2023年中报点评：影视业务超预期，游戏新产品周期将开启

核心观点： 影视业务超预期，游戏新产品周期将开启 ——2023年中报点评 完美世界(002624.SZ) 推荐维持评级 事件公司发布2023年中报：2023年上半年公司实现总营业收入 44.60亿元，同比上升13.68%；归属于上市公司股东的净利润3.80亿元，同比下降66.60%；扣非归母净利润2.86亿元，同比下降57.39%。其中23Q2公司实现营业收入25.56亿元，同比上升42.41%；归属于上市公司股东的净利润1.39亿元，同比下降53.36%；扣非归母净利润0.81亿元，同比下降68.28%。 游戏业务企稳，新产品周期将开启公司上半年游戏业务收入36.44亿元，同比下降2.46%，系去年同期出售海外游戏团队后相关业务不再纳入合并范围所致。上半年公司代理新游《天龙八部2》公测，游戏在AppStore游戏畅销榜最高排名第5位，后续将持续确认收入，为公司游戏业务提供增量。此外，公司在大陆独家运营的《DOTA2》项目入选下半年的杭州亚运会比赛项目，这有望增加游戏关注度，吸引玩家回流。公司的储备游戏《一拳超人：世界》、《女神异闻录：夜幕魅影》、《乖离性百万亚瑟王：环》、《神魔大陆2》、《PerfectNewWorld》等已经先后进行测试，玩家反馈良好。公司后续储备游戏充足且进度有序推进，新产品周期即将开启。 影视业务超预期，后续储备充足2023上半年公司影视业务收入 7.65亿元，同比增长537.97%。影视业务营收占总营收的比例达17.15%，较去年同期的3.06%大幅提升14个百分点。公司2023上半年出品的《星落凝成糖》等精品电视剧表现良好，且后续储备的 《许你岁月静好》等十余部影视作品正在制作、发行、排播过程中，影视业务的营收有望延续。 投资建议我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为15.71/18.30/21.30亿元，分别同比增长14.09%/16.52%/16.34%，对应EPS分别为0.81/0.94/1.10，对应PE分别为17x/15x/13x，维持“推荐”评级。 风险提示行业竞争加剧风险、行业政策趋严风险、新游流水不及预期的风险、人才流失及储备不足风险等。 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 7670.40 9177.38 10076.82 11157.20 收入增长率% -9.95 19.65 9.80 10.72 归母净利润（百万元） 1377.19 1571.18 1830.80 2130.02 摊薄EPS(元) 0.71 0.81 0.94 1.10 PE 19.71 17.27 14.82 12.74 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 分析师岳铮 ：010-8092-7630 ：yuezheng_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522030006 市场数据2023-8-30 A股收盘价(元)13.99 A股一年内最高价(元)23.10 A股一年内最低价(元)10.81 总股本（亿股）19.40 相对SW传媒表现图2023-8-30 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 相关研究 【银河传媒互联网】公司2023Q1季报点评_完美世界（002624.SZ)_《天龙2》上线表现优异，AI持续赋能游戏开发 【银河传媒互联网】公司2022年报点评_完美世界（002624.SZ)：转型升级效果初显，AI赋能提升研发效率 公司点评●传媒互联网行业 2023年8月30日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 公司财务预测表 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 6378.49 8352.93 10319.10 12765.29 营业收入 7670.40 9177.38 10076.82 11157.20 现金 2986.55 3782.25 5581.73 7824.81 营业成本 2420.32 3732.85 4067.18 4472.59 应收账款 979.37 1131.88 1242.81 1376.05 营业税金及附加 32.50 31.20 35.27 40.17 其它应收款 132.62 147.86 153.95 161.16 营业费用 1108.62 1193.06 1259.60 1338.86 预付账款 337.22 466.61 488.06 514.35 管理费用 733.98 642.42 705.38 781.00 存货 1562.41 2125.65 2146.57 2174.18 财务费用 32.27 10.55 -6.22 -39.21 其他 380.32 698.69 705.99 714.75 资产减值损失 -52.69 -21.59 -22.02 -22.46 非流动资产 9257.50 8980.30 9171.05 9359.65 公允价值变动收益 235.89 234.71 235.88 233.52 长期投资 2613.95 2613.95 2613.95 2613.95 投资净收益 176.65 275.32 302.30 334.72 固定资产 339.64 300.25 260.86 221.47 营业利润 1473.07 1752.21 2123.42 2521.09 无形资产 153.35 131.76 109.74 87.28 营业外收入 14.35 12.92 11.63 10.46 其他 6150.55 5934.33 6186.49 6436.95 营业外支出 1.73 11.77 9.42 7.53 资产总计 15635.99 17333.23 19490.15 22124.95 利润总额 1485.69 1753.36 2125.63 