管理费用下降支撑业绩稳健增长，核电高速审批成长动力充足

公司发布2023年半年报，上半年实现营业收入362.98亿元，同比增长4.99%，实现归母净利润60.42亿元，同比增长11.09%；实现扣非归母净利润58.88亿元，同比增长8.62%，业绩增速符合预期。 管理费用下降支撑业绩稳健增长，新能源装机高速投产： 据公司公告，截至上半年公司控股核电在运机组25台，装机容量达到23.75GW，上半年公司总上网电量948.6亿千瓦时，同比增长6.11%，其中核电上网电量844.79亿千瓦时，同比增长1.7%，主要由于2022年一季度新增福清6号核电机组商运，发电量实现小幅提升，从利用小时数看，公司上半年核电利用小时数3801小时，与去年基本持平。 新能源装机持续维持高速投产，据公司公告，上半年公司新能源在运装机达到14.45GW（其中风电5.04GW、光伏9.4GW），上半年新增1.92GW。公司新能源在建装机容量达到7.97GW（其中风电1.48GW、光伏6.49GW），后续新能源有望继续保持高速投产趋势，支撑短期业绩增长。同时，公司上半年归母净利润实现稳健增长主要由于前期开发费用较去年同期减少，管理费用实现大幅下降，仅为13.64亿元，同比下降21.08%。 核电维持高速审批，公司长期成长动力充足： 从公司中长期发展潜力看，目前公司在建筹建核电项目充足。过去在连续两年缺电限电背景下核电审批加速，继2022年合计核准10台机组后，今年7月再次一次性核准6台机组。据公司公告，截至目前公司控股13台在建及筹建核电机组，合计装机容量达到15.14GW。 根据公司2022年年报，预计2024-2027年将分别投产1/1/2/5台新增核电机组，充足的在建机组保障公司中期业绩增长。从远期看，随着技术迭代下核电安全保障性增加，以及高比例新能源发电背景下基荷电源需求提升，我们认为核电高速审批趋势有望延续，保障公司长期业绩可持续增长。 核电优质资产，估值仍有修复预期： 核电为兼具业绩确定性和长期成长性的稀缺电源类型，我们认为其资产属性与水电类似，估值可与水电资产进行对标。基于PB-ROE模型，同时考虑公司分红及长期可持续增长率，我们认为公司ROE及股息率与除长江电力外的水电企业差异较小，且长期成长性高于水电。截至8月30日公司PB（LF）为1.62x，相比水电企业普遍2x以上PB仍有估值修复空间，短期在中特估背景下我们认为公司有望进一步实现估值修复。 投资建议： 我们预计公司2023年-2025年的收入分别为767.78亿元、826亿元、891.98亿元，增速分别为7.7%、7.6%、8.0%，净利润分别为104.85亿元、112.08亿元、122.07亿元，增速分别为16.4%、6.9%、8.9%，维持买入-A的投资评级，给予2023年2倍PB，6个月目标价为9.44元。 风险提示：核电项目审批进度不及预期、核电及新能源机组投产进度不及预期、下游用电需求不及预期、电价下降风险、安全生产风险。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表 现金流量表