一次性出货高增，美国市场稳步增长

业绩点评 业绩点评 一次性出货高增，美国市场稳步增长 思摩尔国际（6969.HK） 2023-08-30星期三 主要财务指标人民币百万元 2019A 2020A 2021A 2022A 2023H1 销售收入 7,611 10,010 13,755 12,145 5,123 同比增长(%) 121.6% 31.5% 37.4% -11.7% -9.4% 毛利率 44.0% 52.9% 53.6% 43.3% 36.2% 归母净利润 2,174 2,400 5,287 2,495 717.3 同比增长（%） 196.2% 10.4% 120.3% -52.8% -48.2% 归母净利润率 28.6% 24.0% 38.4% 20.5% 14.0% 每股盈利 0.43 0.44 0.89 0.42 0.12 相关报告 思摩尔（6969.HK）业绩点评：2022年业绩承压，静待拐点-20230329 研究部 姓名：何丽敏 SFC：BTG784 电话：0755-82846267 Email:helm@gyzq.com.hk 数据来源：Wind、公司公告、国元证券经纪（香港）整理 业绩点评： 上半年业绩符合预期，国内市场低迷及产品结构转变致毛利端承压：思摩尔23H1收入同比-9.4%至51.2亿（其中Q1/Q2收入同比分别+11.9%/ -23.5%），经调整净利润同比-47.2%至7.6亿（其中Q1/Q2经调整归母净利 润同比分别-44.8%/-48.7%），23H1经调整净利率同比-10.6pp至14.8%（其中Q1/Q2经调整净利润率分别为12.1%/17.4%）。 1H毛利率同比-11.7pp至36.2%，毛利率变动主因产品结构变化，毛利率相对低的一次性高增，而相对高毛利的换弹式为主的国内收入大幅下降。23H1销售/管理/研发费用率分别同比+0.9/-1.3/+1.3pp至4.1%/9.1%/12.0%。1H研发费用同比+1.8%至6.0亿元，近7成投向电子烟+HNB，约2成为医疗雾化。 一次性快速放量，美国市场稳步增长： 于23H1，集团一次性电子烟出货收入达15.0亿元，同比+369%。根据美国CDC，一次性电子烟在美国的份额从2020年1月的24.7%上升至2022年12月的51.8%。集团FEELMMAX技术提升续航及口感，有望支撑一次性持续放量。分业务看，23H1面向企业客户(ODM)/零售客户(APV)业务分别实现44.7/6.5亿元收入，同比分别-12%/+15.8%。 分市场看，23H1ODM业务美国/中国/欧洲及其他地区的收入分别+27.7%/ -96.3%/+32.0%，分别实现营收20.6/0.62/23.5亿元，分别占总收入约40.2%/1.2%/45.9%，而中国市场去年同期占总收入之比为30.0%。中国市场于 1Q/2Q分别实现收入15.5/46.6百万元，2Q环比+200%。 我们的观点： 我们认为，公司在大规模稳定交付上竞争优势显著，尤其是陶瓷芯产品。持续观察美国执法力度及薄荷醇口味审批进展。未来短期业绩催化因素在于美国对非合规产品执法力度提升、一次性持续放量下规模效应进一步展现。下半年一次性电子烟有望延续高增，看好集团业绩环比改善。中长期关注公司在医疗雾化等相关领域的新进度。 风险提示：监管趋严超预期、技术路径替代风险、竞争加剧等。 请务必阅读投资评级定义和免责条款 一般声明 免责条款 业绩点评 本报告由国元证券经纪（香港）有限公司（简称"国元证券经纪（香港）"）制作，国元证券经纪（香港）为国元国际控股有限公司的全资子公司。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但国元证券经纪（香港）及其关联机构对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供投资者参考之用，不构成对买卖任何证券或其他金融工具的出价或征价或提供任何投资决策建议的服务。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐或投资操作性建议。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，自主审慎做出决策并自行承担风险。投资者在依据本报告涉及的内客进行任何决策前，应同时考虑各自的投资目的、财务状况和特定需求，并就相关决策咨询专业顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果，国元证券经纪（香港）及/或其关联人员均不承担任何责任。 本报告署名分析师与本报告中提及公司无财务权益关系。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，国元证券经纪（香港）可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 本报告署名分析师可能会不时与国元证券经纪（香港）的客户、销售交易人员、其他业务人员或在本报告中针对可能对本报告所涉及的标的证券或其他金融工具的市场价格产生短期影响的催化剂或事件进行交易策略的讨论。这种短期影响的分析可能与分析师已发布的关于相关证券或其他金融工具的目标价、评级、估值、预测等观点相反或不一致，相关的交易策略不同于且也不影响分析师关于其所研究标的证券或其他金融工具的基本面评级或评分。 国元证券经纪（香港）的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。国元证券经纪（香港）没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。国元国际控股有限公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见不一致的投资决策。 除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证，任何所预示的回报会得以实现。 分析中所做的预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显着地影响所预测的回报。 本报告提供给某接收人是基于该接收人被认为有能力独立评估投资风险并就投资决策能行使独立判断。投资的独立判断是指，投资决策是投资者自身基于对潜在投资的目标、需求、机会、风险、市场因素及其他投资考虑而独立做出的。 特别声明 在法律许可的情况下，国元证券经纪（香港）可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系。因此，投资者应当考虑到国元证券经纪（香港）及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。 本报告的版权仅为国元证券经纪（香港）所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版。复制、刊登、发表或引用。 分析员声明 本人具备香港证监会授予的第四类牌照——就证券提供意见。本人以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 国元国际控股有限公司 香港中环康乐广场8号交易广场三期17楼 电话：(852)37696888 传真：(852)37696999 服务热线：400-888-1313 2公司网址：http://www.gyzq.com.hk