成本利好已至，行稳致远

证券研究报告 公司研究 公司点评报告 绝味食品(603517) 成本利好已至，行稳致远 2023年08月31日 事件：公司发布23H1业绩报告。2023H1公司实现营收37亿元，同比+11%归母净利润2.42亿元，同比+146%。其中23Q2实现营收18.8亿元，同比+14%归母净利润1.05亿元，同比+998%。 买入 投资评级 点评： 买入 上次评级 Q2收入环比提速，门店如期推进。公司23H1卤制鲜货同比增长5.67% 净开门店1086家，开店稳步推进，老店收入相比疫情前我们预计仍有一 执业编号：S1500520110001 邮箱：mazheng@cindasc.com 食品饮料首席分析师 马铮 定缺口，主要系消费力疲软影响，环比有望逐步恢复，公司今年在高线城市策略拿店，有望提升平均单店收入。包装产品实现营收1.35亿元，同比+118%，体量显著提升。其他主营业务（绝配/集采等供应链业务）实现营收4.8亿元，同比+43.67%，供应链业务体量持续提升。23H1投资收益为881万元，防疫政策调整后，被投项目贡献正收益。 23H1毛利率为23.3%，成本承压。23Q2毛利率为22.3%，同比-3.34pct主要系原材料压力，我们预计毛利率压力最大时期已过，近期原材料价格回落明显，上半年原材料价格上涨为防疫政策调整+上游去产能周期底部 等综合因素影响，展望下半年，原材料价格目前已明显回落，毛利率环比有望提升。23Q2销售费用率为7.4%，同比-2.3pct，主要系今年补贴减少管理费用率为6.8%，同比-3.5pct，去年同期股份支付比例较高，对应归母净利率为5.6%，同比+5.0pct，公司费用率控制优秀，盈利能力同比提升 盈利预测与投资评级：后续展望，我们仍看好公司全年完成股权激励目标(股权激励收入目标为77.93亿元)，下半年原材料价格我们预计环比将进一步下降，盈利能力环比有望提升。绝味作为卤味连锁龙头，我们认为短 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 期由于原材料价格及消费疲软超跌带来布局机会，下半年品牌营销等措施有望提振单店收入，长期市占率提升、规模效应带来利润率提升长逻辑维持不变。上半年廖记发展超出预期，餐桌卤布局有望加速，第二曲线可期我们预计23-25年每股收益分别为1.08、1.78、2.23元，维持对公司的“买入”评级。 风险因素：消费力恢复不及预期、门店下沉不及预期、原材料价格上涨、 食品安全问题。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2021A6,549 2022A6,623 2023E7,793 2024E9,122 2025E10,464 增长率YoY% 24.1% 1.1% 17.7% 17.0% 14.7% 归属母公司净利润(百万元) 981 233 684 1,123 1,406 增长率YoY% 39.9% -76.3% 194.0% 64.3% 25.2% 毛利率% 31.7% 25.6% 25.4% 28.5% 29.2% 净资产收益率ROE% 17.2% 3.4% 9.4% 14.1% 15.9% EPS(摊薄)(元) 1.55 0.37 1.08 1.78 2.23 市盈率P/E(倍) 43.97 165.83 32.96 20.06 16.02 市净率P/B(倍) 7.56 5.58 3.08 2.82 2.55 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年08月31日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com1 负债合计 1,685 1,967 2,455 2,436 2,460 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 14 -24 -48 -61 -75 经营活动现金流 1,086 1,206 1,006 1,362 1,609 归属母公司股东权益 5,702 6,906 7,309 7,983 8,827 净利润 967 194 660 1,110 1,392 负债和股东权益 7,401 8,849 9,717 10,359 11,212 折旧摊销 292 396 288 299 307 财务费用 16 30 30 10 5 投资损失 重要财务指标单位:百万元 -1 -224 94 -16 -55 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 2,267 2,892 3,248 3,389 3,658 营业总收入 6,549 6,623 7,793 9,122 10,464 货币资金 1,065 1,863 2,037 2,020 2,101 营业成本 4,474 4,929 5,814 6,520 7,411 应收票据 0 0 0 0 0 营业税金及附加 51 47 58 66 72 应收账款 155 116 137 160 183 销售费用 524 646 546 584 649 预付账款 91 116 137 153 174 管理费用 418 515 491 556 617 存货 854 702 828 928 1,055 研发费用 38 38 45 26 27 其他 103 95 111 128 146 财务费用 9 20 15 -7 -13 非流动资产 5,134 5,957 6,469 6,970 7,553 