业绩延续高增，盈利能力持续提升

仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司点评报告 2023年08月31日 业绩延续高增，盈利能力持续提升 分析师：陈玉卢 邮箱：chenyl@hx168.com.cnSACNO：S1120522090001 联系电话： 研究助理：喇睿萌 邮箱：larm@hx168.com.cnSACNO： 联系电话： 相关研究 1.【华西家电】海信家电-2023年一季度业绩预告点评：Q1开门红，业绩预计翻倍以上增长 2023.04.15 2.【华西家电】海信家电-2022年年报点评：业绩超一致预期，盈利持续提升 2023.03.31 评级及分析师信息 171172 海信家电(000921) 事件概述 评级： 增持 上次评级： 增持 公司发布2023年半年度报告： 目标价格： 23H1：公司营业收入实现429亿元（YOY+12%），归母净利润实 最新收盘价： 25.08 现14.98亿元（YOY+141%），扣非归母净利润实现12.63亿元（YOY+195%）。 股票代码： 000921 52周最高价/最低价： 27.5/9.9 23Q2：公司营业收入实现235亿元（YOY+17.6%），归母净利润 总市值(亿) 348.15 实现8.82亿元（YOY+149%），扣非归母净利润实现7.42亿元 自由流通市值(亿) 348.15 （YOY+207%）。 自由流通股数(百万) 1,388.15 分析判断: ►2023H1收入：收入稳健增长，境内表现亮眼 公司各个业务板块稳健增长，其中： 1、空调：H1收入212亿元（YOY+12%）。其中， （1）中央空调（海信日立）：实现收入113亿元（YOY+13%），根据半年报，公司国内多联机市场保持了20%以上份额的龙头地位； （2）家用空调：经我们测算实现收入99亿元（YOY+11%），根据奥维云网，H1公司家用空调线上和线下零售额分别同比增长66.7%和16.6%，分别高于行业增幅31、9pct。 2、冰洗：H1收入116亿元（YOY+11%）。其中，洗衣机与厨电业务表现亮眼。根据产业在线，2023年H1公司洗衣机产品全球销售量同比增长34.5%，实现逆势增长；根据公司半年报，厨电业务2023年H1规模增长42%，海外规模增长翻番。 3、三电公司：H1收入45.11亿元（YOY+3.3%）。报告期内，公司新签订单较同期增长106%。 分区域看： 1、境内：实现收入245亿元（YOY+18.5%）； 2、境外：实现收入142亿元（YOY-0.6%）。 ►2023H1盈利：盈利能力显著提升 1、HI毛净利率：公司销售毛利率实现21.5%（YOY+2.3pct），归母净利率实现3.5%（YOY+1.9pct），扣非净利率实现2.9% （YOY+1.8pct）。 2、Q2毛净利率：公司毛利率实现21.9%（YOY+2.0pct），归母净利率实现3.8%(YOY+2.0pct)，扣非净利率实现3.2% （YOY+1.9pct）。3、H1分业务： 1）空调：毛利率29%（YOY+4.1pct）,其中海信日立净利率 14.3%（YOY+1.5pct）； 2）冰洗：毛利率18%（YOY+1.8pct）。 4、分地区： （1）境内：毛利率31.1%（YOY+2.4pct）; （2）境外：毛利率9.8%（YOY+1.3pct）。 4、费用率： H1：销售、管理、研发、财务费用率分别同比-0.1、+0.2、 +0.1、-0.5pct； Q2：销售、管理、研发、财务费用率分别同比+0.0、-0.0、 +0.1、-1.0pct。 其中，财务费用变化主因外币评估汇兑收益增加所致。 投资建议 考虑到公司H1收入、业绩表现亮眼，盈利能力持续提升，我们上调盈利预测，我们预计2023-2025年公司收入分别为823/897/963亿元（前值为819/885/947亿元），同比分别 +11%/+9%/+8%，预计2023-2025年归母净利润分别24.1/28.7/32.1亿元（前值为17.9/21.8/24.8亿元），同比分别+68%/+19%/+12%，相应EPS分别为1.73/2.06/2.31元，以2023年8月30日收盘价25.08元计算，对应PE分别为14/12/11倍，维持“增持”评级。 风险提示 下游行业景气度不及预期风险、行业竞争加剧、订单获取不及预期、上游原材料成本波动等风险、海运运费上涨以及港口堵塞造成货物交付不及时风险、新技术迭代风险、行业空间测算偏差、第三方数据失真风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、客户认证不通过等、汇率波动等。 盈利预测与估值 财务摘要 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 67,563 74,115 82,251 89,664 96,347 YoY（%） 39.6% 9.7% 11.0% 9.0% 7.5% 归母净利润(百万元) 973 1,435 2,408 2,865 3,208 YoY（%） -38.4% 47.5% 67.8% 19.0% 12.0% 毛利率（%） 19.7% 20.7% 23.7% 24.3% 24.7% 每股收益（元） 0.71 1.05 1.73 2.06 2.31 ROE 9.4% 12.5% 18.5% 18.1% 16.8% 市盈率 35.32 23.89 14.46 12.15 10.85 