2023H1业绩承压，光伏一体化布局初见雏形

合盛硅业（603260.SH） 2023年08月31日 投资评级：买入（维持） 2023H1业绩承压，光伏一体化布局初见雏形 ——公司信息更新报告 金益腾（分析师）蒋跨跃（联系人） 日期2023/8/30 jinyiteng@kysec.cn 证书编号：S0790520020002 jiangkuayue@kysec.cn 证书编号：S0790122010041 当前股价(元)62.18 一年最高最低(元)142.75/60.36 总市值(亿元)735.10 流通市值(亿元)667.92 总股本(亿股)11.82 流通股本(亿股)10.74 近3个月换手率(%)17.59 股价走势图 2023Q2归母净利润环比下降22.25%，看好公司产业链延伸潜力 公司发布2023年半年报，实现营业收入119.38亿元，同比下降8.17%，实现归母净利润17.82亿元，同比下降49.71%。其中，2023Q2公司实现营收62.09亿元，环比增长8.38%，实现归母净利润7.80亿元，环比下滑22.25%。考虑到工业硅、有机硅与多晶硅价格下跌超出预期，我们下调2023-2025年公司盈利预测，预计2023-2025年公司归母净利润分别为28.64（-22.52）、39.13（-34.75）、51.03 （-40.09）亿元，EPS分别为2.42（-1.91）、3.31（-2.94）、4.32（-3.39）元，当前股价对应PE分别为25.7、18.8、14.4倍。我们看好公司作为国内工业硅与有机硅龙头，向下游光伏等产业链延伸的潜力，维持“买入”评级。 2023H1工业硅、有机硅量增价减，导致公司业绩承压 40% 20% 0% -20% -40% -60% 合盛硅业沪深300 销量方面，2023H1公司工业硅、有机硅销量分别42.15、34.57万吨，同比+26.92%、 +31.36%，其中2023Q2销量分别24.08、18.54万吨，环比+33.25%、+15.62%。 价格方面，根据百川盈孚数据，受下游需求疲软与新增产能释放的影响，2023H1工业硅与有机硅DMC均价分别为16229、15883元/吨，同比-19.36%、-45.01%， 其中2023Q2均价分别14810、14789元/吨，环比-16.19%、-12.98%。当前工业硅与有机硅价格均已跌破行业盈亏平衡线，生产企业多处于亏损状态，成本端支 2022-082022-122023-04 数据来源：聚源 相关研究报告 《业绩短期承压，看好公司产业链延伸潜力—公司信息更新报告》 -2023.4.23 《Q3或为业绩低点，看好工业硅行业景气度上行—公司信息更新报告》 -2022.10.28 撑较强。未来伴随国内经济的复苏，工业硅与有机硅盈利有望逐步修复。 光伏产业链项目稳步推进，一体化布局有望为公司贡献重要业绩增量 根据公司公告，公司子公司中部合盛的年产20万吨高纯多晶硅项目与东部合盛的年产20万吨高纯多晶硅项目预计分别于2023Q3、2024Q1陆续投产。同时，公司年产20GW光伏组件项目与年产150万吨新能源装备用超薄高透光伏玻璃制造项目也分别预计于2023Q4、2023Q3陆续投产。此外，公司通过子公司合盛新材布局第三代半导体产业的研发与制造，目前合盛新材2万片宽禁带半导体碳化硅衬底及外延片产业化生产线项目已通过验收并具备量产能力，产品也得到了市场的积极反馈。公司不断加快光伏等下游产业链延伸的步伐，未来有望为自身贡献重要的业绩增量。 风险提示：项目投产不及预期、下游需求不及预期、原材料价格大幅波动等。 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 21,385 23,657 24,935 35,828 39,804 YOY(%) 138.5 10.6 5.4 43.7 11.1 归母净利润(百万元) 8,222 5,148 2,864 3,913 5,103 YOY(%) 485.5 -37.4 -44.4 36.7 30.4 毛利率(%) 52.8 34.4 22.1 20.2 21.9 净利率(%) 38.4 21.8 11.5 10.9 12.8 ROE(%) 40.7 21.4 11.1 13.5 15.4 EPS(摊薄/元) 6.96 4.35 2.42 3.31 4.32 P/E(倍) 8.9 14.3 25.7 18.8 14.4 P/B(倍) 3.7 3.1 2.9 2.5 2.2 财务摘要和估值指标 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报 告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2021A2022A2023E2024E2025E利润表(百万元)2021A2022A2023E2024E2025E 流动资产 9410 13539 13138 22329 16860 营业收入 21385 23657 24935 35828 39804 现金 954 2382 2511 3608 4008 营业成本 10085 15522 19420 28580 31080 应收票据及应收账款 847 339 0 0 0 营业税金及附加 407 426 500 550 600 其他应收款 20 235 34 352 77 营业费用 35 34 43 53 50 预付账款 656 691 729 1311 955 管理费用 296 419 480 598 612 存货 4533 7610 7583 14776 9539 研发费用 556 723 880 1067 1092 其他流动资产 2400 2281 2281 2281 