各项业务稳步复苏，H1业绩顺利扭亏

阿 2023年08月31日顾向君 H70420@capitalcom.tw 目標價(元)15 公司基本資訊產業別休闲服务 A股价(2023/8/30)12.45 上证指数(2023/8/30)3137.14 股價12個月高/低16.88/10.07 總發行股數(百萬)723.84 A股數(百萬)723.84 A市值(億元)90.12 主要股東中国青旅集团有限公司(17.17%) 每股淨值(元)8.47 股價/賬面淨值1.47 一個月三個月一年股價漲跌(%)-6.3-6.513.0 近期評等 中青旅(600138.SH)BUY买进 各项业务稳步复苏，H1业绩顺利扭亏结论与建议： 业绩概要： 公告H1实现营收41.8亿，同比增46%，录得净利润1.1亿，同比扭亏；2Q实现营收25.2亿，同比增70.2%，录得净利润1.1亿，同比扭亏。2Q业绩略好于我们预期。 受益旅游市场复苏和出行数据景气居高，上半年公司各项业务稳步复苏，整体经营积极向上： 1）景区业务方面，H1乌镇实现营收8.4亿，同比增258.9%，录得净利润1.9亿，同比扭亏，累计接待游客354.81万人次（东栅接待游客 107.7万人次，西栅接待游客247.1万人次），同比增1383.94%，恢复至2019年同期的79.6%；2Q累计接待游客227.4万人次，同比增 3469.7%，恢复至2019年同期的81.8%。古北水镇实现营收3.51亿 出刊日期 2023-05-05 前日收盘评等 13.48买进 元，同比增44.8%，净亏损1154万，同比减亏0.86亿，累计接待游客67.84万人次，同比增88.76%，约为2019年同期的67.4%；2Q累 產品組合 IT产品销售与技术服务 43.39% 旅游产品服务 9.69% 整合营销服务 21.86% 景区经营 20.32% 機構投資者占流通A股比例基金 2.8% 一般法人 26.7% 股價相對大盤走勢 计接待游客42.99万人次，同比增184%，恢复至2019年同期的61.6%。古北水镇2Q恢复节奏有所放缓，我们认为主要受北京市内及周边文娱活动分流所致。此外，濮院于3月1日起试运营，以“中国时尚古镇”为总体定位，未来有望与乌镇形成差异化互补。 2）其他业务方面，整合营销业务聚焦优势赛道，承办多个大型高规格会议，实现收入8.95亿，同比增155%，净利润同比扭亏；旅行社业务精耕不同消费群体需求，上半年营收同比实现增长，净利润大幅扭亏；酒店业务把握行业恢复趋势，实施品牌升级，实现收入1.99亿，同比增32%，同比减亏0.25亿；策略性投资业务持续为公司带来稳定的利润贡献；文旅业务通过策划、承办多个项目，品牌知名度提升。 成本费用方面，随着业务正常开展，报告期毛利率及费用率水平恢复至正常状态，分别为25.1%和19%。 展望后市，在暑期旺季出行驱动下，景区、酒店业务持续改善，我们预计乌镇游客将进一步恢复，古北水镇受困天气因素，恢复程度慢于乌镇；旅行社方面，政策利好下，出境航班审批及签证有望加快，旅行社业务将稳步复苏。全年来看，公司经营向好趋势不变，业绩加速修复可期。 预计2023-2025年将分别实现净利润3.5亿、5.6亿和6.8亿，分别同比扭亏、增长58.7%和增长22.9%，EPS分别为0.48元、0.77元和0.94元，当前股价对应PE分别为26倍、16倍和13倍，维持“买进”。 风险提示：极端天气多发影响景区客流 ....................................................接續下頁............................................................... 年度截止12月31日 2020 2021 2022 2023F 2024F 2025F 純利(Netprofit) RMB百萬元 -232 21 -334 350 556 683 同比增減 ％ 58.72 22.91 每股盈餘(EPS) RMB元 -0.32 0.03 -0.46 0.48 0.77 0.94 同比增減 ％ 58.72 22.91 市盈率(P/E) X 424.42 25.72 16.21 13.19 股利(DPS) RMB元 0.00 0.00 0.00 0.02 0.08 0.09 股息率(Yield) ％ 0.00 0.00 0.00 0.19 0.62 0.76 【投資評等說明】評等定義 强力買進（StrongBuy）潜在上漲空間≥35% 買進（Buy）15%≤潜在上漲空間<35% 區間操作（TradingBuy）5%≤潜在上漲空間<15% 無法由基本面給予投資評等 