2524.03 流动负债 4117.17 4928.60 5236.23 5675.12 所得税 86.10 227.94 276.33 328.12 短期借款 350.58 230.58 160.58 130.58 净利润 1399.59 1525.42 1849.30 2195.90 应付账款 353.07 528.82 571.66 626.16 少数股东损益 22.40 -45.76 18.49 65.88 其他 3413.51 4169.20 4503.98 4918.37 归属母公司净利润 1377.19 1571.18 1830.80 2130.02 非流动负债 2042.63 1977.42 1977.42 1977.42 EBITDA 1478.60 1803.30 2158.80 2524.20 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 EPS（元） 0.71 0.81 0.94 1.10 其他 2042.63 1977.42 1977.42 1977.42 负债合计 6159.80 6906.02 7213.65 7652.54 主要财务比率 少数股东权益 317.12 271.35 289.85 355.72 营业收入 -9.95% 19.65% 9.80% 10.72% 归属母公司股东权益 9159.08 10155.86 11986.66 14116.68 营业利润 885.93% 18.95% 21.19% 18.73% 负债和股东权益 15635.99 17333.23 19490.15 22124.95 归属母公司净利润 273.07% 14.09% 16.52% 16.34% 毛利率 68.45% 59.33% 59.64% 59.91% 现金流量表(百万元) 净利率 17.95% 17.12% 18.17% 19.09% 经营活动现金流 1155.21 1176.18 1631.14 1999.67 ROE 15.04% 15.47% 15.27% 15.09% 净利润 1399.59 1525.42 1849.30 2195.90 ROIC 8.92% 11.99% 12.65% 12.91% 折旧摊销 347.05 39.39 39.39 39.39 资产负债率 39.39% 39.84% 37.01% 34.59% 财务费用 48.36 62.82 59.97 58.47 净负债比率 65.00% 66.23% 58.76% 52.88% 投资损失 -176.65 -275.32 -302.30 -334.72 流动比率 1.55 1.69 1.97 2.25 营运资金变动 -280.04 -9.77 210.94 265.78 速动比率 1.01 1.05 1.36 1.68 其它 -183.11 -166.35 -226.15 -225.15 总资产周转率 0.47 0.56 0.55 0.54 投资活动现金流 1362.12 384.22 298.31 331.87 应收帐款周转率 7.82 8.69 8.49 8.52 资本支出 -206.77 -159.04 -3.99 -2.84 应付帐款周转率 5.67 8.47 7.39 7.47 长期投资 1508.57 0.00 0.00 0.00 每股收益 0.71 0.81 0.94 1.10 其他 60.33 543.25 302.30 334.72 每股经营现金 0.60 0.61 0.84 1.03 筹资活动现金流 -3022.31 -829.80 -129.97 -88.47 每股净资产 4.72 5.24 6.18 7.28 短期借款 -277.77 -120.00 -70.00 -30.00 P/E 19.71 17.27 14.82 12.74 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 P/B 2.96 2.67 2.26 1.92 其他 -2744.54 -709.80 -59.97 -58.47 EV/EBITDA 16.35 14.27 11.05 8.55 现金净增加额 -388.05 795.69 1799.48 2243.08 P/S 3.67 3.07 2.79 2.52 数据来源：公司数据,中国银河证券研究院 分析师承诺及简介 本人承诺，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 岳铮，传媒互联网行业分析师。约翰霍普金斯大学硕士，于2020年加入银河证券研究院投资研究部。 评级标准 行业评级体系 未来6-12个月，行业指数相对于基准指数（沪深300指数）推荐：预计超越基准指数平均回报20%及以上。 谨慎推荐：预计超越基准指数平均回报。中性：预计与基准指数平均回报相当。回避：预计低于基准指数。 公司评级体系 未来6-12个月，公司股价相对于基准指数（沪深300指数）推荐：预计超越基准指数平均回报20%及以上。 谨慎推荐：预计超越基准指数平均回报。中性：预计与基准指数平均回报相当。回避：预计低于基准指数。 免责声明 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券）向其客户提供。银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。若您并非银河证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险、应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理，完成投资者适当性匹配，并充分了解该项服务的性质、特点、使用的注意事项以及若不当使用可能带来的风险或损失。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资咨询建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告而取代自我独立判断。银河证券认为本报告资料来源是可靠的，所载内容