OLED材料业务快速放量，设备业务前景可期

买入（维持） 股价（2023年08月30日）42.57元 OLED材料业务快速放量，设备业务前景可期 公司研究|中报点评奥来德688378.SH 目标价格56.84元 52周最高价/最低价53.2/20.32元 总股本/流通A股（万股）14,868/9,365 A股市值（百万元）6,329 业绩快速增长，研发持续高投入；公司23H1实现营收3.3亿元，同比增长29%，实现归母净利润0.97亿元，同比增长31%。23H1公司毛利率60.5%，相比去年同期提升4.7pcts。公司保持高研发投入，23H1研发投入0.6亿元，占营收比例为 18.4%。 OLED材料业务持续放量。公司上半年材料收入达到1.41亿元，同比增长62%。分业务板块来看：有机发光材料方面，公司加强客户开拓，提升产品在主要客户的市 场渗透率、实现较快增长，展望下半年，受益消费电子新机发布和面板厂稼动率逐季回升，公司有机发光材料端收入规模有望进一步提升；封装材料方面，已成功导入多家客户产线，并实现批量供货，打造新的业绩增长动能；PDL材料方面，已经通过部分客户的量产测试，市场推广工作有序推进。 蒸发源设备签单顺利，8.5代线建设有望带来成长新动能。公司顺利完成了厦门天马一期、重庆京东方三期两个项目的验收工作以及厦门天马二期项目的合同签署，与 下游客户开展多项技术合作。后续公司设备业务将一方面受益于OLED6代线的改造需求，另一方面受益于平板、笔电等产品OLED面板渗透率提升带来的8.5线建设需求，8.5线蒸发源用量有望显著提升。同时公司积极布局钙钛矿蒸镀设备，未来有望构筑新增长曲线。 我们预测公司23-25年每股收益分别为1.21、2.03、3.11元，维持给予24年28倍 PE，给予56.84元目标价，维持买入评级。 风险提示 蒸发源产品仅适配于Tokki蒸镀机的风险；客户集中风险；下游面板厂商出货量不及预期风险；市场竞争加剧风险；毛利率下降风险；存货管理风险；钙钛矿技术研发风险。 国家/地区中国 行业电子 核心观点 报告发布日期2023年08月30日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% 9.43 -3.67 -10.53 87.78 相对表现% 6.94 1.44 -9.25 94.83 沪深300% 2.49 -5.11 -1.28 -7.05 证券分析师蒯剑 021-63325888*8514 kuaijian@orientsec.com.cn 盈利预测与投资建议 执业证书编号：S0860514050005香港证监会牌照：BPT856 证券分析师李庭旭 litingxu@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522090002 证券分析师韩潇锐 hanxiaorui@orientsec.com.cn 公司主要财务信息 执业证书编号：S0860523080004 联系人薛宏伟 xuehongwei@orientsec.com.cn 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 联系人 杨宇轩 营业收入(百万元) 406 459 660 1,065 1,676 同比增长(%) 43.2% 13.0% 43.8% 61.4% 57.3% yangyuxuan@orientsec.com.cn 营业利润(百万元) 135 116 187 314 484 同比增长(%) 77.4% -13.7% 60.9% 67.8% 54.0% 归属母公司净利润(百万元) 136 113 180 302 463 同比增长(%) 89.2% -16.9% 59.6% 67.3% 53.5% 每股收益（元） 0.92 0.76 1.21 2.03 3.11 毛利率(%) 55.5% 54.6% 54.4% 56.3% 57.0% 净利率(%) 33.5% 24.6% 27.3% 28.3% 27.6% 净资产收益率(%) 8.4% 6.8% 10.5% 16.5% 22.9% 市盈率 46.5 56.0 35.1 21.0 13.7 市净率 3.8 3.8 3.6 3.3 2.9 OLED材料进入放量期，蒸镀设备多维延 伸打开成长空间 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2023-05-29 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 780 632 686 725 786 营业收入 406 459 660 1,065 1,676 应收票据、账款及款项融资 117 147 211 340 535 营业成本 181 208 301 465 721 预付账款 16 15 22 36 56 营业税金及附加 5 3 4 7 11 存货 213 225 325 503 779 销售费用 10 13 17 26 41 其他 219 55 57 62 68 管理费用及研发费用 135 162 200 296 460 流动资产合计 1,344 1,074 1,301 1,665 2,224 财务费用 (11) (21) (14) (16) (17) 长期股权投资 