新能源环卫装备市场份额进一步增长，环卫服务盈利能力提升

买入（维持） 股价（2023年08月29日）5.06元 新能源环卫装备市场份额进一步增长；环卫服务盈利能力提升 ——盈峰环境中报点评 公司研究|中报点评盈峰环境000967.SZ 目标价格5.72元 52周最高价/最低价5.71/4.42元 总股本/流通A股（万股）317,951/317,803 A股市值（百万元）16,088 事件：公司近期发布2023年半年报，上半年实现营业收入61.3亿元，同比+8.2%；实 现归母净利润3.7亿元，同比+14.9%。单二季度来看，公司实现营业收入34.6亿元 （+21.6%），实现归母净利润2.2亿元（+18.2%）。 上半年环卫装备市场复苏不及预期，新能源渗透率同比提高。1H23全国环卫装备市场新增上险量40063辆，同比-9%，降幅较22年全年的-20%有明显改善，但恢复程 度仍不及预期。其中新能源环卫装备市场保持较高增速，新增上险量2466辆，新增上险量在去年高基数基础上同比+13%，新能源渗透率达到6.2%，较去年同期 +1.3pct。 公司新能源环卫装备销量大幅增长，市场份额进一步提升。1H23公司环卫装备总销量6008辆，同比-15%；公司全口径装备市场份额保持稳定。其中新能源环卫装备 销量885辆，同比+46.5%，新能源环卫装备市场份额进一步上升至36.6%，排名新能源市场第一。随着公用领域用车电动化试点新政策的推进落地，23-25年公司新能源环卫装备业务有望保持较高增速。 环卫服务在手项目254个，年化服务金额62.83亿元。1H23公司新签约环卫服务项目42个，新增年化合同额10.07亿元，行业领先。公司在手运营项目达到254个， 年化服务金额达到62.83亿元，可持续经营能力不断增强。上半年公司环卫服务板块实现营收25.94亿元，同比+36.38%；环卫服务毛利率达到21.74%，同比 +3.42pct。 盈利预测与投资建议 由于环卫装备市场复苏不及预期，我们下调了23-25年公司环卫装备销量预测。预计23-25年公司归母净利为8.23/10.28/12.79亿元（原预测值为9.16/10.59/13.57亿元）。对应每股收益0.26/0.32/0.40元（原23/24年预测值为0.29/0.33/0.43元）。根据过去五年公司历史估值水平，给予公司2023年22倍PE估值，对应目标价 5.72元，维持“买入”评级。 风险提示 环卫装备需求增长不及预期；新能源渗透率提升不及预期；应收账款回收不及预期 国家/地区中国 行业环保 核心观点 报告发布日期2023年08月31日 1周1月3月12月 绝对表现% 3.9 -1.19 -2.66 5.28 相对表现% 3.05 3.88 -1.52 12.6 沪深300% 0.85 -5.07 -1.14 -7.32 证券分析师卢日鑫 021-63325888*6118 lurixin@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860515100003 证券分析师谢超波 021-63325888*6070 xiechaobo@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517090001 联系人李少甫 lishaofu@orientsec.com.cn 公司主要财务信息 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 11,814 12,256 15,212 18,581 21,674 同比增长(%) -17.6% 3.7% 24.1% 22.1% 16.6% 营业利润(百万元) 854 557 1,110 1,372 1,707 同比增长(%) -49.3% -34.8% 99.1% 23.6% 24.4% 归属母公司净利润(百万元) 753 419 823 1,028 1,279 同比增长(%) -45.7% -44.4% 96.5% 25.0% 24.4% 每股收益（元） 0.24 0.13 0.26 0.32 0.40 毛利率(%) 21.9% 22.7% 24.6% 24.6% 24.9% 净利率(%) 6.4% 3.4% 5.4% 5.5% 5.9% 净资产收益率(%) 4.4% 2.4% 4.7% 5.6% 6.6% 市盈率 21.4 38.4 19.6 15.6 12.6 市净率 1.0 0.9 0.9 0.9 0.8 新能源环卫装备量、质齐升，环卫服务回款超预期：——盈峰环境2022年报点评新能源装备市场份额持续扩大，环卫服务加速拓展：——盈峰环境（000967）2022年三季报点评 盈峰环境：智慧环卫，保持领先：—— 2021年度报告的点评 2023-05-03 2022-10-31 2022-05-01 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 图1：公司历史五年PE-Band 数据来源：wind，东方证券研究所 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 4,583 4,728 5,869 7,168 8,362 营业收入 11,814 12,256 15,212 18,581 21,674 应收票据、账款及款项融资 5,297 5,747 7,133 8,712 10,163 营业成本 9,232 9,470 11,476 14,008 16,272 预付账款 129 192 239 292 340 营业税金及附加 54 75 93 113 132 存货 1,124 881 1,068 1,303 1,514 营业费用 739 763 947 1,157 1,349 其他 1,882 1,461 