业绩符合预期，子公司特来电同比减亏

公司点评 特锐德(300001.SZ) 证券研究报告 电力设备｜电网设备业绩符合预期，子公司特来电同比减亏 2023年08月28日 预测指标 2021A2022A2023E2024E2025E 评级增持 交易数据 每股净资产（元） 5.70 5.96 6.21 6.75 7.63 当前价格（元） 18.59 P/E 104.87 72.11 61.87 27.89 17.10 52周价格区间（元） 14.15-23.36 P/B 3.26 3.12 3.00 2.75 2.44 主营收入(亿元) 94.41 116.30 149.03 177.99 214.91 归母净利润(亿元) 1.87 2.72 3.17 7.04 11.48 每股收益（元） 0.18 0.26 0.30 0.67 1.09 评级变动首次 总市值（百万） 19629.14 资料来源：iFinD，财信证券 流通市值（百万） 19109.60 总股本（万股） 105589.80 投资要点： 流通股（万股） 102794.70 事件：8月26日，特锐德发布2023年半年度报告，2023H1实现营收 涨跌幅比较 特锐德 电网设备 56.1亿元，同比增长24.6%；实现归母净利润0.9亿元，同比增长123.9%；实现扣非归母净利润0.6亿元，同比增长367.4%。单看二季 33% 13% -7% -27% 2022-082022-112023-022023-052023-08 % 1M 3M 12M 特锐德 -3.98 -16.19 -3.73 电网设备 -7.01 -8.15 -14.83 度，2023Q2实现营收36.3亿元，同比增长37.1%，环比增长83.6%； 实现归母净利润0.74亿元，同比增长5.7%，环比增长263.0% Q2盈利水平显著提升：上半年公司毛利率为18.72%，同比下降 0.25pcts，净利率1.25%，同比提升1.62pcts。单拆Q2来看，盈利水平同环比显著提升，公司2023Q2毛利率为20.48%，同比提升0.30pcts，环比提升4.97pcts，净利率2.07%，同比提升1.86pcts，环比提升2.32pcts。 周策 分析师 执业证书编号:S0530519020001zhouce67@hnchasing.com杨鑫 研究助理 yangxin13@hnchasing.com 相关报告  “智能制造+集成服务”业务稳步发展：上半年公司“智能制造+集成服务”业务实现营收32.41亿元，同比增长11.05%；毛利润7.20亿元，同比增长18.29%。2023年，新能源箱变市场体量呈现跨越式增长，公 司品牌市场认可度持续提升，公司上半年在新能源发电行业累计中标额较去年同期增长超过40%。盈利能力分产品或服务来看，成套开关设备毛利率为22.62%，同比降低1.89pcts；箱式设备毛利率21.53%，同比提升1.99pcts；系统集成业务毛利率22.72%，同比提升3.36pcts，“智能制造+集成服务”业务整体盈利能力有所提升。 充电网业务维持高增，子公司特来电同比减亏：公司为充电运营商龙头，充电网规模领先，具有显著的规模优势和先发优势。上半年公司 充电网业务实现营收23.67亿元，同比增长49.69%；毛利润3.30亿元，同比增长34.79%；毛利率13.95%，同比下降1.54pcts；主营充电网业务的子公司特来电上半年实现净利润-0.71亿元，同比减亏0.4亿元。公司作为运营商头部企业，未来将充分受益于充电桩行业高景气度，率先实现盈利改善。 投资建议：预计公司2023-2025年实现归母净利3.17/7.04/11.48亿元，对应PE分别为61.87/27.89/17.10倍。考虑到公司为充电运营龙头，先 发优势、规模优势明显，运营环节新盈利模式的开拓有望为公司带来 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 新增量，看好公司中长期的发展，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：新能源车销量不及预期；行业竞争加剧风险；运营商盈利能力不及预期。 报表预测(单位：亿元) 财务和估值数据摘要 利润表 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主要指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 94.41 116.30 149.03 177.99 214.91 营业收入 94.41 116.30 149.03 177.99 214.91 减:营业成本 74.12 90.56 117.52 139.28 166.80 增长率(%) 26.48 23.18 28.15 19.43 20.74 营业税金及附加 0.50 0.66 0.77 0.92 1.11 归属母公司股东净利润 1.87 2.72 3.17 7.04 11.48 营业费用 5.73 6.65 8.35 9.79 11.61 增长率(%) -8.40 45.43 16.56 121.87 63.07 管理费用 6.09 6.96 8.35 9.79 11.61 每股收益(EPS) 0.18 0.26 0.30 0.67 1.09 研发费用 4.12 4.42 5.37 6.41 7.74 每股股利(DPS) 0.02 0.05 0.06 0.12 0.20 财务费用 2.44 2.38 2.22 2.01 1.99 每股经营现金流 0.20 1.05 -0.19 0.58 0.79 减值损失 -2.13 -4.92 -6.29 -6.05 -6.23 销售毛利率 0.21 0.22 0.21 0.22 0.22 加:投资收益 0.89 1.05 1.07 1.07 1.07 销售净利率 0.02 0.02 0.02 0.04 0.05 公允价值变动损益 0.09 -0.16 0.00 0.00 0.00 净资产收益率(ROE) 0.03 0.04 0.05 0.10 0.14 