经营性现金流大幅增加，毛利率同比继续下滑

公司发布2023年半年度报告，实现营业收入305.3亿元，同比增长27.48%，实现归母净利润5.53亿元，同比增长182.46%，实现扣非归母净利润-1.17亿元，同比亏损扩大79.60%。 扣非归母净利润继续受低毛利订单交付拖累 公司上半年船舶造修及海洋工程业务营收281.44亿元，同比增加42.34%，毛利率6.94%，同比降低0.83pct；机电设备业务营收8.94亿元，同比下降26.70%，毛利率16.29%；整体毛利率7.59%，同比下滑1.03pct，系船舶及海工业务毛利率下降以及高毛利动力业务出表所致。上半年交付船舶仍为低船价、高钢价船舶，根据VesselValue统计数据显示，预计今年下半年交付船舶仍为2019年、2020年以及2021年上半年下定船舶，2021年三季度后下定的高船价、低钢价船舶最早于2024年一季度开始陆续交付，2024年开始单季度主营业务毛利率有望逐季改善。 新接订单同比大幅增加，经营性现金流为近五年最好水平 上半年造船业务共承接民品船舶订单88艘/619.17万载重吨，同比增加61.49%；承接修船179艘/11.45亿元，合同金额完成年计划的65.43%；截至2023年6月底，公司累计手持造船订单264艘/1933.78万载重吨。上半年公司全资子公司外高桥造船处置海工平台增加归母净利润5.34亿元，扣除非经常性损益后主营业务保持亏损，且亏损同比扩大；但报告期内由于交付及新接船舶增加，公司经营性现金流净额同比增加66.70亿元，环比增加78.26亿元，达到2018年以来最好水平，现金流表现优异。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2023-2025年营业收入分别为681.33/864.55/1021.42亿元，同比增速分别为14.40%/26.89%/18.14%， 归母净利润分别为10.62/41.38/83.73亿元，同比增速分别为518.02%/289.53%/102.36%，EPS分别为0.24/0.93/1.87元/股，3年CAGR为265.22%。鉴于公司是民船制造龙头且本轮造船周期具备成长性，参照可比公司估值以及公司历史估值，我们给予公司2024年3.6倍PB，目标价37.3元，上调为“买入”评级。 风险提示：业绩释放不及预期；下游需求不及预期；宏观经济恶化 财务预测摘要 资产负债表 现金流量表