毛利率同比提升，经营性净现金流改善

坚朗五金(002791.SZ) 毛利率同比提升，经营性净现金流改善 建材 2023年08月29日 推荐(维持) 股价:59.24元 主要数据 行业建材 公司网址www.kinlong.com 大股东/持股白宝鲲/37.41% 实际控制人白宝鲲 总股本(百万股)322 流通A股(百万股)164 流通B/H股(百万股) 总市值(亿元)190 流通A股市值(亿元)97 每股净资产(元)14.97 资产负债率(%)49.3 行情走势图 相关研究报告 【平安证券】坚朗五金（002791.SZ）*年报点评*业绩短期承压，经营质量显著改善*推荐20230430 证券分析师 郑南宏 投资咨询资格编号 S1060521120001 ZHENGNANHONG873@pingan.com.cn 事项： 公司公布2023年中报，上半年实现营收33.6亿元，同比增长3.3%，归母净利润0.13亿元，较上年同期（-0.85亿元）扭亏为盈。 平安观点： 营收端保持平稳，毛利率同比改善。上半年公司归母净利润0.13亿元、扭亏为盈，主要因：1）下游地产等资金环境偏紧背景下，公司严格控制回款，同时通过加大县城市场布局实现收入端持平；2）受益于不锈钢等成本回落、高毛利的门窗五金收入占比提升，上半年毛利率同比提升2.4pct至31.2%；3）期间费用同比减少2千万至9.2亿元，期间费率同比降0.2pct至27.6%，带动净利率同比提升3.1pct至0.6%。 门窗门控五金增长较好，家居产品同比下滑。分产品看，门窗五金系统、家居类产品、其他建筑五金产品、门窗配套件、点支承玻璃幕墙构配件、门控五金系统、不锈钢护栏构配件收入增速分别为10.0%、、-2.4%、12.9%、-5.2%、-20.7%、10.3%、-31.3%，其中门 窗五金、门槛五金与其他建筑物件产品取得两位数增长，或源于上半年地产竣工同比增长，以及公司县城市场与新场景拓展逐见成效，而家居类产品收入下滑或受地产集采萎缩等影响。 经营性净现金流同比改善，应收款增幅小于上年同期。上半年经营活动产生的现金流量净额为-4.3亿元，较上年同期-6.5亿元有所好转，主要得益于收现比同比提升9pct至111%，另外公司重视供应商的合作关系，上半年付现比120%，同比提升13pct。期末应收账款/票据/其他应收款合计43.7亿元，较年初增加0.5亿元，增幅较上年同期2.4亿元明显减少，印证公司经营回款质量逐步改善。 投资建议：考虑行业修复及公司品类拓展不及预期，下调此前盈利预测，预计2023-2025年公司归母净利润分别为3.2亿元、5.6亿元、8.3亿 公 司报 告 公 司半年报点评 证 券研究报 告 杨侃 投资咨询资格编号S1060514080002BQV514YANGKAN034@pingan.com.cn 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 8,807 7,648 8,200 9,512 10,982 YOY(%) 30.7 -13.2 7.2 16.0 15.5 净利润(百万元) 889 66 321 555 826 YOY(%) 8.8 -92.6 390.3 72.5 49.0 毛利率(%) 35.2 30.2 31.7 32.0 32.5 净利率(%) 10.1 0.9 3.9 5.8 7.5 ROE(%) 18.6 1.4 6.4 10.2 13.7 EPS(摊薄/元) 2.77 0.20 1.00 1.72 2.57 P/E(倍) 21.4 290.5 59.3 34.3 23.1 P/B(倍) 4.0 4.0 3.8 3.5 3.2 坚朗五金公司半年报点评 元，原预测为5.3亿元、7.5亿元、9.3亿元，按照最新市值对应PE分别为59倍、34倍、23倍。目前公司品类众多，满足客户一篮子采购需求；其次，上市以来持续搭建渠道、构筑直销大平台，近两年下沉至县城，长尾市场公司产品、品牌优势更加凸显；再者，针对品类繁多、销售难度大痛点，公司坚持信息化建设，构筑精细化管理的壁垒，2019-2021年业绩高速增长印证公司发展趋好。短期而言，随着下游地产政策持续发力、“保交付”带动地产需求逐步改善，以及公司渠道逆势扩张，后续业绩增长有望逐步回归正轨。尽管盈利预测有所下调，但考虑公司股价已明显调整，未来发展依然值得期待，维持“推荐”评级。 风险提示：（1）下游地产需求修复不及预期风险：当前地产基本面仍处缓慢复苏阶段，若后续销售、竣工修复不及预期，公司业务拓展将存在一定压力。（2）原材料价格上涨的风险：公司原材料成本以不锈钢、铝合金、锌合金为主，若后续原材料成本回升，叠加需求承压制约成本向下游传导，公司利润率存在进一步下行风险。（3）新品类、新市场拓展不及预期的风险：公司近年积极培育新产品品类，并持续下沉渠道、拓展低能级城市与非房市场，人力、资金投入较多，但新风系统、防水、管道等新品类竞争较为激烈，低能级城市对公司品牌、产品、价格认可度有待提升，导致新品类、新市场存在业务拓展不及预期的风险。 