新能源装备市场份额持续扩大，环卫服务加速拓展

买入（维持） 股价（2022年10月28日）4.6元 新能源装备市场份额持续扩大，环卫服务加速拓展 ——盈峰环境（000967）2022年三季报点评 公司研究|季报点评盈峰环境000967.SZ 目标价格5.94元 52周最高价/最低价8.48/4.03元 总股本/流通A股（万股）317,951/317,755 A股市值（百万元）14,626 事件：公司近期发布2022年三季报，前三季度实现营业收入84.2亿元，同比 +9.5%；实现归母净利润5.2亿元，同比-9.5%。 环卫行业新增空间增速不及预期，公司主营业务保持增长。近两年持续受疫情影响，地方政府环保开支缩减，环卫设备采购量及环卫服务项目量增长均不及预期。 在此环境下公司逆势增长，市占率继续提升，前三季度实现营业收入84.2亿元，同 比+9.5%。单三季度来看，公司实现营收27.5亿元，同比+22.8%。受财务费用及管理费用上升影响，公司前三季度归母净利润较去年同期-3.96%。 新能源产品发力，销量同比增长173.2%，市场份额提升至31.7%。前三季度，公司环卫装备总销售数量10938辆，环卫装备板块营收42.26亿元，同比增长11.74%；其中新能源产品销量1112辆，同比增长173.2%，新能源产品市场份额提升至 31.7%。 环卫服务在手项目230个，年化服务金额52.61亿元。前三季度，公司环卫服务板块营收29.29亿元，同比增长35.44%，新签约环卫服务项目共计64个，新增合同 总额73.46亿元，新增年化合同额13.52亿元，截至10月底，公司在手项目达到 230个，年化服务金额达到52.61亿元，为22~24年环卫服务板块业绩打下基础。 盈利预测与投资建议 考虑到22年受疫情影响政府环保支出减少，环卫设备采购及环卫服务项目均有所下滑，公司业绩受到影响，我们下调了公司22-24年环卫板块业绩预期，公司22-24年归母净利润调整为8.48/10.60/12.06亿元（原值分别为8.81/11.85/13.72亿元）。我们采用历史估值法，选取过去五年PE(TTM)进行估值，历史平均PE为22倍，因此给予公司2022年22倍PE估值，对应目标价5.94元，维持买入评级。 风险提示 政府环卫设备采购回暖可能不及预期； 环卫服务新项目拓展可能不及预期。 国家/地区中国 行业环保 核心观点 报告发布日期2022年10月31日 1周 1月 3月 12月 绝对表现 -3.78 -1.73 -10.7 -24.11 相对表现 1.61 5.78 5.49 3.09 沪深300 -5.39 -7.51 -16.19 -27.2 卢日鑫021-63325888*6118 lurixin@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860515100003 谢超波021-63325888*6070 xiechaobo@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517090001 施静021-63325888*3206 shijing1@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520090002香港证监会牌照：BMO306 李少甫lishaofu@orientsec.com.cn 温晨阳wenchenyang@orientsec.com.cn 公司主要财务信息 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 14,332 11,814 13,439 16,065 18,334 同比增长(%) 12.9% -17.6% 13.8% 19.5% 14.1% 营业利润(百万元) 1,686 824 1,008 1,254 1,424 同比增长(%) -5.8% -51.1% 22.4% 24.4% 13.6% 归属母公司净利润(百万元) 1,386 728 848 1,060 1,206 同比增长(%) 1.8% -47.5% 16.4% 25.0% 13.8% 每股收益（元） 0.44 0.23 0.27 0.33 0.38 毛利率(%) 24.9% 22.0% 22.5% 22.4% 22.1% 净利率(%) 9.7% 6.2% 6.3% 6.6% 6.6% 净资产收益率(%) 8.5% 4.3% 4.9% 5.8% 6.2% 市盈率 10.5 20.1 17.3 13.8 12.1 市净率 0.9 0.9 0.8 0.8 0.7 盈峰环境：智慧环卫，保持领先：—— 2021年度报告的点评 环卫服务竞争力快速跃升，电动化开启装备新征程 2022-05-01 2021-04-30 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 受疫情影响，政府财政环卫支出大幅缩减，设备采购明显减少，故下调环卫设备业绩预期；公司环卫服务项目拓展顺利，新签订单超预期，上调环卫服务业绩预期。 （1）环卫装备：2022年全国环卫车销量（上险口径）下滑，公司市占率稳定，调低2022-2024 年环卫车行业销量增速预测值，预期2022年以后会小幅稳定回升。 （2）环卫服务：前三季度公司新签订单恢复速度超预期，但平均服务年限低于预期，调低项目平均服务年限预期，调高未来两年新签订单预期。 （3）近年来受疫情影响、大宗商品涨价，成本上升，毛利率降低，调低毛利率预期。 