减值损失合计 0 0 0 0 0 长期股权投资 2,120 2,446 2,646 2,796 2,896 投资净收益 224 -94 16 55 105 固定资产（合计） 1,807 1,882 2,355 2,700 3,159 其他 2 13 19 23 26 无形资产 249 321 381 447 512 营业利润 1,262 346 859 1,455 1,831 其他 957 1,307 1,087 1,026 986 营业外收支 40 21 22 25 25 资产总计 7,401 8,849 9,717 10,359 11,212 利润总额 1,302 367 881 1,480 1,856 流动负债 1,450 1,697 2,185 2,166 2,190 所得税 334 173 220 370 464 短期借款 203 360 600 400 200 净利润 967 194 660 1,110 1,392 应付票据 0 0 0 0 0 少数股东损益 -14 -39 -23 -13 -14 应付账款 473 705 832 933 1,060 归属母公司净利润 981 233 684 1,123 1,406 其他 774 632 753 833 929 EBITDA 1,337 844 1,127 1,669 1,994 非流动负债 234 270 270 270 270 EPS(当年)(元) 1.55 0.37 1.08 1.78 2.23 长期借款 0 50 50 50 50 其他 234 220 220 220 220 现金流量表 单位:百万元 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营运资金变动 -9 487 65 24 35 营业总收入 6,549 6,623 7,793 9,122 10,464 其它 44 5 -22 -25 -25 同比（%） 24.1% 1.1% 17.7% 17.0% 14.7% 投资活动现金流 -1,058 -1,026 -762 -720 -760 归属母公司净利润 981 233 684 1,123 1,406 资本支出 -621 -584 -638 -595 -745 同比（%） 39.9% -76.3% 194.0 64.3% 25.2% 长期投资 -468 -443 -120 -150 -100 毛利率（%） 31.7% 25.6% 25.4% 28.5% 29.2% 其他 32 1 -4 25 85 ROE% 17.2% 3.4% 9.4% 14.1% 15.9% 筹资活动现金流 -43 614 -71 -659 -767 EPS(摊薄)(元) 1.55 0.37 1.08 1.78 2.23 吸收投资 247 1,193 0 0 0 P/E 43.97 165.83 32.96 20.06 16.02 借款 168 207 240 -200 -200 P/B 7.56 5.58 3.08 2.82 2.55 支付利息或股息 -307 -368 -303 -459 -567 EV/EBITDA 30.97 44.32 19.01 12.72 10.51 现金流净增加额 -18 799 174 -17 81 研究团队简介 马铮，食品饮料首席分析师，厦门大学经济学博士，资产评估师，曾在深圳规土委从事国家社科基金课题研究。曾任职国泰君安证券销售交易部和研究所，2020年加盟信达证券组建食品饮料团队，团队成员以产业资深人士与顶级名校培养为主。 张伟敬，武汉理工大学毕业，法学、经济学双学位，金融行业工作两年，随后进入白酒行业十三年，先后在泸州老窖、杜康、舍得酒业从事一线销售工作，在高端酒、次高端、中低端价位均有实际操盘经验，产业思维强，酒圈资源丰富，对白酒行业趋势有独到理解，尤其擅长分析次高端酒企竞争格局。 唐有力，华中科技大学工学学士，15年的快消品行业经验，10年一线白酒销售经验，对高端白酒有自己的独到见解。擅长根据现有数据和市场动作推演酒企未来的市场策略。 娄青丰，金融硕士，毕业于中央财经大学，覆盖速冻食品（深度研究安井食品、千味央厨、立高食品），和调味品（深度研究安琪酵母、天味食品，熟悉海天味业、千禾味业、涪陵榨菜、颐海国际、宝立食品、日辰股份）。 赵雷，食品科学研究型硕士，毕业于美国威斯康星大学麦迪逊分校，随后2年留美在乳企巨头萨普托从事研发和运营。覆盖乳制品（深度研究伊利股份、蒙牛乳业、妙可蓝多、天润乳业）和食品添加剂（深度研究百龙创园、嘉必优）。 程丽丽，金融学硕士，毕业于厦门大学王亚南经济研究院。覆盖休闲食品和连锁业态 （深度研究绝味食品、周黑鸭、煌上煌、洽洽食品、盐津铺子、甘源食品、劲仔食品等），深度研究零食量贩业态。 赵丹晨，经济学硕士，毕业于厦门大学经济学院。覆盖白酒（深度研究贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、舍得酒业、酒鬼酒、洋河股份、今世缘、酱酒板块）。 满静雅，英国华威商学院管理学硕士，海外留学及工作经验获得国际化开阔视野。具备三年头部房企战略投资的从业经验，擅长从产业的视角挖掘上下游发展机会。2021年加入国泰君安证券研究所，2021/2022年新财富团队核心成员。2023年加入信达证券食品饮料团队，主要覆盖白酒板块。 王雪骄，康奈尔大学管理学硕士，华盛顿大学经济学+国际关系双学士，覆盖啤酒（深度研究华润啤酒、青岛啤酒、重庆啤酒）和饮料（深度研究农夫山泉）行业。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本