会计年度2022A2023E2024E2025E 资产负债表 利润表 流动资产 7939 8066 9322 10906 现金 1657 1377 1606 2046 应收票据及应收账款 4537 4864 5642 6514 其他应收款 89 95 110 128 预付账款 63 67 78 90 存货 1311 1375 1588 1820 其他流动资产 284 288 297 309 非流动资产 2607 2591 2567 2572 长期投资 419 417 415 412 固定资产 1343 1335 1384 1487 无形资产 483 402 322 241 其他非流动资产 362 437 446 432 资产总计 10546 10658 11889 13478 流动负债 4996 4862 5605 6415 短期借款 360 0 0 0 应付票据及应付账款 3568 3743 4323 4954 其他流动负债 1068 1119 1282 1461 非流动负债 528 436 343 255 长期借款 451 359 266 178 其他非流动负债 77 77 77 77 负债合计 5524 5298 5948 6670 少数股东权益 220 326 507 778 股本 322 322 322 322 资本公积 1173 1173 1173 1173 留存收益 3307 3540 3940 4537 归属母公司股东权益 4802 5034 5434 6031 负债和股东权益 10546 10658 11889 13478 单位:百万元 坚朗五金公司半年报点评 会计年度2022A2023E2024E2025E 营业收入 7648 8200 9512 10982 营业成本 5338 5600 6468 7413 税金及附加 51 54 63 72 营业费用 1276 1271 1284 1318 管理费用 386 369 380 384 研发费用 287 307 356 411 财务费用 50 22 10 4 资产减值损失 -25 -23 -27 -31 信用减值损失 -144 -82 -95 -110 其他收益 20 20 20 20 公允价值变动收益 0 0 0 0 投资净收益 -25 -12 -12 -12 资产处置收益 13 3 3 3 营业利润 100 483 840 1250 营业外收入 12 12 12 12 营业外支出 15 15 15 15 利润总额 97 479 837 1246 所得税 10 53 100 150 净利润 87 427 736 1097 少数股东损益 21 105 182 271 归属母公司净利润 66 321 555 826 EBITDA 306 714 1069 1443 EPS（元） 0.20 1.00 1.72 2.57 单位:百万元 会计年度2022A2023E2024E2025E 主要财务比率 会计年度2022A2023E2024E2025E 现金流量表 成长能力营业收入(%) -13.2 7.2 16.0 15.5 营业利润(%) -91.1 382.5 73.9 48.8 归属于母公司净利润(%) -92.6 390.3 72.5 49.0 获利能力毛利率(%) 30.2 31.7 32.0 32.5 净利率(%) 0.9 3.9 5.8 7.5 ROE(%) 1.4 6.4 10.2 13.7 ROIC(%) 2.5 9.5 15.1 20.7 偿债能力资产负债率(%) 52.4 49.7 50.0 49.5 净负债比率(%) -16.9 -19.0 -22.6 -27.4 流动比率 1.6 1.7 1.7 1.7 速动比率 1.3 1.3 1.4 1.4 营运能力总资产周转率 0.7 0.8 0.8 0.8 应收账款周转率 1.8 1.8 1.8 1.8 应付账款周转率 2.06 2.06 2.06 2.06 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 0.20 1.00 1.72 2.57 每股经营现金流(最新摊薄) 2.74 1.52 2.15 3.01 每股净资产(最新摊薄) 14.93 15.66 16.90 18.76 估值比率P/E 290.5 59.3 34.3 23.1 P/B 4.0 3.8 3.5 3.2 EV/EBITDA 109 27 18 13 单位:百万元 经营活动现金流 882 490 693 969 净利润 87 427 736 1097 折旧摊销 160 213 222 192 财务费用 50 22 10 4 投资损失 25 12 12 12 营运资金变动 403 -181 -285 -334 其他经营现金流 157 -3 -2 -2 投资活动现金流 -698 -207 -207 -207 资本支出 445 200 200 200 长期投资 -271 0 0 0 其他投资现金流 -872 -407 -407 -407 筹资活动现金流 -88 -563 -257 -322 短期借款 -37 -360 0 0 长期借款 118 -92 -93 -88 其他筹资现金流 -168 -111 -164 -234 现金净增加额 98 -280 229 440 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 平安证券研究所投资评级: 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上）推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示: 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认:本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 免责条款: 此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他