2023年半年报点评：在手项目充足，产能建设持续推进

南都电源（300068.SZ）2023年半年报点评 在手项目充足，产能建设持续推进2023年08月08日 事件：2023年8月6日，公司发布2023年半年度报告。 业绩方面，公司上半年实现营业收入78.95亿元，同比增长40.11%；归母净利润3.06亿元，同比下滑42.18%（去年同期有资产处置影响）；扣非归母净利润2.85亿元，同比增长594.44%。利润大幅增长主要系公司储能业务营业收入同比大幅增长，结合公司较强的供应链管控能力，锂电产品的毛利率水平较高，使得公司储能业务毛利贡献大幅上升。 单季度：公司23Q2实现营业收入36.98亿元，同比增长35.12%；归母净利润 2.05亿元，同比增长305.58%；扣非归母净利润1.92亿元，同比增长562.31%。 收入拆分：公司上半年实现电力储能业务营收24.19亿，同比增长494.75%；毛利率19.24%，比去年同期增加3.54pcts。工业储能业务营收实现17.55亿元，同比增长0.31%；毛利率20.12%，比去年同期增加3.48pcts。资源再生业务营收为37.2亿元，同比增长6.97%，毛利率-1.19%，比去年同期下降4.73pcts。 产能建设持续推进。2023年上半年，公司已完成3GWh储能锂电电芯及3GWh系统集成产能建设。目前公司已拥有储能锂电电芯年产能10GWh、系统集成年产能10GWh。此外，公司在建项目包括4GWh储能锂电电芯产能项目、年产10GWh智慧储能系统建设项目（已于6月底开工）。随着项目的建设的进行，公司将极大提升储能领域产品及系统交付能力。 公司23H1累计中标及签署储能项目合计超6GWh。公司持续拓展海外业务，其海外市场包括海外欧洲、北美、澳洲、日韩等国家。通过在海外国家设立子公司和服务机构，同时与海外当地主要大型能源集团、电力公司等建立储能业务合作并深入战略合作，公司实现全球储能装机规模超6GWh，处于行业领先水平。根据中关村储能产业技术联盟发布的《储能产业研究白皮书2023》，公司位列中国储能系统集成商2022年度全球市场储能系统出货量排行榜第六、中国储能技术提供商2022年度全球市场储能电池出货量排行榜第九，工业储能方面，公司位列中国储能技术提供商2022年度全球市场基站/数据中心电池出货量排行榜第二。2023年以来，公司累计中标及签署储能项目合计超6GWh，大规模完成储能项目交付并网。 投资建议：公司“包袱”出清，全力聚焦储能业务，在手订单充足。我们预计公司2023-2025年营收分别为172.12/225.97/294.84亿元，对应增速分别为46.5%/31.3%/30.5%；归母净利润分别为7.78/12.07/18.06亿元，对应增速分别为134.9%/55.1%/49.7%，以8月7日收盘价作为基准，对应2023-2025年PE为20X/13X/9X。维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期，原材料价格波动超预期，行业竞争超预期。 盈利预测与财务指标项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 11749 17212 22597 29484 增长率（%） -0.8 46.5 31.3 30.5 归属母公司股东净利润（百万元） 331 778 1207 1806 增长率（%） 124.2 134.9 55.1 49.7 每股收益（元） 0.38 0.90 1.40 2.09 PE 47 20 13 9 PB 3.0 2.6 2.2 1.7 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年8月7日收盘价） 推荐维持评级 当前价格：18.08元 分析师邓永康 执业证书：S0100521100006 邮箱：dengyongkang@mszq.com 研究助理李佳 执业证书：S0100121110050 邮箱：lijia@mszq.com 研究助理许浚哲 执业证书：S0100123020010 邮箱：xujunzhe@mszq.com 相关研究 1.储能洞鉴-2022年回顾：初露峥嵘，未来可期-2023/03/13 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务指标2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 11749 17212 22597 29484 成长能力（%） 营业成本 10670 15046 19507 25222 营业收入增长率-0.84 46.50 31.29 30.48 营业税金及附加 163 207 271 354 EBIT增长率133.63 172.11 44.85 42.49 销售费用 285 310 407 531 净利润增长率124.18 134.90 55.06 49.67 管理费用 336 448 588 767 盈利能力（%） 研发费用 325 430 588 767 毛利率9.18 12.58 13.67 14.46 EBIT 370 1006 1457 2076 净利润率2.82 4.52 5.34 6.13 财务费用 195 171 182 188 总资产收益率ROA2.07 4.36 6.28 7.98 资产减值损失 -61 -58 -69 -83 净资产收益率ROE6.43 13.13 16.91 20.20 投资收益 523 0 0 0 偿债能力 营业利润 696 779 1208 1808 流动比率1.12 1.25 1.37 1.49 营业外收支 -447 0 0 0 速动比率0.43 0.53 0.52 0.62 利润总额 249 779 1208 1808 现金比率0.15 0.25 0.19 0.28 所得税 -26 1 1 2 资产负债率（%）68.53 67.39 63.47 60.99 净利润 275 778 1207 1806 经营效率 归属于母公司净利润 331 778 1207 1806 应收账款周转天数68.79 50.00 46.00 42.00 EBITDA 857 1516 2045 2692 存货周转天数179.97 140.00 130.00 120.00 总资产周转率0.79 1.02 1.22 1.41 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 货币资金 1298 2309 1789 3047 每股收益0.38 0.90 1.40 2.09 应收账款及票据 2217 2339 2825 3367 每股净资产5.96 6.86 8.25 10.34 预付款项 517 602 780 1009 每股经营现金流0.53 0.32 1.57 2.37 存货 5261 5713 6878 8209 每股股利0.00 0.00 0.00 0.00 其他流动资产 356 472 530 608 估值分析 流动资产合计 9649 11435 12803 16240 PE47 20 13 9 长期股权投资 330 330 330 330 PB3.0 2.6 2.2 1.7 固定资产 3940 4234 4560 4833 EV/EBITDA22.40 12.66 9.39 7.13 无形资产 351 351 351 351 股息收益率（%）0.00 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 6363 6405 6427 6398 资产合计 16012 17840 19230 22639 短期借款 3261 3761 3761 3761 现金流量表（百万元）2022A 2023E 2024E 2025E 应付账款及票据 3629 3174 4115 5321 净利润275 778 1207 1806 其他流动负债 1751 2204 1446 1843 折旧和摊销487 510 588 616 流动负债合计 8641 9139 9321 10924 营运资金变动-454 -1267 -738 -693 长期借款 899 1549 1549 1549 经营活动现金流460 278 1362 2053 其他长期负债 1432 1334 1334 1334 资本开支-740 -550 -596 -573 非流动负债合计 2332 2883 2883 2883 投资222 -2 0 0 负债合计 10972 12022 12205 13808 投资活动现金流-497 -530 -593 -573 股本 865 865 865 865 股权募资90 0 0 0 少数股东权益 -112 -112 -112 -112 债务募资-359 1464 -1069 0 股东权益合计 5040 5818 7025 8831 筹资活动现金流-58 1262 -1289 -221 负债和股东权益合计 16012 17840 19230 22639 现金净流量-98 1010 -520 1259 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 推荐相对基准指数涨幅5%以上 中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资 建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、发表、篡改或引用。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权