芯能科技2023年半年报点评：项目储备充足，充电桩与工商业储能成为发展重点

项目储备充足，充电桩与工商业储能成为发展重点 公司评级买入 芯能科技2023年半年报点评 核心结论 证券研究报告 公司点评|芯能科技 2023年08月30日 股票代码603105.SH 芯能科技23H1实现收入3.32亿元，同比+12.66%，归母净利润1.09亿元 前次评级买入 同比+35.93%。23Q2公司实现收入2.04亿元，同比+14.97%，环比+60.30% 评级变动维持 归母净利润0.79亿元，同比+13.66%，环比+162.71%。 电站量利双升，23H1业绩快速增长。电站业务方面公司23H1实现稳步增长，公司累计自持分布式光伏电站并网容量约782MW，较期初并网容量增 当前价格14.22 近一年股价走势 加约56MW，另有在建、待建和拟签订合同的自持分布式光伏电站约169MW,公司自持分布式光伏电站规模继续以稳定的增长态势向GW级迈进。业务利润方面，公司23H1毛利率57.14%，同比+1.68pct，表现出电价仍保持上升态势。根据公司测算，在排除长时间阴、雨、雪天气等不可抗力因素条件下以当前大工业用电执行价格进行测算，该部分电站未来实现全年发电，预计 年发电收入将提高至约5.9亿元（不含税），毛利提高至约3.9亿元，毛利率 26% 18% 10% 2% -6% -14% -22% -30% 芯能科技光伏发电沪深300 可达66%左右。 经营降本增效，盈利能力加强。23H1期间费用率为19.45%，较上年同期降低3.04pct。财务费用方面，公司通过低息置换的方式，存量、增量贷款利率同步降低，当前长、短期贷款平均利率约4.4%，较上年同期-1.3pct。未 来随着光伏电站项目贷款的陆续到期，财务费用率仍有下降空间。 充电桩储能业务成为发展重点。公司首次将充电桩业务纳入财报，经测算，公司已稳定运营的充电桩平均每日有效充电小时数可达2小时，投资回收期 约为3-4年，该项业务投资回报率相对较高。下半年公司将稳步推进工商业储能运营业务，加快户用储能产品的研发与制造，为公司发展提供新的增长点。 投资建议：预计公司23-25年实现归母净利润2.51/3.35/4.10亿元，同比 核心数据 点评2023-01-15芯能科技：三季度业绩超预期，量利齐升，稳定迈向GW级电站—芯能科技三季度报点评 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2022-10-23 营业收入（百万元） 445 650 706 866 1,028 增长率 4.3% 46.0% 8.7% 22.6% 18.6% 归母净利润(百万元) 110 192 251 335 410 增长率 36.0% 74.1% 30.9% 33.6% 22.3% 每股收益（EPS） 0.22 0.38 0.50 0.67 0.82 市盈率（P/E） 64.6 37.1 28.4 21.2 17.4 市净率（P/B） 4.4 4.0 3.5 3.0 2.6 +30.9%/33.6%/22.3%，EPS分别为0.50/0.67/0.82元，维持“买入”评级风险提示：组件价格超预期上行，行业发展政策不及预期 2022-082022-122023-04 分析师 杨敬梅S0800518020002 021-38584220 yangjingmei@research.xbmail.com.cn 联系人 董正奇 18850591612 dongzhengqi@research.xbmail.com.cn 相关研究 芯能科技：工商业光伏优质运营商，充电桩储能高速增长———芯能科技（603105.SH）跟踪报告2023-07-14 芯能科技：业绩符合预期，23年利润端开口向两端打开———芯能科技2022年业绩预告 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 现金及现金等价物 113 253 158 386 638 营业收入 445 650 706 866 1,028 应收款项 70 76 129 136 163 营业成本 201 293 287 335 396 存货净额 35 15 45 43 44 营业税金及附加 1 3 3 3 4 其他流动资产 191 64 153 136 117 销售费用 1 3 2 2 3 流动资产合计 410 408 485 702 962 管理费用 68 70 71 87 103 固定资产及在建工程 2,536 2,917 3,094 3,272 3,468 财务费用 73 74 78 77 74 长期股权投资 0 0 0 0 0 其他费用/（-收入） (25) (7) (16) (19) (15) 无形资产 37 36 42 50 54 营业利润 126 214 283 380 462 其他非流动资产 157 148 111 132 125 营业外净收支 2 1 1 2 1 非流动资产合计 2,730 3,101 3,247 3,454 3,648 利润总额 128 215 284 381 463 资产总计 3,140 3,509 3,732 4,156 4,609 所得税费用 18 24 33 47 54 短期借款 92 30 59 60 50 净利润 110 192 251 335 410 应付款项 439 532 500 570 628 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他流动负债 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润 110 192 251 335 410 流动负债合计 532 563 560 630 678 长期借款及应付债券 892 