盈利维持高增，资产质量向好

2月1日，江苏银行发布2022年业绩快报，全年实现营收705.7亿，同比增长10.7%，归母净利润254.9亿，同比增长29.5%。加权平均净资产收益率（ROAE）14.9%，同比提升约2.3pct。 营收增长略有放缓，盈利保持近30%高位。2022年江苏银行营收、归母净利润同比增速分别为10.7%、29.5%，分别较1-3Q下降4.2和1.9pct；4Q单季营收、归母净利润同比增速-1%、22.4%，同比分别下降18、9pct。4Q公司营收盈利增长放缓预计主要受两重因素拖累，一是贷款定价下行的行业背景下息差收窄压力加大，二是4Q债市波动、理财赎回或对公司非息收入产生一定影响。但整体来看，公司营收、盈利在前期较高基数（2021年营收、盈利增速分别为23%、31%）情况下仍保持了高位增长。 扩表提速，贷款增速维持14%以上高位。2022年末，江苏银行总资产、贷款同比增速分别为13.8%、14.6%，较上季末分别变动0.6、-0.5pct。4Q单季贷款新增近196亿，同比少增约37亿，存量贷款占资产比重较3Q末小幅下降0.4pct至53.8%。 4Q信贷投放节奏季节性放缓，或部分受12月疫情感染等因素扰动，但得益于公司提早谋划旺季营销，积极储备信贷项目，全年贷款仍在前期较高基数上实现了14%以上的高位增长。同时，我们预计23年开年公司信贷投放有望“开门红”。4Q22非信贷类资产增速较上季末提升1.9pct至12.9%，预计公司情况下适时适度增配了部分EVA较高的债券类资产。 存款增速提至12%，存贷增速差走阔。2022年末，江苏银行存款同比增速12%，较上季末提升1.1pct。4Q单季存款新增-107亿，同比少减132.5亿。公司4Q存款增长提速预计主要受理财市场赎回、存款定期化等因素驱动。测算2022年末公司存贷比为98.7%，较3Q末提升约1.8pct，存贷增速差有所走阔。 不良双降，拨备覆盖率走升至362%新高。2022年末，公司不良率为0.94%，较3Q末下降2bp，仍保持逐季压降态势。2022年末不良贷款余额150.8亿，较上季末下降1.56亿，预计公司不良核销仍保持一定强度。伴随存量不良持续清降，公司资产质量持续向好运行。2022年末，公司贷款损失准备余额近546亿，4Q单季减少2.6亿；4Q末拨贷比为3.4%，较上季小幅下降6bp，拨备覆盖率362%，较上季提升2pct。公司拨备安全空间相对充足，风险抵补能力较强。 盈利预测、估值与评级。江苏银行作为江浙地区头部上市城商行，深耕长三角经济高地，在小微、高端制造业贷款等业务上护城河较宽，信贷投放维持“供需两旺”，为NIM稳定运行提供较强支撑。同时，公司在零售端高收益领域持续发力，财富管理板块整体布局不断扩张，AUM规模位列上市城商行首位。后续公司将着力打造“大财富、交易银行、直接融资和间接融资互促共进”三大动力源，有望塑造业务第二增长曲线。公司存量不良持续出清，增量风险可控，资产质量持续向好，风险抵补能力不断夯实。截至2022年末，公司仍有200亿可转债待转股，目前转股价为5.97元/股，股价7.39元/股，距离强赎价仅5%空间。在扩表节奏较快情况下，预计公司后续仍有较强业绩释放诉求驱动每股净资产提升，从而促进债转股。 我们持续看好公司未来资产质量持续改善、业绩维持高增带来估值修复机会。鉴于营收、资产质量等细节数据尚未披露，我们暂维持2022-2024年EPS预测为1.73/2.07/2.42元，当前股价对应PB估值分别为0.63/0.55/0.48倍，对应PE估值分别为4.28/3.57/3.05倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济超预期下行，“开门红”信贷投放力度不及预期。 表1：公司盈利预测与估值简表 图1：江苏银行业绩快报披露指标