1,578 1,712 1,835 管理费用及研发费用 848 950 1,180 1,441 1,681 流动资产合计 13,016 13,009 15,886 19,187 22,213 财务费用 59 102 276 361 422 长期股权投资 604 677 745 819 901 资产、信用减值损失 329 418 224 227 215 固定资产 1,758 2,268 2,160 2,080 2,006 公允价值变动收益 (73) 0 0 0 0 在建工程 224 41 125 168 191 投资净收益 240 (41) 0 0 0 无形资产 5,351 6,048 6,677 7,250 7,769 其他 135 120 92 99 104 其他 7,411 7,228 7,188 7,179 7,171 营业利润 854 557 1,110 1,372 1,707 非流动资产合计 15,347 16,262 16,893 17,497 18,037 营业外收入 10 13 11 11 12 资产总计 28,363 29,271 32,780 36,684 40,250 营业外支出 12 14 28 18 20 短期借款 439 440 1,174 1,567 1,520 利润总额 853 556 1,093 1,366 1,699 应付票据及应付账款 5,429 5,287 6,407 7,821 9,085 所得税 54 97 191 238 296 其他 1,786 2,049 2,115 2,190 2,259 净利润 799 459 902 1,128 1,403 流动负债合计 7,654 7,776 9,696 11,578 12,865 少数股东损益 46 40 80 99 124 长期借款 1,698 1,922 2,882 3,842 4,802 归属于母公司净利润 753 419 823 1,028 1,279 应付债券 1,255 1,309 1,309 1,309 1,309 每股收益（元） 0.24 0.13 0.26 0.32 0.40 其他 472 527 504 504 504 非流动负债合计 3,424 3,758 4,695 5,655 6,615 主要财务比率 负债合计 11,078 11,534 14,391 17,233 19,479 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 357 449 528 628 751 成长能力 实收资本（或股本） 3,176 3,180 3,180 3,180 3,180 营业收入 -17.6% 3.7% 24.1% 22.1% 16.6% 资本公积 9,317 9,568 9,663 9,663 9,663 营业利润 -49.3% -34.8% 99.1% 23.6% 24.4% 留存收益 4,172 4,278 4,751 5,714 6,911 归属于母公司净利润 -45.7% -44.4% 96.5% 25.0% 24.4% 其他 263 262 267 267 267 获利能力 股东权益合计 17,285 17,737 18,389 19,451 20,771 毛利率 21.9% 22.7% 24.6% 24.6% 24.9% 负债和股东权益总计 28,363 29,271 32,780 36,684 40,250 净利率 6.4% 3.4% 5.4% 5.5% 5.9% ROE 4.4% 2.4% 4.7% 5.6% 6.6% 现金流量表 ROIC 4.1% 2.5% 4.9% 5.6% 6.3% 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 799 459 902 1,128 1,403 资产负债率 39.1% 39.4% 43.9% 47.0% 48.4% 折旧摊销 370 688 608 678 752 净负债率 0.0% 0.0% 0.3% 0.6% 0.0% 财务费用 59 102 276 361 422 流动比率 1.70 1.67 1.64 1.66 1.73 投资损失 (240) 41 0 0 0 速动比率 1.55 1.56 1.52 1.54 1.61 营运资金变动 (997) (287) (704) (695) (666) 营运能力 其它 819 659 164 187 171 应收账款周转率 2.1 2.1 2.2 2.2 2.1 经营活动现金流 809 1,662 1,245 1,659 2,081 存货周转率 7.4 9.2 11.4 11.4 11.2 资本支出 (2,525) (1,263) (1,208) (1,211) (1,215) 总资产周转率 0.4 0.4 0.5 0.5 0.6 长期投资 (285) (99) (68) (74) (82) 每股指标（元） 其他 1,688 223 32 0 0 每股收益 0.24 0.13 0.26 0.32 0.40 投资活动现金流 (1,122) (1,138) (1,244) (1,286) (1,297) 每股经营现金流 0.25 0.52 0.39 0.52 0.65 债权融资 1,275 461 960 960 960 每股净资产 5.32 5.44 5.62 5.92 6.30 股权融资 (369) 255 94 0 0 估值比率 其他 (1,131) (781) 85 (34) (551) 市盈率 21.4 38.4 19.6 15.6 12.6 筹资活动现金流 (224) (66) 1,139 926 409 市净率 1.0 0.9 0.9 0.9 0.8 汇率变动影响 (2) 3 -0 -0 -0 EV/EBITDA 12.3 11.7 7.9 6.5 5.