价格战凸显业绩韧性，估值具备吸引力

2023年8月31日 推荐/维持 事件：公司发布中报，上半年实现营收270.0亿元，同比增长7.7%，归母净利润18.9亿元，同比增长4.9%。业务完成量97.8亿件，同比增长20.9%，市场份额较去年同期提升0.65pct。 公司简介： 圆通速递是一家集快递物流、科技、航空、金融、商贸等为一体的综合性国际供应链集成商。截至2022年底，圆通速递拥有两家上市公司，全网拥有分公司5100多家，服务网点和终端门店8万多个，各类集运中心133个，员工45万余人，服务网络已经实现全国31个省（区、市）县级以上城市的全部覆盖。 单票收入受价格战影响下行，但业务体量增长与成本缩减对冲了降价影响：单票指标方面，公司上半年单票收入下降约0.16元(同比下降6.0%)，主要是受上半年快递行业价格竞争加剧的影响。但依靠规模效应与优秀的成本管控，公司单票成本实现了0.14元的降幅（同比下降5.9%），从结果上看，公司单票毛利由0.27元降至0.25元（同比下降7.0%）。虽然单票利润空间下降，但依靠上半年20%左右的业务量增长，通过以量补价，公司依旧实现了整体盈利的提升。 资 料 来 源 ： 同花顺 、东兴 证券研 究所 单票核心成本明显下降：快递公司总部的核心成本是运输成本与中心操作成本。上半年公司单票运输成本下降0.05元（同比下降9.2%）至0.47元，除了成品油价格下降外，也与公司持续优化干线路由并着力提升单车装载票数有很大关系，上半年公司干线运输单车装载票数同比提升超12%。单票中心操作成本下降0.02元（同比下降4.6%）至0.30元，我们认为与公司的精细管理以及规模效应带来的产能利用率提升有较大关系。此外，公司单票网点中转费较去年同期下降0.05元（同比下降34.16%），下降幅度较大主要系结算政策调整所致。 数字化转型推进将持续助力优化时效与客户体验：公司以客户体验为核心，以数字化、智能化管理工具为抓手，赋能加盟网络财务、运营、管理等系统，助力加盟商降本增效，全面提升加盟网络经营管理能力和综合竞争力。目前公司数字化转型已有较明显的成效，时效性与客户体验持续提升。报告期公司全程时长较去年同期缩短近5小时，客户投诉率同比下降12%。 公司盈利预测及投资评级：我们预计公司2023-2025年净利润分别为41.6、46.6和52.1亿元，对应EPS分别为1.21、1.35和1.51元。当前股价对应2023-2025年PE分别为12.1、10.8和9.7倍。上半年快递行业价格竞争加剧导致市场预期下降，行业股价整体下挫。但从圆通上半年的业绩表现来看，依靠优秀的客户体验带来的服务溢价可以帮助公司有效抵御价格竞争的冲击，公司盈利在价格战背景下具备较强韧性。公司目前PE估值处于历史较低水平，我们认为估值具备较强吸引力，维持“推荐”评级。 分析师：曹奕丰 021-25102904caoy f_yjs@dxzq.net.cn执 业 证书编号:S1480519050005 风险提示：宏观经济不景气、行业竞争加剧、人力成本超预期上涨等。 相关报告汇总 分析师简介 曹奕丰 复旦大学数学与应用数学学士，金融数学硕士，7年投资研究经验，2015-2018年就职于广发证券发展研究中心，2019年加盟东兴证券研究所，专注于交通运输行业研究。现兼任东兴证券能源与材料组组长。 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 风险提示 本证券研究报告所载的信息、观点、结论等内容仅供投资者决策参考。在任何情况下，本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议，市场有风险，投资者在决定投资前，务必要审慎。投资者应自主作出投资决策，自行承担投资风险。 免责声明 本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写，东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构。本研究报告中所引用信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 我公司及报告作者在自身所知情的范围内，与本报告所评价或推荐的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下，我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为东兴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本研究报告仅供东兴证券股份有限公司客户和经本公司授权刊载机构的客户使用，未经授权私自刊载研究报告的机构以及其阅读和使用者应慎重使用报告、防止被误导，本公司不承担由于非授权机构私自刊发和非授权客户使用该报告所产生的相关风险和责任。 行业评级体系 公司投资评级（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）： 以报告日后的6个月内，公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义： 强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率15％以上；推荐：相对强于市场基准指数收益率5％～15％之间；中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间；回避：相对弱于市场基准指数收益率5％以上。 行业投资评级（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）： 以报告日后的6个月内，行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义：看好：相对强于市场基准指数收益率5％以上； 中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间；看淡：相对弱于市场基准指数收益率5％以上。 东兴证券研究所 北京西城区金融大街5号新盛大厦B座16层邮编：100033电话：010-66554070传真：010-66554008 深圳福田区益田路6009号新世界中心46F邮编：518038电话：0755-83239601传真：0755-23824526 上海虹口区杨树浦路248号瑞丰国际大厦5层邮编：200082电话：021-25102800传真：021-25102881