中立（Neutral） 預期近期股價將處于盤整建議降低持股 图1:H1乌镇及古北水镇客流情况单位：万人次 资料来源：公司公告，群益金鼎证券 附一：合幷損益表 百萬元 2020 2021 2022 2023F 2024F 2025F 營業收入 7151 8635 6417 9876 11772 13495 經營成本 5761 7038 5389 7704 9005 10256 營業稅金及附加 32 65 52 66 64 74 銷售費用 879 821 658 853 1010 1158 管理費用 627 655 661 676 806 924 財務費用 139 194 217 291 285 327 資產減值損失 -63 -39 -87 0 0 0 投資收益 -84 67 -6 151 160 160 營業利潤 -169 76 -547 561 878 1031 營業外收入 18 21 10 13 26 32 營業外支出 20 3 4 7 4 4 利潤總額 -171 93 -541 566 900 1059 所得稅 74 51 -69 96 225 265 少數股東損益 -13 21 -138 120 119 111 歸屬于母公司所有者的淨利潤 -232 21 -334 350 556 683 附二：合幷資產負債表 百萬元 2020 2021 2022 2023F 2024F 2025F 貨幣資金 1756 1391 1197 1592 2298 3378 應收賬款 2192 2105 2165 2338 2525 2727 存貨 2878 2151 2124 2230 2341 2458 流動資產合計 7477 6317 6120 7038 8234 9798 長期股權投資 2570 2777 2762 3177 3717 4423 固定資產 4219 4620 4535 4762 5000 5250 在建工程 506 261 843 1011 1112 1168 非流動資產合計 9578 11132 11445 12132 12738 13184 資產總計 17055 17449 17565 19169 20972 22983 流動負債合計 7608 7279 6525 9293 10066 11056 非流動負債合計 875 1548 2937 3524 4053 4458 負債合計 8483 8826 9462 12817 14120 15515 少數股東權益 2246 2275 2083 2187 2297 2412 股東權益合計 6327 6348 6020 6352 6853 7468 負債及股東權益合計 17055 17449 17565 19169 20972 22983 附三：合幷現金流量表 百萬元 2020 2021 2022 2023F 2024F 2025F 經營活動產生的現金流量淨額 1756 1391 1197 1592 2298 3378 投資活動產生的現金流量淨額 2192 2105 2165 2338 2525 2727 籌資活動產生的現金流量淨額 2878 2151 2124 2230 2341 2458 現金及現金等價物淨增加額 7477 6317 6120 7038 8234 9798 此份報告由群益證券(香港)有限公司編寫，群益證券(香港)有限公司的投資和由群證益券(香港)有限公司提供的投資服務.不是.個人客戶而設。此份報告不能複製或再分發或印刷報告之全部或部份內容以作任何用途。群益證券(香港)有限公司相信用以編寫此份報告之資料可靠，但此報告之資料沒有被獨立核實審計。群益證券(香港)有限公司.不對此報告之準確性及完整性作任何保證，或代表或作出任何書面保證，而且不會對此報告之準確性及完整性負任何責任或義務。群益證券(香港)有限公司，及其分公司及其聯營公司或許在閣下收到此份報告前使用或根據此份報告之資料或研究推薦作出任何行動。群益證券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇員不會對使用此份報告後招致之任何損失負任何責任。此份報告內容之資料和意見可能會或會在沒有事前通知前變更。群益證券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇員或會對此份報告內描述之證¡@持意見或立場，或會買入，沽出或提供銷售或出價此份報告內描述之證券。群益證券(香港)有限公司及其分公司及其聯營公司可能以其戶口，或代他人之戶口買賣此份報告內描述之證¡@。此份報告.不是用作推銷或促使客人交易此報告內所提及之證券。 2023年8月31日 3