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 74,115 82,251 89,664 96,347 净利润 3,069 5,801 6,901 7,729 YoY(%) 9.7% 11.0% 9.0% 7.5% 折旧和摊销 1,371 1,321 1,419 1,552 营业成本 58,783 62,749 67,880 72,537 营运资金变动 -92 1,916 2,925 758 营业税金及附加 479 510 556 530 经营活动现金流 4,032 8,456 10,665 9,740 销售费用 8,071 8,677 9,235 9,827 资本开支 -789 -1,897 -1,771 -1,692 管理费用 1,821 1,727 1,856 1,927 投资 58 -2,575 -2,696 -2,187 财务费用 -182 -83 -156 -292 投资活动现金流 -2,598 -3,860 -3,844 -3,454 研发费用 2,289 2,632 2,824 3,035 股权募资 0 -211 0 0 资产减值损失 -275 -154 -166 -191 债务募资 -1,372 11 9 7 投资收益 513 617 628 434 筹资活动现金流 -1,779 -955 -28 -29 营业利润 3,367 6,982 8,388 9,269 现金净流量 -401 3,642 6,793 6,257 营业外收支 457 202 190 139 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 利润总额 3,824 7,184 8,578 9,408 成长能力 所得税 755 1,383 1,677 1,679 营业收入增长率 9.7% 11.0% 9.0% 7.5% 净利润 3,069 5,801 6,901 7,729 净利润增长率 47.5% 67.8% 19.0% 12.0% 归属于母公司净利润 1,435 2,408 2,865 3,208 盈利能力 YoY(%) 47.5% 67.8% 19.0% 12.0% 毛利率 20.7% 23.7% 24.3% 24.7% 每股收益 1.05 1.73 2.06 2.31 净利润率 1.9% 2.9% 3.2% 3.3% 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 总资产收益率ROA 2.6% 3.6% 4.0% 3.6% 货币资金 6,001 9,643 16,437 22,693 净资产收益率ROE 12.5% 18.5% 18.1% 16.8% 预付款项 262 355 373 377 偿债能力 存货 6,553 8,235 6,237 10,849 流动比率 1.01 1.09 1.24 1.33 其他流动资产 23,813 29,570 27,507 33,211 速动比率 0.72 0.84 1.05 1.11 流动资产合计 36,629 47,803 50,554 67,130 现金比率 0.17 0.22 0.40 0.45 长期股权投资 1,518 1,868 2,317 2,610 资产负债率 70.6% 68.8% 60.9% 59.8% 固定资产 5,318 6,175 6,839 7,306 经营效率 无形资产 1,460 1,233 1,019 783 总资产周转率 1.33 1.34 1.29 1.20 非流动资产合计 18,746 20,007 21,142 21,804 每股指标（元） 资产合计 55,376 67,810 71,695 88,934 每股收益 1.05 1.73 2.06 2.31 短期借款 1,462 1,462 1,462 1,462 每股净资产 8.45 9.36 11.43 13.74 应付账款及票据 21,040 28,291 23,813 31,990 每股经营现金流 2.96 6.09 7.68 7.02 其他流动负债 13,863 14,164 15,618 16,945 每股股利 0.52 0.36 0.36 0.41 流动负债合计 36,365 43,917 40,893 50,397 估值分析 长期借款 20 30 38 44 PE 23.89 14.46 12.15 10.85 其他长期负债 2,712 2,712 2,712 2,712 PB 1.56 2.68 2.19 1.83 非流动负债合计 2,732 2,742 2,750 2,756 负债合计 39,097 46,659 43,643 53,153 股本 1,363 1,351 1,351 1,351 少数股东权益 4,761 8,154 12,190 16,711 股东权益合计 16,279 21,151 28,052 35,781 负债和股东权益合计 55,376 67,810 71,695 88,934 分析师与研究助理简介 陈玉卢：家电行业首席分析师，南开大学管理学学士和硕士，2022年8月加入华西证券，自2016年起有多年行业研究经验，复合背景，擅长自上而下进行宏观判断，自下而上挖掘投资价值，曾任职东北证券，担任家电首席分析师与银行首席分析师。 喇睿萌：家电行业研究助理，2023年3月加入华西证券，此前就职于中泰证券、东兴证券。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—