公司事件点评报告：利润超预期，持续引领省内消费升级

证 券 研2023年08月31日 究 报利润超预期，持续引领省内消费升级 告—古井贡酒（000596.SZ）公司事件点评报告 买入(维持)事件 分析师：孙山山S1050521110005sunss@cfsc.com.cn 基本数据2023-08-30 当前股价（元） 总市值（亿元）总股本（百万股） 流通股本（百万股） 52周价格范围（元）日均成交额（百万元） 278.68 1473 529 409 197.06-303 454.47 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 1、《古井贡酒（000596）：业绩超预期，冲刺200亿大关》2023-04- 29 2、《古井贡酒（000596）：业绩符合预期，产品势能向上》2022-10-30 3、《古井贡酒（000596）：业绩符合预期，净利率持续改善》2022-10-16 相关研究 公司研究 2023年8月30日，古井贡酒发布2023年半年报。 投资要点 ▌利润超预期，费用管控力度加大 2023H1总营收113.10亿元（同增26%），归母净利润27.79 亿元（同增45%）。2023Q2总营收47.26亿元（同增27%），归母净利润12.10亿元（同增48%），利润表现超预期。2023H1毛利率78.88%（+1pct），净利率25.15%（+3pct），销售费用率为26.95%（-2pct），管理费用率5.16%（-1pct），营业税金及附加占比为14.19%（+0.01pct）。2023Q2毛利率77.78%（+1pct），净利率26.39%（+4pct），销售费用率为24.33%（-3pct），管理费用率为4.73%（-2pct），营业税金及附加占比13.82%（-0.03pct），上半年公司盈利能力提升主要系产品结构提升叠加销售费用率下降所致，持续加强费用精细化管控。2023H1经营活动现金流净额47.28亿元（同增13%），销售回款129.67亿元（同增2 3%）。2023Q2经营活动现金流净额16.49亿元（同增1 7%），销售回款52.12亿元（同增19%）。截至2023H1，合同负债30.25亿元（环比-36%）。 ▌产品结构升级，古20持续增长 分产品看，2023H1白酒/酒店/其他营收分别为109.81/0.44/ 2.85亿元，分别同比+26%/+75%/+2%，上半年酒店业务实现高增。白酒业务中，年份原浆/古井贡酒/黄鹤楼及其他营收分别为87.61/11.11/11.08亿元，分别同比+31%/+23%/+2%，分别占白酒收入比重80%/10%/10%，年份原浆引领酒业营收增长，公司以古20为核心产品带领次高端升级，同时推出古30布局千元价位带，产品结构提升成效明显。分渠道看，2023H1线上/线下营收分别为3.44/109.66亿元，分别同比+23%/+26%，分别占总营收比重3%/97%。分区域看，2023H1华北/华中/华南/国际营收分别为8.21/97.83/6.96/0.10亿元，分别同比+35%/+24%/+38%/-14%，分别占总营收比重7%/86%/6%/0.1%，华南、华北市场成为公司新兴增长点，省外布局加速。量价拆分来看，2023H1年份原浆/古井贡酒/黄鹤楼及其他销量分别为3.60/1.61/1.31万吨，分别同比+25%/+10%/-13%；均价分别为24.30/6.89/8.46万元/吨，分别同比+5%/+12%/+16%，各品牌均价均有所提升。截至2023H1，全国 总经销商4341家，较年初减少58家。 ▌盈利预测 我们看好公司今年200亿营收目标顺利完成，持续引领省内 产品价位带升级，利润增速高于收入，预计2023-2025年EPS分别为7.75/9.67/11.95元，当前股价对应PE分别为36/29/23倍，维持“买入”投资评级。 ▌风险提示 宏观经济下行风险、疫情拖累消费、古8及以上增长不及预期、黄鹤楼增长不及预期、省外扩张不及预期等。 预测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入（百万元） 16,713 20,287 24,422 29,143 增长率（%） 25.9% 21.4% 20.4% 19.3% 归母净利润（百万元） 3,143 4,095 5,112 6,318 增长率（%） 36.8% 30.3% 24.8% 23.6% 摊薄每股收益（元） 5.95 7.75 9.67 11.95 ROE（%） 16.3% 18.4% 19.8% 20.9% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 非流动负债:长期借款 45 35 27 22 其他非流动负债 404 404 404 404 非流动负债合计 448 438 430 425 负债合计 10,457 10,525 10,803 11,105 所有者权益股本 529 529 529 529 股东权益 19,333 22,212 25,800 30,229 负债和所有者权益 29,790 32,736 36,603 41,333 现金流量表 2022A 2023E 2024E 2025E 资产负债表 