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投入资本回报率(ROIC) 0.06 0.05 0.05 0.08 0.11 营业利润 1.80 2.74 3.05 6.61 10.71 市盈率(P/E) 104.87 72.11 61.87 27.89 17.10 加:其他非经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 市净率(P/B) 3.26 3.12 3.00 2.75 2.44 利润总额 1.64 2.64 2.92 6.49 10.58 股息率(分红/股价) 0.00 0.00 0.00 0.01 0.01 减:所得税 -0.14 0.15 0.00 0.00 0.00 主要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 净利润 1.78 2.49 2.92 6.49 10.58 收益率 减:少数股东损益 -0.10 -0.23 -0.25 -0.55 -0.90 毛利率 21.49% 22.13% 21.14% 21.75% 22.38% 归属母公司股东净利润 1.87 2.72 3.17 7.04 11.48 三费/销售收入 15.10% 13.75% 12.69% 12.13% 11.73% 资产负债表 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E EBIT/销售收入 4.32% 4.32% 3.45% 4.77% 5.85% 货币资金 31.03 30.25 14.90 17.80 21.49 EBITDA/销售收入 8.93% 8.96% 7.00% 7.77% 8.33% 交易性金融资产 0.00 0.50 0.50 0.50 0.50 销售净利率 1.88% 2.14% 1.96% 3.64% 4.92% 应收和预付款项 72.15 87.13 115.61 138.07 166.71 资产获利率 其他应收款（合计） 4.39 5.17 6.97 8.32 10.05 ROE 3.11% 4.32% 4.84% 9.88% 14.24% 存货 12.58 14.04 21.46 25.43 30.46 ROA 0.93% 1.24% 1.29% 2.55% 3.66% 其他流动资产 9.16 4.86 13.69 16.35 19.74 ROIC 5.56% 4.95% 5.07% 7.58% 10.70% 长期股权投资 14.41 15.79 16.73 17.67 18.62 资本结构 金融资产投资 0.06 0.05 0.05 0.05 0.05 资产负债率 65.51% 67.09% 69.72% 71.02% 71.85% 投资性房地产 0.27 0.24 0.21 0.18 0.14 投资资本/总资产 47.94% 46.56% 45.62% 42.70% 40.06% 固定资产和在建工程 41.27 45.02 41.26 37.45 33.58 带息债务/总负债 36.89% 33.34% 22.33% 19.61% 16.83% 无形资产和开发支出 10.70 10.52 9.08 7.64 6.21 流动比率 1.20 1.18 1.20 1.23 1.26 其他非流动资产 6.00 6.47 6.37 6.31 6.31 速动比率 0.97 1.00 0.93 0.95 0.97 资产总计 202.00 220.03 246.83 275.78 313.86 股利支付率 11.12% 19.40% 18.66% 18.66% 18.66% 短期借款 29.53 27.06 16.27 16.25 15.79 收益留存率 88.88% 80.60% 81.34% 81.34% 81.34% 交易性金融负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资产管理效率 应付和预收款项 64.95 76.64 105.40 124.92 149.60 总资产周转率 0.47 0.53 0.60 0.65 0.68 长期借款 19.29 22.16 22.16 22.16 22.16 固定资产周转率 2.53 2.83 3.93 5.11 6.80 其他负债 18.56 21.76 28.27 32.54 37.97 应收账款周转率 1.47 1.47 1.44 1.44 1.44 负债合计 132.33 147.63 172.09 195.87 225.51 存货周转率 5.89 6.45 5.48 5.48 5.48 股本 10.41 10.41 10.41 10.41 10.41 估值指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 资本公积 32.68 32.96 32.96 32.96 32.96 EBIT 4.08 5.02 5.15 8.50 12.57 留存收益 17.07 19.59 22.17 27.90 37.24 EBITDA 8.43 10.42 10.43 13.84 17.91 归属母公司股东权益 60.16 62.96 65.54 71.26 80.60 NOPLAT 4.33 4.80 5.20 8.54 12.61 少数股东权益 9.51 9.45 9.20 8.65 7.75 归母净利润 1.87 2.72 3.17 7.04 11.48 股东权益合计 69.67 72.40 74.74 79.91 88.35 EPS 0.18 0.26 0.30 0.67 1.09 负债和股东权益合计 202.00 220.03 246.83 275.78 313.86 BPS 5.70 5.96 6.21 6.75 7.63 现金流量表 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E PE 104.87 72.11 61.87 27.89 17.10 经营性现金净流量 2.10 11.11 -2.04