汇兑收益驱动营收增长，财富管理优势显著

中金公司(601995.SH) 汇兑收益驱动营收增长，财富管理优势显著 非银行金融 2023年8月31日 推荐（维持） 股价：40.53元 主要数据 行业非银行金融 公司网址www.cicc.com 大股东/持股中央汇金投资有限责任公司/40.11% 实际控制人中央汇金投资有限责任公司总股本(百万股)4,827 流通A股(百万股)930 流通B/H股(百万股)1,904 总市值（亿元）1,466 流通A股市值(亿元)377 每股净资产(元)17.81 资产负债率(%)84.2 行情走势图 相关研究报告 【平安证券】中金公司（601995.SH）*季报点评*投行 短期承压、自营大幅改善，23Q1业绩高增*推荐 20230503 【平安证券】中金公司（601995.SH）*年报点评*财富管理业绩稳健，投行保持领先优势*推荐20230401 证券分析师 王维逸投资咨询资格编号 S1060520040001 BQC673 WANGWEIYI059@pingan.com.cn 李冰婷投资咨询资格编号 S1060520040002 LIBINGTING419@pingan.com.cn 事项： 中金公司发布2023年半年报，营业收入124.21亿元（YoY+2.38%），归母净 利润35.61亿元（YoY-7.31%）。总资产6503.65亿元，归母净资产1023.61 亿元，EPS（摊薄）0.74元/股，BVPS为17.81元/股。 平安观点： 汇兑收益驱动营收同比正增长。受23H1股票市场修复较慢影响，公司五 大业务整体表现较弱，而用于对冲外币敞口而开展的外汇衍生品业务因汇率变动产生的汇兑收益同比+742%，驱动营收正增长。23H1经纪/投行/资管/自营/利息/其他净收入分别同比-3%/-26%/-7%/-12%/+13%/+119%，净收入占比分别20%/16%/5%/36%/-3%/26%，其中其他收入占比同比 +14pct，而投行、自营净收入占比均同比-6pct。管理费用继续投入、信用减值转回减少，公司净利润率下滑至28.7%（YoY-3.0pct）。23H1末公司杠杆倍数5.4倍，较上年末下降0.2倍；年化ROE为7.1%（YoY-1.7pct）。 Q2单季度利润承压。23Q2单季度营业收入62亿元（QoQ+0.05%，YoY-12%），归母净利润13亿元（QoQ-42%，YoY-40%），利润表现相对承压，预计系Q2管理费用和信用减值计提增加，及去年业绩基数较高。 市场波动拖累投资表现。23H1股票市场行情整体震荡调整、场外衍生品业务规模随客户需求减少而下降，权益投资收益净额20亿元（YoY-22%），同时私募基金投资规模减少、投资公募REITs估值有所下降，包含基金投资在内的其他投资收益净额3亿元（YoY-62%），但债权投资收益净额23亿元（YoY+50%）、抵消部分投资收入的下滑。公司合计23H1自营收入44亿元（YoY-12%）。 财富管理优势凸显，资管业务结构改善，投行收入边际回暖。 1）经纪：市场成交量修复较慢、23H1市场日均股基成交额10548亿元 （YoY-0.7%），拖累公司代买业务表现，公司代理买卖证券净收入12亿元（YoY-7%）。但财富管理业务稳步发展，截至2023H1末，财富管理客户数约646万户（YoY+18%），客户总资产3.14万亿元（YoY+16%），产品保有量突破3600亿元，较年初增长约6%；23H1公司代销金融产品规模1808亿元（YoY+19%），代销金融产品收入7亿元（YoY+17%）。 公 司报告 公 司半年报 点评 证券研究报告 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 30131 26087 25393 27476 31364 YOY(%) 27.4 -13.4 -2.7 8.2 14.1 归母净利润(百万元) 10778 7598 7170 7649 8739 YOY(%) 49.5 -29.5 -5.6 6.7 14.3 净利率(%) 35.8 29.1 28.2 27.8 27.9 ROE(%) 13.8 8.3 7.2 7.6 8.6 EPS(摊薄/元) 2.23 1.57 1.49 1.58 1.81 P/E(A/倍) 18.2 25.8 27.3 25.6 22.4 P/B(A/倍) 2.6 2.4 2.3 2.3 2.3 研究助理 韦霁雯一般证券从业资格编号 S1060122070023 WEIJIWEN854@pingan.com.cn 中金公司·公司半年报点评 2）资管：公司各业务部门及子公司合计资管规模1.3万亿元（YoY-8%），其中单一资管计划规模4890亿元（YoY-13%），集合资管计划规模1718亿元（YoY-46%），专项资管计划规模1896亿元（YoY+15%），23H1公司资管净收入6.5亿元（YoY-7%）；而公募基金规模1353亿元（YoY+40%），私募股权投资基金规模2848亿元（YoY+16%），公募基金业务稳步扩张，私募股权业务保持优势，驱动基金管理净收入8.1亿元（YoY+10%）。 3）投行：境内业务方面，受市场IPO遇冷及去年高基数影响，据Wind统计，23H1公司IPO承销额202亿元（YoY-53%）；再融资（增发+配股）、债券承销额分别为567亿元（YoY+203%）、5039亿元（YoY+4%），同比表现较好。香港业务方面，23H1公司股权承销规模45亿港元（YoY+33%）。23H1公司合计投行净收入20亿元（YoY-26%），其中Q2单季度投行净收入14亿元（QoQ+132%，YoY+19%），环比Q1明显改善。 投资建议：资本市场利好政策不断落地，资本市场重要性逐渐提升，资本市场改革对券商提出更高要求，公司机构业务优势及高净值客户资源打造差异化竞争力，长期受益于全面注册制推行、资本市场机构化和居民财富入市。