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产: 营业收入 16,713 20,287 24,422 29,143 现金及现金等价物 13,773 16,465 20,500 25,290 营业成本 3,816 4,497 5,236 6,046 应收款 136 139 141 160 营业税金及附加 2,824 3,408 4,078 4,838 存货 6,058 6,497 6,635 6,858 销售费用 4,668 5,640 6,765 8,043 其他流动资产 2,362 2,411 2,428 2,469 管理费用 1,167 1,400 1,661 1,953 流动资产合计 22,328 25,513 29,703 34,777 财务费用 -216 -456 -569 -703 非流动资产: 研发费用 57 69 83 99 金融类资产 1,783 1,803 1,818 1,828 费用合计 5,675 6,652 7,939 9,391 固定资产 2,742 4,032 4,352 4,298 资产减值损失 -11 -8 -6 -4 在建工程 2,455 982 393 157 公允价值变动 29 20 15 10 无形资产 1,108 1,053 997 945 投资收益 -11 4 3 2 长期股权投资 10 10 10 10 营业利润 4,453 5,788 7,216 8,906 其他非流动资产 1,147 1,147 1,147 1,147 加:营业外收入 51 32 30 25 非流动资产合计 7,462 7,223 6,899 6,556 减:营业外支出 33 10 9 8 资产总计 29,790 32,736 36,603 41,333 利润总额 4,470 5,810 7,237 8,923 流动负债: 所得税费用 1,219 1,580 1,961 2,409 短期借款 83 88 91 92 净利润 3,252 4,230 5,275 6,514 应付账款、票据 2,750 2,815 3,062 3,280 少数股东损益 109 135 164 195 其他流动负债 6,349 6,349 6,349 6,349 归母净利润 3,143 4,095 5,112 6,318 流动负债合计 10,009 10,086 10,372 10,679 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 成长性营业收入增长率 25.9% 21.4% 20.4% 19.3% 归母净利润增长率 36.8% 30.3% 24.8% 23.6% 盈利能力毛利率 77.2% 77.8% 78.6% 79.3% 四项费用/营收 34.0% 32.8% 32.5% 32.2% 净利率 19.5% 20.9% 21.6% 22.4% ROE 16.3% 18.4% 19.8% 20.9% 偿债能力资产负债率 35.1% 32.1% 29.5% 26.9% 净利润 3252 4230 5275 6514 营运能力 少数股东权益 109 135 164 195 总资产周转率 0.6 0.6 0.7 0.7 折旧摊销 269 238 321 340 应收账款周转率 122.9 146.0 173.8 182.5 公允价值变动 29 20 15 10 存货周转率 0.6 1.2 1.4 1.6 营运资金变动 -551 -399 142 33 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 3108 4224 5917 7092 EPS 5.95 7.75 9.67 11.95 投资活动现金净流量 5269 163 254 280 P/E 46.9 36.0 28.8 23.3 筹资活动现金净流量 -5684 -1356 -1692 -2089 P/S 8.8 7.3 6.0 5.1 现金流量净额 2,693 3,031 4,479 5,283 P/B 8.0 6.9 6.0 5.1 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌食品饮料组介绍 孙山山：经济学硕士，6年食品饮料卖方研究经验，全面覆盖食品饮料行业，聚焦饮料子板块，深度研究白酒行业等。曾就职于国信证券、新时代证券、国海证券，于2021年11月加盟华鑫证券研究所担任食品饮料首席分析师，负责 食品饮料行业研究工作。获得2021年东方财富百强分析师食品饮料行业第一名、2021年第九届东方财富行业最佳分析师食品饮料组第一名和2021年金麒麟新锐分析师称号。注重研究行业和个股基本面，寻求中长期个股机会，擅长把握中短期潜力个股；勤于思考白酒板块，对苏酒有深入市场的思考和深刻见解。 何宇航：山东大学法学学士，英国华威大学硕士，取得法学、经济学双硕士学位，2年食品饮料卖方研究经验。于2022年1月加盟华鑫证券研究所，负责调味品行业研究工作。 肖燕南：湖南大学硕士，金融专业毕业，于2023年6月加入华鑫证券研究所。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场 以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对