消费金融景气度高，资产质量稳健向好

8月30日，南京银行发布2023年中报，上半年实现营收243亿，同比增长3.3%，归母净利润107亿，同比增长5.3%。加权平均净资产收益率（ROAE）16.3%，同比下降约1.2pct。 营收、盈利增速略有下降但总体仍稳。上半年南京银行营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为3.3%、-0.9%、5.3%，增速分别较1Q下降2.2、4、3p Ct 。其中，净利息收入增速0.6%，较1Q下降4.2pct；非息增速6.9%，较1Q提升0.5p Ct ，对营收形成较强支撑。拆分盈利增速结构：（1）净利息收入延续“以量补价”，规模对业绩增速贡献程度较1Q持平。（2）非息收入稳步增长，对业绩增速拉动同1Q持平。（3）拨备对业绩增速贡献度提升，资产质量向好基础上，拨备对盈利形成一定反哺。 信贷投放强度不减，对公基础客群稳固，零售消费贷款发力。2Q末，南京银行总资产、生息资产、贷款同比增速分别为16.2%、16.1%、17.6%，较1Q末分别提升 2.1、1.6、0.4pct，规模扩张仍维持较高强度。其中，金融投资、金融同业资产增速分别为14.9%、13.8%，较上季分别提升2、5pct，二者合计占生息资产比重维持52%左右，非信贷类资产配置保持一定强度。贷款方面，上半年新增1169亿，同比多增36亿；2Q单季新增388亿，同比多增88亿，占生息资产比重较1Q提升0.2pct至48%。结构层面，上半年对公、零售、票据分别新增1028、47、93亿，同比分别多增179亿，少增81、62亿；2Q单季对公（含贴现）、零售分别新增364、24亿，同比变动151、-64亿，仍延续“对公强、零售弱”格局。投向层面，信贷资源聚焦绿色金融、小微普惠、制造业、科技金融等领域，上述贷款上半年分别新增321、231、185、114亿，占各项贷款增量比重分别为27%、20%、16%、10%。2Q末，对公价值客户数15.4万户，同比多增1.6万户。零售端，上半年按揭、经营贷、信用卡、消费贷分别新增-41、-19、-22、130亿，同比分别少增59、20、36亿，多增34亿，个人消费贷业务仍保持较高景气度。 存款增速略有下降，定期化趋势仍有延续。2Q23末，南京银行付息负债、存款同比增速分别为14.9%、11.4%，分别较上季末变动1.6、-2.4pct，存款增速略有下降。上半年存款新增1239亿，同比少增274亿；2Q单季存款减少177亿，同比少增280亿，占付息负债比重较1Q下降3.2pct至68%。分期限看，2Q单季定期、活期存款分别新增200、-377亿，同比少增89亿，多减191亿，季末定期占存款比重较1Q末提升2.4pct至76%，定期化趋势仍有延续。市场类负债方面，季末应付债券、金融同业负债增速分别为-26%、75%，较上季分别提升12、2pct，占付息负债比重分别较上季末提升1.2、2.1pct至10%、22%。其中，上半年同业存单减少318亿，同比少增682亿，占应付债券比重较年初下降7pct至50%，高息负债占比有所压降。 NIM维持较强韧性。1H23公司NIM为2.19%，同2022年持平，较去年同期收窄2bp；测算值显示上半年NIM为1.6%，较1Q收窄12bp，较2022年收窄14bp。资产端，上半年生息资产、贷款收益率分别为4.35%、5.2%，较2022年分别下行3、4bp，有效融资需求尚未恢复，叠加LPR利率下行等因素，贷款定价下行压力仍存。负债端，付息负债、存款成本率分别为2.46%、2.43%，较2022年上行7、6bp，定期化趋势仍有延续，存款成本维持较强刚性。公司官网显示，4月、5月、6月三次下调存款挂牌利率，活期及 3M 定期均累计调降5bp，2Y定期累计调降10bp，3Y及以上期限累计调降25bp，成本改善红利后续有望逐步释放。往后看，综合考虑有效融资需求恢复情况及后续可能出台的存量按揭利率调整等因素，预计年内贷款收益率下行趋势难改，但伴随后续存款降息落地，公司负债成本管控力度加强，NIM收窄压力有望部分缓释。 非息收入稳步增长，占营收比重维持44%。上半年南京银行非息收入增速6.9%，较1Q提升0.5pct，占营收比重维持44%不变。其中，（1）手续费及佣金净收入负增态势放缓，同比增速较1Q提升13.5pct至-29%，占非息收入比重较1Q提升2pct至22%。其中，代理及咨询业务收入（YoY-46%）为主要拖累项。2Q末，全行零售客户、私行客户AUM分别约6953、1113亿，较年初增幅均在12%左右，大财管布局深入推进。（2）净其他非息收入增速24%，较上季回落11p Ct ，其中，投资收益（YoY+50%）占净其他非息收入96%，较1Q提升16pct，为非息收入主要贡献项。 不良率维持低位运行，风险抵补能力强。2Q23末，公司不良率、关注率分别为0.9%、0.76%，分别较上季下降0、10bp；逾期率1.25%，较年初上升4bp。 2Q单季不良新增3.6亿，较1Q下降6.8亿，同比少增9.5亿，资产质量整体稳健向好。其中，政信类业务资产质量较好，无不良贷款。上半年拨备余额新增24亿，同比少增8.5亿，不良计提、核销力度略有下降。季末拨贷比3.4%，较上季下降12bp；拨备覆盖率380%，较上季下降12pct，风险抵补能力较强。 资产质量稳健向好情况下，拨备适度反哺利润。 资本充足率较厚，资本补充渠道畅通。2Q23末，公司核心一级/一级/资本充足率分别为9.5%、11.6%、13.8%，较上季分别下降0.2、0.2、0.2p Ct 。风险加权资产增速16%，较1Q提升约1.1pct，对资本消耗略有增加。截至8月30日，公司仍有约166亿可转债待转股，未转股比例达83%，当前转股价9.11元/股，强赎价11.84元/股，当前股价8.25元/股，尚未触及转股价。扩表节奏较高情况下，公司后续仍有较强业绩释放诉求驱动转股。 盈利预测、估值与评级。南京银行作为江苏省头部上市城商行，金融牌照齐全，市场认可度高，ROE始终维持在较高水平。公司业务发展深耕长三角经济发达地区，“大零售战略”和“交易银行战略”两大战略持续推进，在南京主城区零售业务优势突出，金融市场投资能力较强，全面综合的业务发展能力，使得公司具有较强的逆周期抗风险能力。往后看，公司“百家网点”计划稳步推进，机构分布密度提升有助于资产端扩张提速，支撑盈利增长。但同时考虑到当前经济弱复苏态势仍有延续，信贷需求尚未完全恢复，行业息差运行相对承压。我们小幅调整公司2023-25年EPS预测为2.04、2.31、2.6元（前值2.09、2.43、2.8元），当前股价对应PB估值分别为0.6、0.53、0.47倍，对应PE估值分别为4.05、3.57、3.17倍，维持“买入”评级。 风险提示：经济复苏及市场预期修复不及预期，贷款定价下行幅度超预期。 表1：公司盈利预测与估值简表 图1：南京银行营收及盈利累计增速 图2：南京银行业绩同比增速拆分（%） 表2：南京银行资产负债结构 图3：南京银行净息差（测算值）走势 图4：南京银行生息资产收益率及计息负债成本率（测算值） 表3：南京银行资产质量主要指标 表4：南京银行资本充足率