盈利维持高增，资产质量稳健向好

8月30日，无锡银行发布2023年中期报告，上半年实现营收24亿，同比增长2.8%，归母净利润12.3亿，同比增长20.7%。加权平均净资产收益率（ROAE）为13.4%，同比下降8bp。 营收增长略有放缓，盈利增速维持20%以上高位。上半年无锡银行营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为2.8%、2.4%、20.7%，增速分别较1Q变动-0.9、0.3、-2.5p Ct 。其中，净利息收入、非息收入增速分别为-1.5%、15.8%，增速较1Q分别变动3.4、-12.5p Ct 。拆分盈利增速结构：（1）净利息收入“量增难抵价降”，规模对业绩增速的拉动作用边际减弱，息差对业绩拖累有所减轻。（2）非息收入增速回落，对业绩贡献度较1Q下降。（3）拨备贡献度环比1Q有所下降，但仍构成盈利增长的主要支撑，资产质量向好趋势下，拨备适度反哺利润。 资产规模稳步扩张，本土客群基础牢固。2Q23末，无锡银行总资产、生息资产、贷款同比增速分别为9.1%、9%、10.4%，较上季末分别提升0.2、0.1、0.7p Ct ，规模扩张力度不减。贷款方面，上半年新增91亿，同比多增22亿，其中2Q单季新增35亿，同比多增11亿，占生息资产比重较上季末提升1.3p Ct 至61%。结构层面，2Q单季对公、零售、票据分别新增26、3、7亿，同比多增8、0、3亿，延续“对公强、零售弱”格局。行业投向上仍聚焦制造业、普惠等领域，上半年民企、制造业贷款分别较年初增长12%、11%，分别高于各项贷款增速4.7、3.8pct。零售端，上半年经营贷、消费贷、按揭分别新增9、9、-18亿，同比变动-4、7、-18亿。区域层面，上半年无锡地区贷款新增81亿，同比多增29亿，占各项贷款比重较年初提升0.8pct至78%。本地市场客群基础牢固，6月末公司存余市民卡超529万张，基本覆盖本地常住人口70%。 存款增长提速，对公活期增势较优。2Q23末，无锡银行总负债、付息负债、存款同比增速分别为7.8%、7.5%、12.2%，较上季分别变动0.1、-0.2、1.8p Ct 。上半年存款新增147亿，同比多增45亿；2Q单季存款新增36亿，同比多增31亿，占付息负债比重较上季提升2pct至93%。分期限看，2Q单季定期、活期存款分别新增9、20亿，同比少增3亿，多增31亿；其中公司活期季内新增10亿，同比多增39亿，对公贷款投放持续发力，有效带动活期存款派生。市场类负债层面，2Q单季金融同业负债、应付债券分别新增-45、2亿，同比少增51亿，多增16亿，两类负债合计占付息负债比重7%，较1Q降低2pct，资金成本较高的主动负债部分略有压降，负债结构持续优化。 NIM收窄至1.66%。上半年无锡银行净息差1.66%，较2022年全年收窄15bp，较1H22收窄19bp。资产端，贷款收益率4.53%，较2022年下行10bp，有效融资需求尚未恢复背景下，贷款定价下行压力仍存。负债端，存款成本率为2.33%，较2022年上行3bp，定期化趋势仍有延续，存款成本维持一定刚性。公司官网显示，6月再度下调部分产品挂牌利率，负债成本管控红利有望逐步释放。展望全年，贷款利率下行的行业趋势难改，年内息差仍面临一定下行压力；但伴随公司制造业、小微等领域信贷增户拓面，适度推进信用下沉，叠加负债端存款定价管理持续完善，息差降幅有望边际收窄。 非息收入稳步增长。1H23无锡银行非息收入6.7亿，同比增速15.8%，较1Q回落12pct，占营收比重较1Q回落4pct至28%。其中，手续费及佣金收入1.2亿（YoY-24%），延续负增长态势。净其他非息收入5.6亿（YoY+30%），占非息比重83%，构成上半年非息收入主要部分。其中，公允价值变动损益（YoY+48%）较低基数上实现同比大幅多增，构成净其他非息增长主要驱动力，或主要受益于上半年债市走强。 不良率持续走低，拨备覆盖率维持高位。2Q末，无锡银行不良率0.77%，较1Q末下降1bp，维持历史新低运行；关注率0.31%，同上季末持平；逾期率0.68%，较上年末下降8bp，资产质量先行指标稳健向好。2Q不良余额新增0.2亿，同比基本持平，资产质量稳健向好态势不改。上半年拨备新增1.7亿，同比少增3.3亿，资产质量稳健情况下，不良计提、核销力度略有放缓。上半年年化信用成本0.35%，同比下降0.7pct，延续持续压降态势。2Q末，拨备覆盖率554%，较上季小幅下降0.9pct，预计仍将稳居上市银行前列；拨贷比较上季末小幅下降5bp至4.29%。风险抵补能力较强，拨备反哺利润空间充裕。 资本充足率安全边际增厚，内源性资本补充能力强。2Q末，公司核心一级/一级/资本充足率分别为11.6%、12.9%、14.7%，较1Q末分别提升约0.5、0.5、0.5pct。风险加权资产增速3.5%，较上季提升0.2pct。公司业绩稳定高增，内源性资本补充能力较强，有效增厚资本。此外，当前公司30亿可转债转股比例较低，最新转股价5.43元/股，强赎价7.06元/股，当前股价5.37元/股，尚未触及转股价。公司盈利增速稳定在20%以上高位，内源资本补充能力较强，同时可转债进入转股期，外延渠道相对畅通，较强的资本补充能力为公司后续规模扩张及业绩增长提供保障。 盈利预测、估值与评级。无锡银行深耕江苏本土三农小微市场，持续受益于区域经济发展红利。2023年公司步入新三年发展规划阶段，核心思路仍聚焦大零售、数字化转型，重点布局人力资源、支农支小、科技创新三大子战略。对公业务发挥“压舱石”作用，重点在小微民营、制造业、租赁商服领域发力；零售业务则向按揭+消费贷等高收益贷款倾斜，借社保卡换发契机扩大客群基础，覆盖多元化民生金融需求。同时，公司资产质量优势鲜明，关注类贷款占比较低，拨备余粮充足，业绩释放空间大。后续伴随宏观经济回暖，市场预期上修，大零售、数字化战略转型成效显现，公司资产端定价有望逐步企稳，对公、零售贷款稳步扩张，业绩增长空间可期。我们维持公司2023-25年EPS预测为1.14、1.34、1.55元，当前股价对应PB估值分别为0.6、0.53、0.48倍，对应PE估值分别为4.71、4.01、3.47倍，维持“买入”评级。 风险提示：经济复苏进程不及预期，国有大行客群下沉力度加大，小微贷款利率下行幅度超预期。 表1：公司盈利预测与估值简表 图1：无锡银行营收及盈利累计增速 图2：无锡银行业绩同比增速拆分（%） 表2：无锡银行资产负债结构 图3：无锡银行净息差（测算值）走势 图4：无锡银行生息资产收益率及计息负债成本率（测算值） 表3：无锡银行资产质量主要指标 表4：无锡银行资本充足率