耳蜗植入组件高速增长，多元产品业务布局持续收获

事件：公司发布2023年半年报，2023年上半年公司实现营业收入7.54亿元，同比增长11.89%；归母净利润2.41亿元，同比增长29.74%；扣非归母净利润2.24亿元，同比增长22%。 分季度看，2023年单二季度公司实现营收3.87亿元，同比下降0.75%，归母净利润1.33亿元，同比增长11.67%，扣非归母净利润1.24亿元，同比增长5.16%。公司单季度业绩增速有所放缓，主要因下游呼吸机相关业务需求略有放缓，导致相关组件需求有所波动，同时也与2022年同期基数有关。 期间投入持续增大，规模优势、成本优化等带动利润率提升。2023年上半年，公司销售费用率1.92%，同比提升0.59pp，主要因公司不断扩充营销团队以及参展等投入增加，管理费用率6.23%，同比提升1.56pp，主要因相关人员、办公楼折旧、管理咨询费用等项目增大，研发费用率6.96%，同比提升1.39pp，主要因公司持续开发新组件项目，投入力度加大，财务费用率-5.07%，同比下降1.69pp，主要系银行存款利息收入增加。2023年上半年公司毛利率43.98%，同比提升2.44pp，其中家用呼吸机组件毛利率45.28%，同比增加3.53pp，人工植入耳蜗组件毛利率66.16%，同比增长3.73pp，主要因厂房设备搬迁等非经常性成本投入减少，同时规模效应下固定成本摊薄越发明显；2023年上半年公司实现净利率31.95%，同比提升4.39pp。 人工耳蜗组件表现优异，呼吸机组件持续稳健。2023年上半年，公司家用呼吸机组件实现收入5.09亿元，同比下降0.71%，家用呼吸机组件是目前公司的核心业务，2023年上半年由于公司大客户A下游需求增速放缓，导致相关组件订单节奏略有波动，我们预计未来相关业务有望保持相对稳定的增长趋势；2023年上半年公司人工植入耳蜗组件实现收入0.58亿元，同比增长48.26%，疫情后国内外相关手术开展快速恢复，耳蜗植入需求增长显著，带动上游组件产品高增，我们预计未来公司人工耳蜗组件产品有望保持良好增速。 持续开发医疗、消费多应用产品，中长期增长动力充足。公司持续加深和与多家全球医疗器械龙头的项目合作，在给药、介入、助听、监护等方面已经开始提供产品及组件的开发及生产服务，同时在消费市场，公司聚焦健康防护、个人护理、户外运动等细分领域，与YETI、SKG等的合作项目进展顺利，已经取得实质的订单与销售收入，未来有望逐渐成为驱动公司业绩增长的重要来源。 盈利预测与投资建议：根据公司公告，我们预计公司2023-2025年有望实现营业收入18.20、23.32、29.68亿元，同比增长29%、28%、27%，预计2023-2025年有望实现归母净利润5.18、6.62、8.36亿元，同比增长29%、28%、26%。考虑公司是医疗器械组件制造龙头，掌握行业领先的研发制造能力，技术壁垒高，业务延展性好，拥有更加可观的成长空间，未来几年有望持续保持业绩快速增长，具有较好的稀缺性，维持“买入”评级 风险提示事件：新产品研发风险，政策变化风险，行业竞争加剧风险等。 图表1：美好医疗主要财务指标变化（百万元） 图表2：美好医疗主营业务收入情况（百万元） 图表3：美好医疗归母净利润情况（百万元） 图表4：美好医疗分季度财务数据（百万元） 图表5：美好医疗分季度营业收入变化（百万元） 图表6：美好医疗分季度归母净利润变化（百万元） 图表7：美好医疗盈利能力变化情况 图表8：美好医疗三项费用率变化情况 图表9：美好医疗家用呼吸机组件收入情况（百万元） 图表10：美好医疗人工植入耳蜗组件收入情况（百万元） 风险提示 新产品研发进度不及预期的风险：公司持续加大研发投入，不断进行新产品开发，随着下游家用呼吸机、人工植入耳蜗行业的不断发展，产品需求的不断变化，客户对产品的质量、性能及工艺的要求也在持续提高。 如果公司技术开发和新技术应用的能力不能满足市场需求，将会导致公司丧失技术优势地位，可能面临经营发展受到不利影响的风险。 单一大客户依赖的风险：由于全球家用呼吸机行业集中度较高，公司呼吸机组件产品的主要客户为客户A，2019-2021年客户A的直接、间接订单收入占公司收入比例为82.27%、70.84%和68.65%，如果未来客户A产品销量大幅下降、货款支付逾期，或者减少甚至取消与公司的合作，可能会导致公司业绩增速放缓甚至下滑，从而产生公司经营不利的风险。 研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险：报告中部分内容来自于公开资料，可能存在公开资料信息滞后或更新不及时的风险。 图表11：美好医疗财务报表预测