Q2高库存拖累出货，下半年有望恢复增长

年月日 昱能科技 买入维持评级 公司点评 Q2高库存拖累出货，下半年有望恢复增长 分析师：宇文甸（执业 新能源与电力设备组分析师：姚遥（执业 业绩简评 2023年8月30日，公司发布半年报，2023年上半年实现营业收 入6.58亿元，同比增长32%，实现归母净利润1.34亿元，同比增长4%。其中Q2实现收入2.22亿元，同比下降31%，归母净利润 0.17亿元，同比下降83%。 经营分析 上半年收入保持增长，Q2库存压力导致出货环比出现下滑：微型 逆变器收入5.1亿元，同比增长33%；智能关断器收入0.74亿元，同比增长4%。上半年因销售渠道及安装环节等多重因素，出货出现明显波动，Q1传统淡季出现超预期销售，导致Q2库存压力增大，出货量环比下降。 北美市场净利润同比下滑59%，或为Q2业绩下降的主要原因：上 半年公司海外收入6.34亿元，占比96%，其中美国销售收入1.66 联系人：张嘉文 市价（人民币）：元相关报告： 昱能科技公司点评：年收入翻倍增长，费用率持 续下降》， 存货反映订单旺盛，受益美国市场政策改善昱能科技年三 人民币(元)成交金额(百万元) 亿元，同比增长5%，占比25%，同比下降7pct。负责北美销售的 全资子公司华州昱能上半年实现净利润651万元，同比下滑59%；负责欧洲销售的子公司实现净利润4077万元，同比增长185%，可见美国微逆市场增长乏力是公司二季度收入、净利润同比下降的主要原因。 库存增长速度放缓，下半年出货有望恢复增长：截至6月底，公 司存货为16.99亿元，较年初增加近4亿元，主要为原材料、库 公司基本情况（人民币） 存商品及发出商品增加导致；较3月底增加约0.25亿元，公司二季度主动去库动作对减缓库存进一步累积起到一定作用，随着下游库存逐步消化，预计下半年公司出货将恢复平稳增长。 盈利预测、估值与评级 根据公司最新半年报信息，调整公司2023-2025E归母净利润分别为6.07（-37%）、9.52（-42%）、11.93（-45%）亿元，对应EPS为5.42、8.50、10.65元，对应PE估值为28.80、18.35、14.65 倍，维持“买入”评级。 风险提示 国际贸易政策风险；汇率波动风险；市场竞争加剧风险。 602.00 525.00 448.00 371.00 294.00 217.00 140.00 220830 成交金额昱能科技沪深300 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 665 1,338 2,365 3,620 4,800 营业收入增长率 35.85% 101.27% 76.72% 53.06% 32.58% 归母净利润(百万元) 103 361 607 952 1,193 归母净利润增长率 33.99% 250.30% 68.29% 56.95% 25.24% 摊薄每股收益(元) 1.72 4.51 5.42 8.50 10.65 每股经营性现金流净额 0.85 -4.04 8.42 6.07 8.56 ROE(归属母公司)(摊薄) 35.26% 9.69% 14.43% 19.18% 20.15% P/E 0.00 126.15 28.80 18.35 14.65 P/B 0.00 12.23 4.16 3.52 2.95 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 489 665 1,338 2,365 3,620 4,800 货币资金 158 220 1,630 1,601 1,871 2,291 增长率 35.8% 101.3% 76.7% 53.1% 32.6% 应收款项 87 160 368 572 923 1,279 主营业务成本 -301 -417 -812 -1,377 -2,113 -2,906 存货 133 178 1,304 1,195 1,710 2,355 %销售收入 61.6% 62.6% 60.7% 58.2% 58.4% 60.5% 其他流动资产 25 34 1,350 1,838 1,906 2,026 毛利 188 248 526 988 1,507 1,894 流动资产 403 592 4,652 5,206 6,410 7,952 %销售收入 38.4% 37.4% 39.3% 41.8% 41.6% 39.5% %总资产 92.1% 94.4% 93.8% 95.4% 95.8% 96.2% 营业税金及附加 -1 -1 -3 -5 -7 -10 长期投资 0 0 147 147 147 147 %销售收入 0.2% 0.1% 0.2% 0.2% 0.2% 0.2% 固定资产 24 24 53 75 95 111 销售费用 -46 -56 -85 -137 -199 -250 %总资产 5.5% 3.8% 1.1% 1.4% 1.4% 1.3% %销售收入 9.3% 8.5% 6.4% 5.8% 5.5% 5.2% 无形资产 8 7 9 10 10 11 管理费用 -23 -30 -43 -95 -138 -168 非流动资产 35 35 307 253 283 313 %销售收入 4.7% 4.6% 3.2% 4.0% 3.8% 3.5% %总资产 7.9% 5.6% 6.2% 4.6% 4.2% 3.8% 研发费用 -25 -31 -55 -95 -145 -192 资产总计 438 627 4,958 5,459 6,693 8,265 %销售收入 5.2% 4.7% 4.1% 4.0% 4.0% 4.0% 短期借款 38 45 54 2 1 1 息税前利润（EBIT） 93 130 340 657 1,019 1,275 应付款项 140 