表1：盈利预测核心假设 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 环卫装备销售收入（百万元） 8,355.0 6,212.0 6,549.4 7,563.1 8,204.9 增长率 18.8% -25.6% 5.4% 15.5% 8.5% 毛利率 28.5% 23.7% 27.2% 27.2% 27.2% 环卫服务销售收入（百万元） 1,969.0 3,025.0 4,313.6 5,925.4 7,553.2 增长率 96.7% 53.6% 42.6% 37.4% 27.5% 毛利率 22.9% 16.8% 18.0% 18.0% 18.0% 其他业务销售收入（百万元） 4,008.0 2,576.3 2,576.3 2,576.3 2,576.3 增长率 -14.0% -35.7% 0.0% 0.0% 0.0% 毛利率 18.4% 18.3% 18.3% 18.3% 18.3% 合计 14,332.0 11,813.3 13,439.2 16,064.7 18,334.4 增长率 12.9% -17.6% 13.8% 19.5% 14.1% 综合毛利率 24.9% 20.8% 22.5% 22.4% 22.1% 数据来源：东方证券研究所 考虑到21~22年受疫情影响政府环保支出减少，行业公司业绩出现周期性波动，我们采用历史估值法，选取过去五年PE(TTM)进行估值，历史平均PE为22倍，因此给予公司2022年22倍PE估值，对应目标价5.94元，维持买入评级。 图1：公司PEBand（2017/10/30-2022/10/27） 数据来源：wind、东方证券研究所 风险提示 （1）政府环卫设备采购回暖可能不及预期； （2）环卫服务新项目拓展可能不及预期。 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 5,904 4,583 5,717 6,590 7,805 营业收入 14,332 11,814 13,439 16,065 18,334 应收票据、账款及款项融资 6,150 5,297 5,689 6,801 7,762 营业成本 10,766 9,210 10,413 12,466 14,276 预付账款 138 129 146 175 200 营业税金及附加 74 54 62 74 84 存货 1,305 1,124 1,271 1,522 1,742 营业费用 801 739 874 964 1,100 其他 2,239 1,882 1,972 2,116 2,241 管理费用及研发费用 791 848 874 1,044 1,192 流动资产合计 15,736 13,016 14,795 17,203 19,750 财务费用 66 59 194 184 173 长期股权投资 318 604 604 604 604 资产、信用减值损失 202 329 165 232 242 固定资产 1,641 1,758 1,644 1,546 1,446 公允价值变动收益 (96) (73) 0 0 0 在建工程 0 224 585 802 862 投资净收益 78 240 66 69 73 无形资产 3,164 5,320 5,066 4,813 4,560 其他 72 82 84 84 84 其他 9,251 7,411 7,383 7,380 7,380 营业利润 1,686 824 1,008 1,254 1,424 非流动资产合计 14,374 15,316 15,282 15,144 14,851 营业外收入 10 10 10 10 10 资产总计 30,111 28,332 30,077 32,347 34,600 营业外支出 58 12 35 35 35 短期借款 1,658 439 439 439 439 利润总额 1,637 822 983 1,229 1,399 应付票据及应付账款 7,258 5,429 6,138 7,348 8,415 所得税 208 54 118 147 168 其他 1,526 1,786 1,815 1,862 1,902 净利润 1,430 768 865 1,081 1,231 流动负债合计 10,442 7,654 8,392 9,649 10,756 少数股东损益 43 40 17 22 25 长期借款 766 1,698 1,698 1,698 1,698 归属于母公司净利润 1,386 728 848 1,060 1,206 应付债券 1,199 1,255 1,255 1,255 1,255 每股收益（元） 0.44 0.23 0.27 0.33 0.38 其他 433 472 472 472 472 非流动负债合计 2,398 3,424 3,424 3,424 3,424 主要财务比率 负债合计 12,840 11,078 11,816 13,073 14,180 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权益 351 351 368 390 414 成长能力 实收资本（或股本） 3,163 3,176 3,179 3,179 3,179 营业收入 12.9% -17.6% 13.8% 19.5% 14.1% 资本公积 9,699 9,317 9,769 9,769 9,769 营业利润 -5.8% -51.1% 22.4% 24.4% 13.6% 留存收益 3,791 4,147 4,677 5,669 6,791 归属于母公司净利润 1.8% -47.5% 16.4% 25.0% 13.8% 其他 267 263 267 267 267 获利能力 股东权益合计 17,271 17,254 18,261 19,274 20,420 毛利率 24.9% 22.0% 22.5% 22.4% 22.1% 负债和股东权益总计 30,111 28,332 30,077 32,347 34,600 净利率 9.7% 6.2% 6.3% 6.6% 6.6% ROE 8.5% 4.3% 4.9% 5.8% 6.2% 现金流量表 ROIC