Q2业绩环比改善，拓店节奏稳健

Q2业绩环比改善，拓店节奏稳健首旅酒店(600258) 推荐(维持) 核心观点： 上半年业绩修复向好，归母净利恢复至疫前76% 公司发布2023年半年报：1H23公司实现营收36.1亿元/同比+55%/恢复至19年同 期90%；归母净利2.8亿元/同比扭亏/恢复至19年同期76%；扣非归母净利2.3亿元/同比扭亏/恢复至19年同期70%。其中，2Q23公司实现营收19.5亿元/同比+74%/恢复至19年同期95%/环比+18%；归母净利2.0亿元/同比+233%/恢复至19年同期 69%/环比+163%；扣非归母净利1.9亿元/同比+205%/恢复至19年同期66%/环比 +285%。受益于国内休闲游和商务差旅的需求释放，Q2公司业绩环比提升，受产品结构调整影响，公司业绩复苏滞后同业。 ADR快速修复，二季度RevPAR恢复至疫前水平 1H23公司酒店业务营收33.2亿元/同比+51%，其中酒店运营/酒店管理收入分别 24.4/8.8亿元，同比+51%/+50%；酒店业务利润总额2.3亿元/同比扭亏。Q2公司全部酒店RevPAR为162元/同比+78%/恢复至19年同期100%，对应ADR/OCC恢复至19年同期119%/84%。其中，经济型/中高端/轻管理酒店RevPAR分别为145/220/93元，分别恢复至19年同期103%/92%/82%，不含轻管理酒店的RevPAR恢复至19年同期109%。同店层面，Q2营业18个月以上同店RevPAR为166元/同比+77%，对应ADR/OCC分别同比+31%/+18%。随着国内旅游市场回暖，1H23公司景区运营业务营收 2.8亿元/同比+123%，利润总额1.6亿元/同比+354%。 拓店节奏稳健，持续发力轻管理+中高端布局 截至1H23末，公司已开业酒店6161家，客房数48万余家，其中直营/加盟酒店数量占比分别10.7%/89.3%，较Q1末分别-0.3/+0.3pct；经济型/中高端/轻管理酒店数量占比分别31.3%/25.9%/42.5%，较Q1末分别-1/+0.3/+0.7pct；储备店数量2000家，经济型/中高端/轻管理/其他分别为264/556/1178/2家。开店方面，1H23年新开业酒店526家，完成全年新开店1500-1600家目标的33%-35%。其中，直营/加盟新开8/518家；经济型/中高端/轻管理/其他新开73/96/356/1家，经济型/中高端 /轻管理占比14%/18%/68%。战略布局上，公司聚焦中高端酒店发展，推出全新商务休闲品牌扉缦酒店重点突破中高端酒店市场，并借助高端酒店资产注入进一步丰富高端品牌体系；同时依托轻管理模式，以云品牌和华驿品牌深入挖掘下沉市场空间。 盈利能力有所改善，整体控费得当 顾熹闽 ：021-20252670 ：guximin_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编号：S0130522070001 市场数据2023-08-29 A股收盘价(元)18.25 股票代码600258 A股一年内最高价/最低价(元)25.92/17.71 上证指数3,135.89 总股本/实际流通A股(万股)111,660/111,660 流通A股市值(亿元)204 相对沪深300表现图 30% 20% 10% 0% -10% -20% 1H23公司毛利率36.1%/同比+26.9pct。1H23公司销售/管理/财务费用率分别为首旅酒店沪深300 6.5%/11.7%/5.8%，同比变动+2.08/-3.51/-3.94pct，其中销售费用率增长主要因 OTA订单大幅增加带来的销售佣金增长。综合影响下，1H23公司净利率8.3%/同比 +26.6pct/较19年同期变动-1.6pct。 盈利预测与投资建议 考虑到公司持续推进中高端结构升级，以轻管理赋能下沉市场布局，公司业绩弹性和成长空间可观，预计2023-25年净利润分别为8.2/11.8/13.0亿元，对应25/17/16XPE，维持“推荐“评级。 风险提示：宏观经济风险；经营成本上升风险；加盟店管理风险。 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 公司点评● 酒店餐饮 2022年08月30日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 主要财务指标 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 5089.38 7915.47 8906.43 9708.51 收入增长率% -17.29 55.53 12.52 9.01 归母净利润（百万元） -582.17 816.10 1180.03 1300.76 利润增速% -1145.62 240.18 44.60 10.23 毛利率% 15.68 32.34 33.29 32.45 摊薄EPS(元) -0.52 0.73 1.06 1.16 PE — 24.97 17.27 15.67 PB 1.94 1.81 1.63 1.48 PS 4.01 2.58 2.29 2.10 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 公司财务预测表资产负债表（百万元）2022 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产3357.26 5337.84 7108.78 9166.18 营业收入 5089.38 7915.47 8906.43 9708.51 现金1006.69 2745.22 4245.20 6069.94 营业成本 4291.50 5355.98 5941.55 6558.09 应收账款516.83 563.14 682.78 766.69 营业税金及附加 37.69 53.03 59.67 66.19 