价格战凸显业绩韧性，估值具备吸引力

2023年8月31日 推荐/维持 公司报告 圆通速递 圆通速递（600233）：价格战凸显业绩韧性，估值具备吸引力 事件：公司发布中报，上半年实现营收270.0亿元，同比增长7.7%，归母净利润18.9亿元，同比增长4.9%。业务完成量97.8亿件，同比增长20.9%， 市场份额较去年同期提升0.65pct。 单票收入受价格战影响下行，但业务体量增长与成本缩减对冲了降价影响：单票指标方面，公司上半年单票收入下降约0.16元(同比下降6.0%)，主要是 受上半年快递行业价格竞争加剧的影响。但依靠规模效应与优秀的成本管控，公司单票成本实现了0.14元的降幅（同比下降5.9%），从结果上看，公司单票毛利由0.27元降至0.25元（同比下降7.0%）。虽然单票利润空间下降，但依靠上半年20%左右的业务量增长，通过以量补价，公司依旧实现了整体盈利的提升。 单票核心成本明显下降：快递公司总部的核心成本是运输成本与中心操作成本。上半年公司单票运输成本下降0.05元（同比下降9.2%）至0.47元，除了成品油价格下降外，也与公司持续优化干线路由并着力提升单车装载票数 有很大关系，上半年公司干线运输单车装载票数同比提升超12%。单票中心操作成本下降0.02元（同比下降4.6%）至0.30元，我们认为与公司的精细管理以及规模效应带来的产能利用率提升有较大关系。此外，公司单票网点中转费较去年同期下降0.05元（同比下降34.16%），下降幅度较大主要系结算政策调整所致。 数字化转型推进将持续助力优化时效与客户体验：公司以客户体验为核心， 以数字化、智能化管理工具为抓手，赋能加盟网络财务、运营、管理等系统，助力加盟商降本增效，全面提升加盟网络经营管理能力和综合竞争力。目前公司数字化转型已有较明显的成效，时效性与客户体验持续提升。报告期公司全程时长较去年同期缩短近5小时，客户投诉率同比下降12%。 公司盈利预测及投资评级：我们预计公司2023-2025年净利润分别为41.6、 46.6和52.1亿元，对应EPS分别为1.21、1.35和1.51元。当前股价对应 2023-2025年PE分别为12.1、10.8和9.7倍。上半年快递行业价格竞争加 公司简介： 圆通速递是一家集快递物流、科技、航空、金融、商贸等为一体的综合性国际供应链集成商。截至2022年底，圆通速递拥有两家 上市公司，全网拥有分公司5100多家，服 务网点和终端门店8万多个，各类集运中心 133个，员工45万余人，服务网络已经实现 全国31个省（区、市）县级以上城市的全部覆盖。 资料来源：同花顺、东兴证券研究所 交易数据 52周股价区间（元）22.18-14.26 总市值（亿元）504.63 流通市值（亿元）504.63 总股本/流通A股（万股）344,223/344,223 流通B股/H股（万股）-/- 52周日均换手率1.15 52周股价走势图 圆通速递 沪深300 23.4% -26.7% 8/3010/3012/302/284/306/30 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 剧导致市场预期下降，行业股价整体下挫。但从圆通上半年的业绩表现来看， 依靠优秀的客户体验带来的服务溢价可以帮助公司有效抵御价格竞争的冲击，公司盈利在价格战背景下具备较强韧性。公司目前PE估值处于历史较低水平，我们认为估值具备较强吸引力，维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济不景气、行业竞争加剧、人力成本超预期上涨等。 分析师：曹奕丰 021-25102904caoyf_yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480519050005 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报 告 财务指标预测指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 45,154.95 53,539.31 61,145.08 69,134.95 76,948.56 增长率（%） 29.36% 18.57% 14.21% 13.07% 11.30% 归母净利润（百万元） 2,103.41 3,919.67 4,162.56 4,655.97 5,212.46 增长率（%） 19.06% 86.35% 6.20% 11.85% 11.95% 净资产收益率（%） 9.31% 14.70% 13.97% 13.99% 14.01% 每股收益(元) 0.67 1.14 1.21 1.35 1.51 PE 22.03 12.86 12.12 10.84 9.68 PB 2.05 1.89 1.69 1.52 1.36 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P2东兴证券公司报告 圆通速递（600233）：价格战凸显业绩韧性，估值具备吸引力 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产合计 12637 14136 15615 17008 18958 营业收入 45155 53539 61145 69135 76949 货币资金 6128 7390 8560 9679 11350 营业成本 41440 47490 54594 61797 68901 应收账款 1627 963 1173 1326 1476 营业税金及附加 132 162 177 194 208 其他应收款 222 230 262 296 330 营业费用 141 228 251 277 300 预付款项 198 255 322 397 480 管理费用 1051 1071 1192 1314 1424 存货 73 82 90 102 113 财务费用 30 14 41 -18 -149 其他流动资产 1542 1470 1470 1470 1470 研发费用 32 50 61 69 77 非流动资产合计 21585 