1,079 1,079 1,079 1,079 财务指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 其他长期负债 107 102 77 95 91 盈利能力 长期负债合计 999 1,181 1,156 1,175 1,171 ROE 7.0% 11.4% 13.3% 15.3% 16.0% 负债合计 1,531 1,744 1,716 1,805 1,849 毛利率 54.8% 54.9% 59.3% 61.3% 61.4% 股本 500 500 500 500 500 营业利润率 28.2% 32.9% 40.0% 43.9% 45.0% 股东权益 1,609 1,765 2,016 2,351 2,760 销售净利率 24.7% 29.5% 35.5% 38.7% 39.9% 负债和股东权益总计 3,140 3,509 3,732 4,156 4,609 成长能力营业收入增长率 4.3% 46.0% 8.7% 22.6% 18.6% 现金流量表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业利润增长率 40.2% 70.2% 32.0% 34.5% 21.6% 净利润 110 192 251 335 410 归母净利润增长率 36.0% 74.1% 30.9% 33.6% 22.3% 折旧摊销 170 170 183 197 213 偿债能力 利息费用 73 74 78 77 74 资产负债率 48.8% 49.7% 46.0% 43.4% 40.1% 其他 25 137 (199) 77 50 流动比 0.77 0.73 0.87 1.11 1.42 经营活动现金流 378 573 312 687 747 速动比 0.70 0.70 0.79 1.04 1.35 资本支出 (307) (377) (363) (383) (409) 其他 (68) (101) (1) 0 0 每股指标与估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 投资活动现金流 (375) (478) (364) (383) (409) 每股指标 债务融资 57 40 (44) (75) (86) EPS 0.22 0.38 0.50 0.67 0.82 权益融资 (35) (60) (0) 0 0 BVPS 3.22 3.53 4.03 4.70 5.52 其它 (3) 21 0 0 0 估值 筹资活动现金流 19 0 (44) (75) (86) P/E 64.6 37.1 28.4 21.2 17.4 汇率变动 P/B 4.4 4.0 3.5 3.0 2.6 现金净增加额 22 95 (95) 228 251 P/S 16.0 10.9 10.1 8.2 6.9 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 行业评级 超配：行业预期未来6-12个月内的涨幅超过市场基准指数10%以上中配：行业预期未来6-12个月内的波动幅度介于市场基准指数-10%到10%之间低配：行业预期未来6-12个月内的跌幅超过市场基准指数10%以上 公司评级 买入：公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数20%以上增持：公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%到20%之间中性：公司未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到5%卖出：公司未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数大于5% 西部证券—投资评级说明 报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市 场表现预期。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 联系地址 联系地址：上海市浦东新区耀体路276号12层 北京市西城区丰盛胡同28号太平洋保险大厦513室深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C 联系电话：021-38584209 免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人，及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时、安全、无遗漏、无错误或无病毒，敬请谅解。 本报告基于已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，该等意见、评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。对于本公司其他专业人士（包括但不限于销售人员、交易人员）根据不同假设、研究方法、即时动态信息及市场表现，发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点，本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供投资者参考之用，并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证。客户不应以本报告取代其独立判断或根据本报告做出决策。该等观点、建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以