H1公司收入保持增长，盈利阶段性承压

H1公司收入保持增长，盈利阶段性承压 核心观点： 事件：公司发布2023年半年度报告：公司营收17.08亿元，同比+44.98%归母净利润-2.64亿元，同比-114.90%；扣非后归母净利润为-2.60亿元，同比-108.28%。 H1公司收入保持增长，盈利阶段性承压。2023H1公司业绩下行主要受生猪养殖行情持续低迷所致。分业务来看，养殖、饲料、屠宰分别贡献11.51亿元、11.16亿元、5.28亿元，同比+59.09%、+27.88%、+61.68%。H1公 司综合毛利率1.32%，同比-1.56pct；期间费用率为9.97%，同比-0.59pct单季度来看，Q2公司营收8.12亿元，同比+29.94%；归母净利润-1.58亿元，同比-679.83%；扣非后归母净利润为-1.56亿元，同比-671.36%；公司综合毛利率1.57%，同比-9.89pct，环比好转；期间费用率为12.01%，同比 +1.22pct。 头，同比+51.41%，其中对外销售51.30万头，对内销售15.79万头；估算 上证指数 3,135.89 销售均价约1716元/头，同比+5.07%；毛利率为-8.64%，同比+1.75pct。H1 总股本/实际流通A股(万股) 52,504/6,757 H1公司生猪出栏+51%，产能稳步扩张。23H1公司销售生猪共计67.09万 神农集团(605296.SH) 推荐首次评级 分析师谢芝优 ：021-68597609 ：xiezhiyou_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130519020001 市场数据2023-08-29 A股收盘价(元)22.74 股票代码605296 A股一年内最高价/最低价(元)29.77/21.09 末公司固定资产、在建工程、生产性生物资产分别为21.36亿元、3.66亿元、1.83亿元，相比于22年末+4.65%、+20.39%、+10.91%。公司生猪养殖业务主要分布在云南、广西、广东等省份，已有生猪产能150万头，预计随着在建工程的陆续投产，25年产能可达到300万头以上。7月公司母猪存栏接近7万头，产能增长速度较快，预计23年年底达到10万头目标。H1公司持续推进高产体系更新，高产母猪生产能力强，其中成绩最好的猪场PSY为32-33。公司成本层面，根据公告，公司23年养殖成本目标为15元/kg以内，完全成本目标为15.8元/kg，公司在行业内具备相对成本优势。 积极布局食品深加工业务，有望发挥协同作用。23H1公司屠宰生猪共计 84.24万头，同比+15.94%；毛利率11.37%，同比-6.37pct。公司正积极向 流通A股市值(亿元)15 相对沪深300表现图 10% 0% -10% -20% -30% -40% 下游食品深加工布局，以全产业链打造的“神农放心肉”为原料，充分发神农集团沪深300 挥云南的地理和资源优势，生产具有本土特色的安全放心食品。公司首期 研发推出的低温速冻肉肠、小酥肉、午餐肉、肉酱系列猪肉深加工产品已投放云南市场销售。随着云南澄江神农食品有限公司年产24000吨食品深加工项目的投产，未来产能逐步释放，养殖+屠宰+食品协同将助力公司可持续发展。 投资建议：公司聚焦生猪产业链，形成集饲料加工和销售、生猪养殖和销售、生猪屠宰、生鲜猪肉食品销售等业务为一体的完整产业链。受益于后续猪价预期向好，公司业绩或可改善。我们预计2023-24年EPS分别为 0.19元、1.07元，对应PE为116倍、21倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：生猪及猪肉价格波动的风险；主要原材料价格波动的风险；动物疫病的风险；自然灾害的风险；食品安全的风险；政策风险等。 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 公司点评●农林牧渔 2023年08月30日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 表1：主要财务指标预测 指标/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 3304.48 4339.82 5826.61 7442.40 增长率 18.89% 31.33% 34.26% 27.73% 归母净利润（百万元） 255.38 102.19 562.60 816.14 增长率 4.11% -59.99% 450.56% 45.07% 每股收益EPS(元) 0.49 0.19 1.07 1.55 净资产收益率ROE 5.46% 2.16% 10.67% 13.66% PE 47 116 21 15 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 公司财务预测表资产负债表（百万元）2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金995.70 1060.49 1645.28 2335.59 营业收入 3304.48 4339.82 5826.61 7442.40 应收和预付款项239.22 298.96 395.62 491.87 营业成本 2692.52 3972.60 4741.50 5965.30 存货1082.13 1564.79 1883.87 2366.94 营业税金及附加 8.78 11.67 15.61 19.97 其他流动资产157.32 162.72 170.47 178.89 销售费用 40.56 52.89 70.50 90.49 长期股权投资0.00 0.00 0.00 0.00 管理费用（含研发） 255.18 316.81 419.52 528.41 投资性房地产2.57 2.57 2.57 2.57 财务费用 -9.18 0.66 0.80 1.00 固定资产和在建工程2345.22 2069.97 1794.72 1519.48 资产减值损失 -44.44 -130.00 0.00 0.00 无形资产和开发支出126.28 106.75 87.21 67.67 投资收益 7.29 5.00 5.00 5.00 其他非流动资产520.82 514.09 507.37 500.64 公允价值变动损益 -2.13 -0.60 -0.78 -0.95 资产总计5469.26 5780.34 6487.12 7463.66 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 短期借款0.00 0.00 0.00 0.00 营业利润 270.75 119.59 582.90 841.29 应付和预收款项446.92 676.57 801.91 1012.32 其他非经营损益 -18.79 -16.34 -18.98 -21.05 长期借款0.00 0.00 0.00 0.00 利润总额 251.96 103.25 563.92 820.24 其他负债343.90 374.21 413.48 475.99 所得税 -3.42 1.06 1.32 4.10 负债合计790.82 1050.78 1215.39 1488.31 净利润 255.38 102.19 562.60 816.14 股本524.30 524.30 524.30 524.30 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 资本公积2022.27 2022.27 2022.27 2022.27 归属母公司股东净利润 255.38 102.19 562.60 816.14 留存收益2187.85 2238.96 2781.13 3484.75 归属母公司股东权益4678.45 4729.56 5271.72 5975.35 少数股东权益0.00 0.00 0.00 0.00 股东权益合计4678.45 4729.56 5271.72 5975.35 负债和股东权益合计5469.26 5780.34 6487.12 7463.66 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 总资产周转率 0.62 0.77 0.95 1.07 现金流量表(百万元)2022A 2023E 2024E 2025E 固定资产周转率 1.82 2.28 3.58 5.50 净利润255.38 102.19 562.60 816.14 应收账款周转率 83.60 103.83 98.65 96.72 折旧与摊销224.90 301.51 301.51 301.51 存货周转率 2.80 2.98 2.73 2.79 财务费用-9.18 0.66 0.80 1.00 资产负债率 14.46% 18.18% 18.74% 19.94% 资产减值损失-44.44 -130.00 0.00 0.00 带息债务/总负债 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 经营营运资本变动-252.70 -265.42 -270.19 -322.03 流动比率 3.99 3.51 3.92 4.08 其他149.13 126.28 7.09 3.14 速动比率 2.25 1.73 2.12 2.28 经营活动现金流净额323.10 135.21 601.81 799.77 股利支付率 39.18% 49.98% 3.63% 13.79% 资本支出-489.88 0.00 0.00 0.00 ROE 5.46% 2.16% 10.67% 13.66% 其他167.64 4.40 4.22 4.05 ROA 4.67% 1.77% 8.67% 10.93% 投资活动现金流净额-322.23 4.40 4.22 4.05 ROIC 8.70% 3.46% 16.47% 22.75% 短期借款-33.04 0.00 0.00 0.00 EBITDA/销售收入 14.72% 9.72% 15.19% 15.37% 长期借款0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA 486.48 421.76 885.21 1143.80 股权融资82.88 0.00 0.00 0.00 PE 46.58 116.42 21.15 14.58 支付股利-100.06 -51.08 -20.44 -112.52 PB 2.54 2.52 2.26 1.99 其他-88.51 -23.75 -0.80 -1.00 PS 3.60 2.74 2.04 1.60 筹资活动现金流净额-138.72 -74.82 -21.23 -113.52 EV/EBITDA 21.11 24.14 10.84 7.79 现金流量净额-137.86 64.78 584.79 690.31 股息率 0.84% 0.43% 0.17% 0.95% 数据来源：公司数据，中国银河证券研究院 分析师承诺及简介 本人承诺以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 谢芝优农业行业首席分析师。证券研究从业8+年，南京大学管理学硕士，曾供职于西南证券、国泰君安证券，2018年加入银河证券。曾获2022年第十届Choice最佳农林牧渔行业分析师、最佳农林牧渔行业分析师团队，2016年新财富农林牧渔行业第四名、新财富最具潜力第一名、金牛奖农业第一名、IAMAC农业第三名、Wind金牌分析师农业第一名团队成员。 评级标准 行业评级体系 未来6-12个月，行业指数相对于基准指数（沪深300指数）推荐：预计超越基准指数平均回报20%及以上。 谨慎推荐：预计超越基准指数平均回报。中性：预计与基准指数平均回报相当。回避：预计低于基准指数。 公司评级体系 未来6-12个月，公司股价相对于基准指数（沪深300指数）推荐：预计超越基准指数平均回报20%及以上。 谨慎推荐：预计超越基准指数平均回报。中性：预计与基准指数平均回报相当。回避：预计低于基准指数。 免责声明 本