25121 27170 28303 28748 资产减值损失 43 32 0 0 0 长期股权投资 254 388 388 388 388 公允价值变动收益 36 108 0 0 0 固定资产 12575 15103 17032 18220 18768 投资净收益 -29 -41 0 0 0 无形资产 4126 4441 4592 4687 4729 加：其他收益 558 521 552 585 620 其他非流动资产 342 563 563 563 563 营业利润 2851 5102 5381 6088 6809 资产总计 34222 39257 42785 45312 47706 营业外收入 24 59 62 65 69 流动负债合计 10137 11268 11746 10748 9467 营业外支出 109 109 112 115 119 短期借款 2768 2925 3121 1720 0 利润总额 2767 5053 5331 6038 6758 应付账款 4365 4218 4786 5418 6041 所得税 579 1089 1120 1328 1487 预收款项 467 659 659 659 659 净利润 2187 3964 4211 4710 5272 一年内到期的非流动负债 201 658 658 658 658 少数股东损益 84 44 49 54 59 非流动负债合计 1026 795 675 654 360 归属母公司净利润 2103 3920 4163 4656 5212 长期借款 0 275 275 275 0 主要财务比率 应付债券 499 0 0 0 0 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 负债合计 11164 12064 12421 11401 9827 成长能力 少数股东权益 455 521 570 624 683 营业收入增长 29.36% 18.57% 14.21% 13.07% 11.30% 实收资本（或股本） 986 993 993 993 993 营业利润增长 28.58% 78.94% 5.45% 13.15% 11.84% 资本公积 12963 13056 13056 13056 13056 归属于母公司净利润增长 19.06% 86.35% 6.20% 11.85% 11.95% 未分配利润 8418 11677 14674 18026 21779获利能力 归属母公司股东权益合计 22604 26673 29795 33286 37196 毛利率(%) 8.23% 11.30% 10.71% 10.61% 10.46% 负债和所有者权益 34222 39257 42785 45312 47706 净利率(%) 4.84% 7.40% 6.89% 6.81% 6.85% 经营活动现金流 4068 7391 6547 7616 8520 偿债能力 净利润 2187 3964 4211 4710 5272 资产负债率(%) 33% 31% 29% 25% 21% 折旧摊销 1871 2104 2352 2816 3255 流动比率 1.25 1.25 1.33 1.58 2.00 财务费用 30 14 41 -18 -149 速动比率 1.24 1.25 1.32 1.57 1.99 应收帐款减少 -269 664 -209 -153 -150 营运能力 预收帐款增加 -183 192 0 0 0 总资产周转率 1.49 1.46 1.49 1.57 1.65 投资活动现金流 4068 -5747 -4486 -3950 -3700 应收账款周转率 30.25 41.34 57.25 55.34 54.93 公允价值变动收益 36 108 0 0 0 应付账款周转率 10.43 12.48 13.58 13.55 13.43 长期投资减少 0 0 7 0 0 每股指标（元） 投资收益 -29 -41 0 0 0 每股收益(最新摊薄) 0.67 1.14 1.21 1.35 1.51 筹资活动现金流 4504 -443 -890 -2547 -3149 每股净现金流(最新摊薄) 0.42 0.35 0.34 0.33 0.49 应付债券增加 499 -499 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 6.58 7.75 8.66 9.67 10.81 长期借款增加 0 275 0 0 -275 估值比率 普通股增加 275 6 0 0 0 P/E 22.03 12.86 12.12 10.84 9.68 资本公积增加 3584 93 0 0 0 P/B 2.05 1.89 1.69 1.52 1.36 现金净增加额 12641 1201 1171 1119 1671 EV/EBITDA 10.25 6.59 5.99 4.93 4.04 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 6.15% 9.98% 9.73% 10.28% 10.93% 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%) 9.31% 14.70% 13.97% 13.99% 14.01% 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P3 东兴证券公司报告 圆通速递（600233）：价格战凸显业绩韧性，估值具备吸引力 相关报告汇总 报告类型 标题 日期 公司深度报告 【东兴交运】圆通速递（600233）：顺应行业发展趋势，数字化转型大有可为 2023-08-09 行业普通报告 【东兴交运】快递7月数据点评：价格竞争仍在持续，韵达重拾低价策略 2023-08-29 行业深度报告 【东兴交运】交通运输行业2023年中期策略：左侧配置出行链与快递；高股息板块攻守兼备 2023-07-06 行业普通报告 【东兴交运】快递5月数据点评：件量稳健增长，淡季价格竞争加剧 2023-06-27 行业普通报告 【东兴交运】快递3月数据点评：业务