其它应收款114.45 163.05 187.37 205.17 营业费用 244.31 443.27 516.57 563.09 预付账款35.09 53.56 55.48 61.42 管理费用 689.36 951.44 1113.30 1203.86 存货36.22 48.21 53.29 58.31 财务费用 452.02 238.07 156.32 82.92 其他1647.98 1764.66 1884.66 2004.66 资产减值损失 -171.34 -92.04 -90.46 -91.05 非流动资产22090.93 21359.71 20577.38 19786.27 公允价值变动收益 52.44 50.00 50.00 50.00 长期投资342.81 332.81 322.81 312.81 投资净收益 -17.97 39.58 178.13 194.17 固定资产2129.78 2073.82 2026.76 1985.71 营业利润 -744.71 985.21 1434.81 1581.66 无形资产3493.16 3423.18 3343.18 3253.18 营业外收入 23.43 35.14 38.65 42.52 其他16125.18 15529.90 14884.63 14234.56 营业外支出 6.75 10.13 11.14 12.25 资产总计25448.19 26697.55 27686.16 28952.45 利润总额 -728.04 1010.22 1462.32 1611.93 流动负债5312.58 6116.84 6264.51 6552.65 所得税 -53.16 82.84 121.37 133.79 短期借款948.49 848.49 748.49 648.49 净利润 -674.88 927.38 1340.95 1478.14 应付账款115.11 133.40 148.27 165.59 少数股东损益 -92.71 111.29 160.91 177.38 其他4248.99 5134.95 5367.75 5738.58 归属母公司净利润 -582.17 816.10 1180.03 1300.76 非流动负债9525.53 9063.70 8563.70 8063.70 EBITDA 2002.31 1912.94 2303.50 2400.67 长期借款9.70 -190.30 -390.30 -590.30 EPS（元） -0.52 0.73 1.06 1.16 其他9515.83 9254.00 8954.00 8654.00 负债合计14838.11 15180.54 14828.21 14616.36 主要财务比率 2022 2023E 2024E 2025E 少数股东权益122.01 233.29 394.21 571.58 营业收入 -17.29% 55.53% 12.52% 9.01% 归属母公司股东权益10488.07 11283.72 12463.75 13764.51 营业利润 -18559.48% 232.29% 45.64% 10.24% 负债和股东权益25448.19 26697.55 27686.16 28952.45 归属母公司净利润 -1145.62% 240.18% 44.60% 10.23% 毛利率 15.68% 32.34% 33.29% 32.45% 现金流量表(百万元)2022 2023E 2024E 2025E 净利率 -11.44% 10.31% 13.25% 13.40% 经营活动现金流1492.26 2593.74 2118.48 2409.89 ROE -5.55% 7.23% 9.47% 9.45% 净利润-674.88 927.38 1340.95 1478.14 ROIC -0.76% 5.36% 6.70% 6.75% 折旧摊销2176.04 664.66 684.86 705.83 资产负债率 58.31% 56.86% 53.56% 50.48% 财务费用456.86 273.30 252.40 231.50 净负债比率 139.85% 131.81% 115.32% 101.95% 投资损失17.97 -39.58 -178.13 -194.17 流动比率 0.63 0.87 1.13 1.40 营运资金变动-470.23 857.36 76.70 255.49 速动比率 0.58 0.82 1.08 1.34 其它-13.49 -89.39 -58.30 -66.88 总资产周转率 0.19 0.30 0.33 0.34 投资活动现金流-1962.29 97.13 233.90 246.34 应收帐款周转率 12.98 14.66 14.30 13.40 资本支出-646.50 -14.58 -12.95 -17.17 应付帐款周转率 40.45 43.10 42.19 41.79 长期投资-28.18 -32.52 -31.28 -30.65 每股收益 -0.52 0.73 1.06 1.16 其他-1287.61 144.23 278.13 294.17 每股经营现金 1.34 2.32 1.90 2.16 筹资活动现金流-1684.63 -951.52 -852.40 -831.50 每股净资产 9.39 10.11 11.16 12.33 短期借款447.96 -100.00 -100.00 -100.00 P/E — 24.97 17.27 15.67 长期借款-388.00 -200.00 -200.00 -200.00 P/B 1.94 1.81 1.63 1.48 其他-1744.59 -651.52 -552.40 -531.50 EV/EBITDA 18.64 14.38 11.03 9.58 现金净增加额-2150.52 1738.53 1499.98 1824.74 P/S 4.01 2.58 2.29 2.10 数据来源：公司公告中国银河证券