2281 财务费用 189 334 330 484 505 非流动资产 20917 40194 40664 53421 55921 资产减值损失 -4 -9 0 0 0 长期投资 4 34 64 94 124 其他收益 94 83 100 120 150 固定资产 13881 18790 22451 34451 38499 公允价值变动收益 0 17 0 0 0 无形资产 921 1426 1575 1752 1939 投资净收益 -30 13 -0 0 -0 其他非流动资产 6111 19945 16574 17124 15359 资产处置收益 -1 97 0 0 0 资产总计 30327 53733 53802 75750 72781 营业利润 9851 6411 3381 4617 6015 流动负债 8836 18293 18552 38109 33182 营业外收入 25 28 0 0 0 短期借款 1109 5795 14069 33253 28251 营业外支出 65 122 0 0 0 应付票据及应付账款 3963 8812 0 0 0 利润总额 9812 6318 3381 4617 6015 其他流动负债 3764 3686 4483 4857 4931 所得税 1567 1176 507 692 902 非流动负债 1236 11463 9343 8591 6353 净利润 8244 5141 2874 3924 5113 长期借款 1097 10842 8723 7971 5732 少数股东损益 22 -7 10 11 10 其他非流动负债 139 620 620 620 620 归属母公司净利润 8222 5148 2864 3913 5103 负债合计 10072 29756 27895 46701 39534 EBITDA 11199 8943 5960 8743 11360 少数股东权益 122 145 156 166 176 EPS(元) 6.96 4.35 2.42 3.31 4.32 股本 1074 1074 1074 1074 1074 资本公积 4397 4521 4521 4521 4521 主要财务比率2021A2022A2023E2024E2025E 留存收益 14673 18200 20520 23691 27826 成长能力 归属母公司股东权益 20133 23832 25751 28883 33071 营业收入(%) 138.5 10.6 5.4 43.7 11.1 负债和股东权益 30327 53733 53802 75750 72781 营业利润(%) 523.6 -34.9 -47.3 36.5 30.3 归属于母公司净利润(%) 485.5 -37.4 -44.4 36.7 30.4 获利能力毛利率(%) 52.8 34.4 22.1 20.2 21.9 净利率(%) 38.4 21.8 11.5 10.9 12.8 现金流量表(百万元)2021A2022A2023E2024E2025E ROE(%) 40.7 21.4 11.1 13.5 15.4 经营活动现金流 3707 -626 -3313 -1163 14854 ROIC(%) 36.0 14.1 7.0 7.3 9.7 净利润 8244 5141 2874 3924 5113 偿债能力 折旧摊销 1277 1630 1726 2507 3368 资产负债率(%) 33.2 55.4 51.8 61.7 54.3 财务费用 189 334 330 484 505 净负债比率(%) 10.2 67.0 88.2 139.6 99.2 投资损失 30 -13 0 -0 0 流动比率 1.1 0.7 0.7 0.6 0.5 营运资金变动 -5814 -7929 -8243 -8078 5868 速动比率 0.4 0.2 0.2 0.1 0.2 其他经营现金流 -219 211 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -3074 -12147 -2195 -15264 -5868 总资产周转率 0.8 0.6 0.5 0.6 0.5 资本支出 2649 11484 2165 15234 5838 应收账款周转率 40.3 42.8 0.0 0.0 0.0 长期投资 -490 -390 -30 -30 -30 应付账款周转率 2.8 3.0 5.8 0.0 0.0 其他投资现金流 65 -273 -0 0 -0 每股指标（元） 筹资活动现金流 43 13702 -2637 -1660 -3584 每股收益(最新摊薄) 6.96 4.35 2.42 3.31 4.32 短期借款 -1372 4686 8274 19184 -5001 每股经营现金流(最新摊薄) 3.14 -0.53 -2.80 -0.98 12.56 长期借款 -1076 9745 -2120 -752 -2239 每股净资产(最新摊薄) 17.03 20.16 21.78 24.43 27.97 普通股增加 136 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 2369 124 0 0 0 P/E 8.9 14.3 25.7 18.8 14.4 其他筹资现金流 -14 -852 -8792 -20092 3656 P/B 3.7 3.1 2.9 2.5 2.2 现金净增加额 662 977 -8146 -18087 5402 EV/EBITDA 6.1 9.2 14.9 12.2 8.7 数据来源：聚源、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报