0 63 63 63 63 资产、信用减值损失 6 12 8 15 19 固定资产 230 700 705 703 696 公允价值变动收益 14 2 5 5 5 在建工程 411 81 74 69 66 投资净收益 5 3 3 3 3 无形资产 75 84 80 76 72 其他 36 31 35 35 35 其他 129 146 111 108 105 营业利润 135 116 187 314 484 非流动资产合计 844 1,074 1,033 1,020 1,003 营业外收入 13 0 0 0 0 资产总计 2,189 2,148 2,334 2,685 3,227 营业外支出 0 0 0 0 0 短期借款 0 50 50 50 50 利润总额 147 116 187 314 484 应付票据及应付账款 84 82 118 183 284 所得税 11 4 7 13 21 其他 269 191 257 390 591 净利润 136 112 180 302 463 流动负债合计 353 323 425 623 925 少数股东损益 0 (1) 0 0 0 长期借款 11 0 0 0 0 归属于母公司净利润 136 113 180 302 463 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.92 0.76 1.21 2.03 3.11 其他 169 156 156 156 156 非流动负债合计 180 156 156 156 156 主要财务比率 负债合计 533 478 581 779 1,081 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 0 0 0 0 0 成长能力 实收资本（或股本） 73 103 149 149 149 营业收入 43.2% 13.0% 43.8% 61.4% 57.3% 资本公积 1,286 1,266 1,225 1,225 1,225 营业利润 77.4% -13.7% 60.9% 67.8% 54.0% 留存收益 298 301 379 532 772 归属于母公司净利润 89.2% -16.9% 59.6% 67.3% 53.5% 其他 (1) (0) 0 0 0 获利能力 股东权益合计 1,656 1,670 1,753 1,906 2,146 毛利率 55.5% 54.6% 54.4% 56.3% 57.0% 负债和股东权益总计 2,189 2,148 2,334 2,685 3,227 净利率 33.5% 24.6% 27.3% 28.3% 27.6% ROE 8.4% 6.8% 10.5% 16.5% 22.9% 现金流量表 ROIC 7.0% 5.4% 9.4% 15.2% 21.4% 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 136 112 180 302 463 资产负债率 24.4% 22.3% 24.9% 29.0% 33.5% 折旧摊销 16 33 36 40 44 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 (11) (21) (14) (16) (17) 流动比率 3.81 3.33 3.06 2.67 2.40 投资损失 (5) (3) (3) (3) (3) 速动比率 3.19 2.62 2.28 1.84 1.54 营运资金变动 (23) (119) (78) (142) (215) 营运能力 其它 27 17 35 10 14 应收账款周转率 4.8 3.6 3.5 3.7 3.6 经营活动现金流 141 20 156 191 286 存货周转率 0.9 0.9 1.1 1.1 1.1 资本支出 (246) (180) (27) (27) (27) 总资产周转率 0.2 0.2 0.3 0.4 0.6 长期投资 0 (63) 0 0 0 每股指标（元） 其他 658 176 8 8 8 每股收益 0.92 0.76 1.21 2.03 3.11 投资活动现金流 412 (66) (19) (19) (19) 每股经营现金流 1.93 0.20 1.05 1.29 1.92 债权融资 2 (12) 0 0 0 每股净资产 11.13 11.23 11.79 12.82 14.43 股权融资 10 10 5 0 0 估值比率 其他 (89) (66) (88) (133) (206) 市盈率 46.5 56.0 35.1 21.0 13.7 筹资活动现金流 (76) (67) (83) (133) (206) 市净率 3.8 3.8 3.6 3.3 2.9 汇率变动影响 (0) 0 -0 -0 -0 EV/EBITDA 41.2 45.1 27.7 17.1 11.3 现金净增加额 477 (113) 54 40 61 EV/EBIT 46.6 60.5 33.5 19.4 12.4 资料来源：东方证券研究所 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准 （A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不