业绩符合预期，显示业务Q2环比大幅减亏

2023年8月31日 公司研究 业绩符合预期，显示业务Q2环比大幅减亏 ——TCL科技（000100.SZ）跟踪报告之七 要点 事件：公司发布23年中报，23年H1实现营业收入851.9亿元，同比增长0.74%；归母净利润3.4亿元，同比下降48.68%；扣非后归母净利润-6亿元。23年Q2单季度实现营收457.24亿元，同比增长4.01%，环比增长15.86%；归母净利润8.89亿元，同环比均扭亏；扣非后归母净利润1.3亿元，同环比均扭亏。 点评： 业绩符合预期，半导体显示业务复苏显著：半导体显示业务实现营业收入355.3亿元，同比-4.7%，其中Q2实现营业收入204.1亿元，同比+18.5%，环比+34.9%，净利润环比一季度减亏21.5亿。23年H1全球显示终端需求依然低迷，但季度环比已有改善。大尺寸面板价格自23年3月以来持续上涨，中小尺寸面板价格在低位逐步企稳，公司作为大尺寸TV面板龙头显著受益于行业价格修复。 面板供需趋向紧平衡，公司大尺寸稳固，中尺寸快速发展：产品大尺寸化趋势带动面积需求稳步增长；供给方面，大尺寸面板行业集中度已大幅提升，产业竞争已由投资牵引下的快速提升规模和市占率，回归到供需修复下的以技术和盈利为关键指引的高质量领先，通过动态排产实现行业健康发展。大尺寸领域，TCL华星高世代线布局覆盖t1、t2、t9、t10四座8代线工厂和t6、t7两座全球最高的11代线工厂，电视面板市场份额稳居全球前二；公司55吋及以上尺寸产品面积占比提升至78%，55吋和75吋产品份额全球第一，65吋产品份额全球第二，无影屏和120HZ等高端电视面板市场份额稳居全球第一。中尺寸领域，TCL华星加速IT和车载等新业务布局，提升产品竞争力，优化客户结构。6代LTPS产线扩产项目按计划推进，定位于中尺寸IT和车载等业务的t9产线顺利量产爬坡，已完成商显、显示器、笔电等业务品牌客户导入，TCL华星的中尺寸业务快速发展，23年H1收入占比为21%，预计未来占比还将持续提升。 依托G12及N型光伏材料技术优势，TCL中环持续巩固市场龙头地位：截至23年H1，公司单晶总产能达165GW，光伏硅片市占率全球第一，晶体单位产品硅料消耗率、单炉月产以及晶片每公斤出片数等指标均大幅领先行业水平。随着能效需求提升，光伏产品加速向N型技术迭代，公司已构筑深厚技术壁垒，新投建25GWN型TOPCON电池智慧工厂，叠瓦组件产能持续提升。 盈利预测、估值与评级：维持公司23-25年41.83亿/99.56亿/120.66亿归母净利润预测，对应23-25年PE分别为18x/7x/6x，考虑到显示业务复苏趋势显著，维持“买入”评级。 风险提示：面板需求不及预期，新能源光伏业务增速不及预期。 公司盈利预测与估值简表 指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 163,541 166,553 196,603 221,010 249,078 营业收入增长率 113.28% 1.84% 18.04% 12.41% 12.70% 归母净利润（百万元） 10,057 261 4,183 9,956 12,066 归母净利润增长率 129.20% -97.40% 1500.78% 138.01% 21.19% EPS（元） 0.72 0.02 0.22 0.53 0.64 ROE（归属母公司)（摊薄） 23.37% 0.52% 7.63% 15.36% 15.70% P/E 5 257 18 7 6 P/B 1.3 1.3 1.3 1.1 1.0 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2023-08-29；注：21-23年总股份分别为140.31、170.72、187.8亿股 买入（维持） 当前价：3.94元 作者分析师：刘凯 执业证书编号：S0930517100002021-52523849 kailiu@ebscn.com 分析师：朱宇澍 执业证书编号：S0930522050001 021-52523821 zhuyushu@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)187.79 总市值(亿元)：739.90 一年最低/最高(元)：3.26/4.53近3月换手率：82.44% 股价相对走势 10% 2% -7% -15% -24% 07/2209/2212/2204/23 TCL科技沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -2.57 7.06 0.25 绝对 -8.16 5.91 2.24 资料来源：Wind 相关研报大尺寸化+竞争格局优化开启面板新周期，TV龙头深度受益——TCL科技（000100.SZ）跟踪报告之六（2023-07-11） 面板价格企稳回升，新能源光伏延续高增——TCL科技（000100.SZ）跟踪报告之五 （2022-10-26） TCL科技（000100.SZ） 利润表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 资产负债表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 163,541 166,553 196,603 221,010 249,078 总资产 308,733 359,996 365,314 390,911 418,107 营业成本 131,059 151,925 172,502 183,566 205,843 货币资金 31,394 35,379 39,321 44,202 49,816 折旧和摊销 16,422 20,763 22,991 24,271 25,516 交易性金融资产 7,601 12,704 10 10 10 税金及附加 648 640 786 884 996 应收账款 18,239 14,052 16,952 19,056 