2022年出租率相对承压，积极引入餐饮品类

公司2022年营收同比减少8.86%，归母净利润同比减少63.43% 3月30日，公司公布2022年年报：2022年实现营业收入141.38亿元，同比减少8.86%，实现归母净利润7.49亿元，折合成全面摊薄EPS为0.17元，同比减少63.43%，实现扣非归母净利润6.16亿元，同比减少62.81%。 单季度拆分来看，4Q2022实现营业收入36.54亿元，同比减少12.12%，实现归母净利润-5.69亿元，折合成全面摊薄EPS为-0.13元，亏损幅度同比提升（4Q2021实现归母净利润-0.18亿元），实现扣非归母净利润-5.04亿元。 公司2022年综合毛利率下降3.31个百分点，期间费用率下降4.74个百分点 2022年公司综合毛利率为58.36%，同比下降3.31个百分点。单季度拆分来看，4Q2022公司综合毛利率为53.15%，同比下降4.63个百分点。 2022年公司期间费用率为37.74%，同比下降4.74个百分点，其中，销售/管理/财务/研发费用率分别为11.00%/9.98%/16.43%/0.33%，同比分别变化 -2.30/-2.94/+0.57/-0.06个百分点。4Q2022公司期间费用率为41.39%，同比下降5.13个百分点，其中，销售/管理/财务/研发费用率分别为14.07%/11.89%/15.10%/0.33%，同比分别变化-2.58/-3.74/ +1.31/-0.12个百分点。 2022年自营商场平均出租率85.2%，积极引入餐饮品类 截至2022年末，公司经营了94家自营商场，284家委管商场，8家战略合作商场，57个特许经营家居建材项目，共包括476家家居建材店/产业街，总经营面积22,508,291.30平方米。其中，公司自营商场经营面积8,369,802平方米，平均出租率85.2%；委管商场经营面积14,138,489平方米，平均出租率86.7%。 2022年公司积极引入餐饮品类，餐饮品类全国商场覆盖率自2022年初的32%提升至年末的43%，百mall商场餐饮覆盖率自55%提升至78%。 下调盈利预测，维持原有评级 公司业绩2022年受疫情冲击影响较大，导致公司出租率有所下滑，鉴于出租率恢复进程仍有一定不确定性，我们下调对公司2023/2024年EPS的预测39%/35%至0.24/0.28元，新增对公司2025年EPS的预测0.32元。公司线下门店经营面积及市占率具备领先优势，具有一定竞争地位，维持公司A股“买入”评级，维持公司H股“增持”评级。 风险提示：卖场拓展及提租幅度不达预期，数字化改造效果不达预期，公允价值变动损益波动大于预期。 公司盈利预测与估值简表 表1：公司2022年主营业务分行业情况 表2：公司2022年主营业务分产品情况 表3：公司2022年主营业务分地区情况 表4：公司4Q2022归母净利润为-56925.53万元 表5：公司4Q2022净利率较上年同期下降15.16个百分点 图1：公司单季度营收和毛利增速（2020Q1-2022Q4） 图2：公司单季度毛利率和期间费用率（2020Q1-2022Q4）