207 976 1,037 1,433 1,970 %销售收入 19.0% 19.5% 25.4% 27.8% 28.1% 26.6% 其他流动负债 30 34 127 106 144 187 财务费用 -9 -16 73 32 35 42 流动负债 208 287 1,157 1,145 1,577 2,158 %销售收入 1.8% 2.4% -5.5% -1.3% -1.0% -0.9% 长期贷款 0 0 2 2 2 2 资产减值损失 -3 -5 -19 -30 -25 -26 其他长期负债 38 48 73 100 140 177 公允价值变动收益 0 0 5 0 0 0 负债 246 335 1,232 1,247 1,719 2,337 投资收益 2 0 12 8 10 13 普通股股东权益 192 292 3,719 4,204 4,966 5,920 %税前利润 2.2% 0.1% 2.7% 1.2% 1.0% 1.0% 其中：股本 60 60 80 80 80 80 营业利润 90 116 423 674 1,046 1,311 未分配利润 11 107 437 922 1,684 2,638 营业利润率 18.4% 17.5% 31.6% 28.5% 28.9% 27.3% 少数股东权益 0 0 8 8 8 8 营业外收支 0 0 0 0 0 0 负债股东权益合计 438 627 4,958 5,459 6,693 8,265 税前利润利润率 9018.4% 11617.5% 42331.6% 67428.5% 1,04628.9% 1,31127.3% 比率分析 所得税 -14 -13 -63 -67 -94 -118 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 16.0% 11.4% 14.8% 10.0% 9.0% 9.0% 每股指标 净利润 76 103 360 607 952 1,193 每股收益 1.28 1.72 4.51 5.42 8.50 10.65 少数股东损益 -1 0 0 0 0 0 每股净资产 3.20 4.86 46.49 37.54 44.34 52.86 归属于母公司的净利润 77 103 361 607 952 1,193 每股经营现金净流 0.46 0.85 -4.04 8.42 6.07 8.56 净利率 15.7% 15.5% 26.9% 25.7% 26.3% 24.8% 每股股利 0.00 0.00 0.00 1.52 2.38 2.98 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 39.98% 35.26% 9.69% 14.43% 19.18% 20.15% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 17.55% 16.41% 7.27% 11.12% 14.23% 14.43% 净利润 76 103 360 607 952 1,193 投入资本收益率 33.87% 34.12% 7.65% 14.02% 18.63% 19.56% 少数股东损益 -1 0 0 0 0 0 增长率 非现金支出 7 9 27 38 36 42 主营业务收入增长率 27.29% 35.85% 101.27% 76.72% 53.06% 32.58% 非经营收益 6 15 -101 18 -15 -18 EBIT增长率 214.18% 39.68% 161.63% 93.29% 55.11% 25.12% 营运资金变动 -61 -76 -609 11 -488 -532 净利润增长率 256.22% 33.99% 250.30% 68.29% 56.95% 25.24% 经营活动现金净流 27 51 -323 674 486 685 总资产增长率 48.40% 43.26% 690.61% 10.09% 22.61% 23.48% 资本开支 -2 -4 -39 25 -33 -36 资产管理能力 投资 -8 4 -1,296 -550 0 0 应收账款周转天数 50.4 66.9 71.8 90.0 95.0 100.0 其他 6 0 -2 8 10 13 存货周转天数 145.6 136.3 332.9 320.0 300.0 300.0 投资活动现金净流 -5 1 -1,337 -517 -23 -23 应付账款周转天数 120.7 99.6 168.3 200.0 180.0 180.0 股权募资 60 0 3,070 0 0 0 固定资产周转天数 18.0 13.2 14.3 11.6 9.5 8.4 债权募资 -9 8 8 -62 -1 0 偿债能力 其他 -2 -15 -25 -123 -191 -239 净负债/股东权益 -64.77% -59.72% -71.83% -77.18% -70.79% -66.49% 筹资活动现金净流 49 -7 3,053 -184 -192 -239 EBIT利息保障倍数 10.8 8.2 -4.7 -20.6 -28.7 -30.0 现金净流量 67 37 1,412 -28 271 423 资产负债率 56.08% 53.47% 24.84% 22.84% 25.69% 28.27% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 日期一周内一月内二月内三月内六月内 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持” 得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持 来