21,476 销售费用 1,919 1,951 2,949 3,094 3,238 应收票据 776 513 605 681 767 管理费用 4,393 3,541 4,522 5,083 5,729 其他应收款（合计） 4,459 4,033 4,761 5,352 6,031 研发费用 7,236 8,634 11,796 13,261 14,945 存货 14,083 18,001 22,668 24,506 27,801 财务费用 3,728 3,423 4,009 4,305 4,296 其他流动资产 8,021 6,542 6,542 6,542 6,542 投资收益 3,905 4,731 3,500 3,800 3,500 流动资产合计 87,183 95,493 94,999 104,750 117,372 营业利润 17,353 419 10,533 19,746 23,424 其他权益工具 927 440 440 440 440 利润总额 17,564 1,057 11,183 20,396 24,074 长期股权投资 25,641 29,256 29,256 29,256 29,256 所得税 2,605 -731 0 2,040 2,407 固定资产 113,579 132,478 146,093 158,908 168,835 净利润 14,959 1,788 11,183 18,356 21,666 在建工程 36,966 52,054 54,040 55,530 56,648 少数股东损益 4,902 1,527 7,000 8,400 9,600 无形资产 13,983 16,784 16,498 16,217 15,942 归属母公司净利润 10,057 261 4,183 9,956 12,066 商誉 9,159 9,162 9,162 9,162 9,162 EPS(元) 0.72 0.02 0.22 0.53 0.64 其他非流动资产 7,449 6,294 6,294 6,294 6,294 非流动资产合计 221,550 264,503 270,314 286,160 300,734 现金流量表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总负债 189,088 227,857 222,001 229,242 234,771 经营活动现金流 32,878 18,426 27,004 42,536 46,880 短期借款 9,341 10,216 24,118 27,093 26,723 净利润10,0572614,1839,95612,066 应付账款24,29826,38229,95531,87635,745 折旧摊销 16,422 20,763 22,991 24,271 25,516 应付票据 3,275 6,366 7,228 7,691 8,625 净营运资金增加 14,865 -8,546 17,205 5,485 6,722 预收账款 6 1 2 2 2 其他 -8,465 5,948 -17,375 2,824 2,576 其他流动负债 3,373 2,469 2,469 2,469 2,469 投资活动产生现金流 -33,633 -46,836 -22,089 -36,325 -36,600 流动负债合计 80,779 87,541 87,463 94,704 100,234 净资本支出 -30,666 -40,677 -36,871 -40,050 -40,050 长期借款 87,279 118,603 118,603 118,603 118,603 长期投资变化 25,641 29,256 0 0 0 应付债券 13,066 12,007 12,007 12,007 12,007 其他资产变化 -28,607 -35,415 14,782 3,725 3,450 其他非流动负债 3,702 3,926 3,926 3,926 3,926 融资活动现金流 12,783 31,401 -973 -1,330 -4,666 非流动负债合计 108,309 140,317 134,538 134,538 134,538 股本变化 0 3,041 1,707 0 0 股东权益 119,645 132,139 143,313 161,669 183,335 债务净变化 5,370 29,090 3,045 2,975 -370 股本 14,031 17,072 18,779 18,779 18,779 无息负债变化 15,867 9,680 -8,902 4,266 5,900 公积金 8,629 16,235 14,946 15,942 17,148 净现金流 11,873 3,594 3,942 4,881 5,614 未分配利润 22,458 19,487 23,252 32,212 43,072 归属母公司权益 43,034 50,679 54,853 64,809 76,875 少数股东权益 76,611 81,460 88,460 96,860 106,460 盈利能力（%） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 费用率 2021 2022 2023E 2024E 2025E 毛利率 19.9% 8.8% 12.3% 16.9% 17.4% 销售费用率 1.17% 1.17% 1.50% 1.40% 1.30% EBITDA率 25.0% 17.2% 15.3% 19.9% 19.8% 管理费用率 2.69% 2.13% 2.30% 2.30% 2.30% EBIT率 14.2% 3.8% 3.6% 8.9% 9.6% 财务费用率 2.28% 2.06% 2.04% 1.95% 1.72% 税前净利润率 10.7% 0.6% 5.7% 9.2% 9.7% 研发费用率 4.42% 5.18% 6.00% 6.00% 6.00% 归母净利润率 6.1% 0.2% 2.1% 4.5%