内生业绩明显修复，加速数字化转型

事件：公司发布2023年半年报，实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为203.09/28.28/27.37亿元，同比+12.73%/88.47%/65.43%；经营性净现金流22.52亿元，同比+91.18%；EPS（基本）1.58元。业绩符合市场预期。 低基数下内生经营稳健，1H23业绩明显修复。23Q1-Q2营收分别为105.13/97.97亿元，同比+11.49%/14.08%；归母净利润15.18/13.10亿元，同比+66.02%/ 123.51%；扣非归母净利润14.03/13.34亿元，同比+6.29%/298.52%，单季度业绩释放较为平稳。1H23利润端增速显著高于收入端，原因在于2H22公司确认了4.2亿公允价值变动损失、计提了5.6亿香港万隆控股商誉减值损失和6.7亿信用减值损失导致业绩低基数。1H23工业收入同比+7.77%，商业收入同比+15.97%，较上年同期明显加快。由于收入结构的调整，1H23毛利率同比-1.45pp至27.55%（其中，工业毛利率同比-0.43pp，商业毛利率同比-0.40pp），期间费用率基本持平，体现了成本和费用控制的稳定性。1H23存货周转天数92天，同比缩短27天，运营效率显著提高；交易性金融资产余额15.41亿元，较年初下降36.21%。 四大事业部收入稳中有增，夯实行业龙头地位。1H23分事业部来看，药品、健康品、中药资源（对外）和省医药分别实现营收38.52/32.45/8.79/123.64亿元，同比+14.63%/0.81%/21%/13.60%，除健康品事业部外均实现双位数增长。药品事业部中，白药核心系列产品稳健增长，其他品牌中药抓住市场机遇、多产品扩面放量。 健康品事业部中，牙膏市场份额较2022年末提升0.6pp至25%，龙头地位加固； 养元青洗护产品营收同比+90%，实现快速突破；健康品线上渠道收入占比提升至16%，积极把握新零售机遇。中药资源事业部持续降本增效，品牌中药材工程不断推进，三七中药材对外营收同比+30%。省医药通过渠道资源整合、加强供应链管理协同、提高库存/应收账款管理水平、结合品种精细化管理，实现了较快发展。 新业务持续推进，加速数字化转型。公司重点培育口腔智护、精准医美及智云健康新业务单元，打造全新业绩增长点。2023年8月公司智慧科技业务单元正式启动运作，为公司提供数字化及智能化战略支撑。其中，精准医美BU立足医美线下旗舰店，拓展医美全产业链布局。上海云臻妮医疗美容门诊部、昆明云臻医疗科技有限公司呈贡综合门诊部已正式运营，探索布局上游新材料、新产品的开发。智云健康BU的滋补和功能食品都有明显增长，膏滋品类表现突出；“白药生活+”优化全渠道营销布局，重点聚焦电商运营，目前线上店铺23家。 积极引入外部人才，持续加大研发投入。今年3月，公司聘任赵英明先生为集团首席商务官、高级副总裁，领导口腔智护、精准医美、智云健康三大BU发展，赵英明先生深耕线上线下消费者业务超过30年。今年8月，公司聘任李少春先生为公司数字战略科学家、智慧科技BU总经理，李少春先生历任IBM大中华区医疗和生命科学行业总经理，将助力公司创新与数字化发展。研发人才方面，公司以北大-白药医学中心为平台多维度挖掘、吸纳和引进多层次人才，截至目前已经聘请了8位资深研究员，引进2名新体制科研人员，同时入驻了一批中青年专家团队。1H23公司研发投入金额1.45亿，同比+12.59%，成立研发管理委员会统筹管理整体研发体系。7月24日，全资子公司云核医药（天津）有限公司在天津自贸试验区注册成立，将作为云南白药的核药研发平台。 盈利预测、估值与评级：公司坚持长期主义为核心发展理念，持续推动“1+4+1”战略布局的实现，推进内生挖潜+外延探索，未来前景广阔。考虑到消费品行业增速放缓，消费复苏较弱，我们小幅下调23-25年归母净利润预测为 47.49/53.25/ 60.22亿元（较上次预测下调1%/4%/5%）,当前股价对应PE为20/18/16倍，维持“增持”评级。 风险提示：数字化转型不达预期；新业务拓展风险；研发失败风险。 表1：公司盈利预测与估值简表