但考虑到上半年股票市场波动较大，同时投行业务为公司优势业务，近期IPO、再融资监管优化将对公司短期收入带来压力，故下调公司23/24/25年归母净利润预测至72/76/87亿元（原预测为87/97/108亿元），对应同比变动-6%/+7%/+14%，目前股价对应2023年PB约2.3倍。但公司机构业务仍领先、财富管理稳健发展，业绩短期压力不改公司长期竞争优势，维持“推荐”评级。 风险提示：1）资本市场改革进度不及预期；2）货币政策超预期收紧；3）宏观经济下行影响全球风险偏好。 图表1公司年化ROE变化图表2公司杠杆倍数变动 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 年化ROE 13.8% 12.0% 10.0% 8.9% 9.4% 8.3% 7.1% 期末杠杆倍数（倍） 7.0 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 5.2 6.16.3 5.5 期末杠杆倍数（倍） 6.6 5.6 5.4 20172018201920202021202223H1 20172018201920202021202223H1 资料来源：公司公告，平安证券研究所资料来源：公司公告，平安证券研究所 注：杠杆倍数去除代理买卖证券款 图表3公司各业务净收入变动图表4公司各业务净收入占比 60 50 40 30 20 10 0 (10) 23H1（亿元）22H1（亿元） 同比增速（右） 119% 13% -3% 经纪 -7% 投行-26% 资管 -12% 自营利息其他 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% 其他利息自营资管投行经纪 12% 6% 11% 44% 56% 49% 41% 36% 5% 27% 5% 25% 5% 23% 5% 27% 19% -7% 2019 19% 2020 --51%% 20% -3% 2021 20% -4% 2022 5% 16% 20% -3% 23H1 26% 资料来源：公司公告，平安证券研究所资料来源：公司公告，平安证券研究所 2/4 中金公司·公司半年报点评 利润表 单位：百万元 资产负债表 单位：百万元 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 26,087 25,393 27,476 31,364 货币资金 146,162 136,816 149,024 162,723 手续费及佣金净收入 15,943 13,910 15,252 16,774 交易性金融资产 269,397 293,238 322,562 354,818 其中:经纪业务 5,232 4,840 5,189 5,622 其它权益工具 16,400 16,400 16,400 16,400 投行业务 7,006 4,948 5,486 6,061 长期股权投资 1,016 1,016 1,016 1,016 资管业务 1,365 1,390 1,533 1,689 资产合计 648,764 663,641 709,136 758,658 其他收入 233,937 273,166 304,439 340,154 代理买卖证券款 92,100 96,705 106,375 117,013 信用业务收入 -1,023 -504 -493 -520 应付职工薪酬 8,706 10,448 12,537 15,044 投资净收益 10,858 11,227 13,363 15,814 负债总计 549,289 563,022 608,063 656,708 其中：联合营企业投资 -3 4 4 4 股本 4,827 4,827 4,827 4,827 公允价值变动净收益 -253 -262 -312 -369 归母股东权益 99,188 99,905 100,670 101,544 汇兑净收益 340 1,000 -359 -359 股东权益合计 99,475 100,619 101,073 101,950 其他业务收入 29 22 24 25 负债和股东权益合计 648,764 663,641 709,136 758,658 营业支出 16,959 16,880 18,394 20,987 营业税金及附加 123 119 129 147 业务及管理费 16,857 16,759 18,134 20,700 信用减值损失 -21 - 130 139 其他业务成本 1 1 1 1 营业利润 9,128 8,514 9,082 10,377 加：营业外收入 10 - - - 减：营业外支出 82 - - - 利润总额 9,056 8,514 9,082 10,377 减：所得税费用 1,461 1,320 1,408 1,608 净利润 7,595 7,194 7,675 8,768 归母净利润 7,598 7,170 7,649 8,739 少数股东损益 -3 24 26 30 主营业务增速经纪业务增速 -13.2% -7.5% 7.2% 8.4% 投行业务增速 -0.4% -29.4% 10.9% 10.5% 资管业务增速 -10.9% 1.8% 10.3% 10.2% 利息业务增速 3.3% -50.7% -2.3% 5.7% 自营业务增速主营业务占比 -27.9% 3.3% 19.0% 18.3% 经纪业务占比 20.1% 19.1% 18.9% 17.9% 投行业务占比 26.9% 19.5% 20.0% 19.3% 资管业务占比 5.2% 5.5% 5.6% 5.4% 利息业务占比 -3.9% -2.0% -1.8% -1.7% 自营业务占比 40.7% 43.2% 47.5% 49.2% 主要财务比率 会计年度 2022A