OLED材料进入放量期，蒸镀设备多维延伸打开成长空间

买入（首次） 股价（2023年05月26日）43.3元 OLED材料进入放量期，蒸镀设备多维延伸打开成长空间 公司研究|首次报告奥来德688378.SH 目标价格58.80元 52周最高价/最低价48.79/20.32元 总股本/流通A股（万股）14,373/9,365 A股市值（百万元）6,223 OLED材料及蒸发源设备领先企业，拓展钙钛矿业务。公司是国内OLED材料、蒸发源领先企业，不断开启成长新曲线。公司背靠吉林大学雄厚的科研支持，通过17年的自主研发和产业经验积累，现已全面覆盖了发光功能材料、电子功能材料、空穴功能材料及其他功能材料四大类，细分品类达百余种。2012年公司开启了蒸发源的研制项目，陆续取得了知名面板厂商的蒸发源订单，跻身成为韩日主导的主要蒸发源供应商中，唯一的中国企业。2022年下半年，公司发布公告进军钙钛矿光伏电池设备及材料领域。 OLED发光材料业务持续放量，延伸薄膜封装材料产品线。OLED有机材料是OLED面板制造的核心组成部分，同时也是OLED产业链中技术壁垒最高的领域之一，在OLED面板中成本占比较高。目前国内终端材料市场仍为海外厂商所垄断，22年国产化率仅20%左右。公司过去主要提供三种Host材料，去年R-prime、G-prime材料开始放量，今年预计B-prime、红光主体、电子传输材料持续突破海外垄断，进行国产替代。同时公司在研产品包括蓝光、绿光主体材料、空穴层材料、掺杂材料等，也将在未来2-3年中为公司持续贡献成长动能。 6代线蒸发源设备需求稳健，8.5代蒸发源空间广阔。公司蒸发源是国内唯一能匹配日本佳能Tokki蒸镀机的产品。目前，公司生产的6代AMOLED线性蒸发源成功打破国外垄断，实现进口替代，国内Tokki蒸镀机80%以上采用的都是公司的蒸发源产品。6代线设备需求方面，由于6代线主要应用于手机屏幕生产，目前产能相对充沛，未来新增需求较少，但高世代的8.5代线受益IT类中尺寸OLED面板的渗透有望开启新一轮建设周期，单条产线对应蒸发源设备需求量大幅提升。 钙钛矿长期空间广阔，公司技术协同强势切入。钙钛矿电池在电源效率、成本、环境适应、下游应用等方面优势显著，同时国内外已出台大量支持政策，产业化进程有望加速。根据CPIA预计，2022年钙钛矿电池新增产能将达0.4GW，2030年将达161GW。奥来德切入钙钛矿光伏电池上游设备和材料领域，带来增长新曲线，依托公司核心零组件自供优势和OLED领域的技术协同，我们认为公司远期有望占据钙钛矿蒸镀设备可观份额。 盈利预测与投资建议 我们预测公司2023-2025年每股收益分别为1.25、2.10、3.23元，根据可比公司24 年调整后平均28倍PE估值水平，对应58.80元人民币目标价，首次给予买入评级。 风险提示 蒸发源产品仅适配于Tokki蒸镀机的风险；客户集中风险；下游面板厂商出货量不及预期风险；市场竞争加剧风险；毛利率下降风险；存货管理风险；钙钛矿技术研发风险。 国家/地区中国 行业电子 核心观点 报告发布日期2023年05月28日 1周 1月 3月 12月 绝对表现 -3.16 4.8 13.02 74.16 相对表现 -0.79 7.53 18.19 77.72 沪深300 -2.37 -2.73 -5.17 -3.56 蒯剑021-63325888*8514 kuaijian@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514050005香港证监会牌照：BPT856 李庭旭litingxu@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522090002 杨宇轩yangyuxuan@orientsec.com.cn韩潇锐hanxiaorui@orientsec.com.cn张释文zhangshiwen@orientsec.com.cn薛宏伟xuehongwei@orientsec.com.cn 公司主要财务信息 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 406 459 660 1,065 1,676 同比增长(%) 43.2% 13.0% 43.8% 61.4% 57.3% 营业利润(百万元) 135 116 187 315 485 同比增长(%) 77.4% -13.7% 60.8% 68.1% 54.1% 归属母公司净利润(百万元) 136 113 180 302 464 同比增长(%) 89.2% -16.9% 59.6% 67.6% 53.6% 每股收益（元） 0.95 0.79 1.25 2.10 3.23 毛利率(%) 55.5% 54.6% 54.4% 56.3% 57.0% 净利率(%) 33.5% 24.6% 27.3% 28.4% 27.7% 净资产收益率(%) 8.4% 6.8% 10.6% 16.4% 22.4% 市盈率 45.7 55.1 34.5 20.6 13.4 市净率 3.8 3.7 3.6 3.2 2.8 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 目录 1.OLED材料及蒸发源设备领先企业，拓展钙钛矿业务5 2.有机发光材料进入放量期，延伸薄膜封装材料产品线7 2.1OLED发光材料产品品类众多7 2.2OLED材料市场有望快速增长9 2.3有机发光材料国产替代空间广阔13 3.OLED设备6代线蒸发源需求稳健，8.5代蒸发源空间广阔18 3.16代线蒸发源需求稳健18 3.28.5代线蒸发源空间广阔，延伸布局小型蒸镀设备20 4.钙钛矿设备材料长期空间广阔，公司技术协同强势切入21 4.1钙钛矿电池优势显著，产业化潜力足21 4.2钙钛矿设备材料长期空间广阔23 盈利预测与投资建议25 盈利预测25 投资建议25 风险提示26 图表目录 图1：公司发展历程5 图2：公司股权结构（截至23Q1）5 图3：公司营业总收入（百万元）及增速6 图4：公司归母净利润（百万元）及增速6 图5：公司营业收入结构（百万元）6 图6：公司毛利率走势6 图7：公司销售费用率和管理费用率7 图8：公司研发费用（百万元）及研发费用率7 图9：OLED显示相比8 图10：OLED面板结构示意图8 图11：OLED有机发光材料产品8 图12：OLED材料产业链示意图8 图13：OLED有机发光材料壁垒高8 图14：OLED发光材料类别众多9 图15：2020年中国OLED下游行业份额（按销售收入）10 图16：OLED在手机中渗透率持续提升10 图17：2222全球手机AMOLED面板出货量格局10 图18：2022年全球柔性OLED面板产能分布预测10 图19：国内OLED面板供应商产品性能比肩三星10 图20：6-7英寸柔性OLED面板大幅降价，有望加速对LCD的替代（单位：美元）11 图21：全球智能手机AMOLED出货量&份额12 图22：中小尺寸OLED市场份额12 图23：OLED在平板电脑和笔记本电脑中有望快速渗透12 图24：苹果IT产品将逐步切换成OLED显示12 图25：全球主要面板厂车企客户13 图26：国内OLED面板在建及拟建产线13 图27：单层RGB与串联RGBOLED面板对比14 图28：国内OLED有机材料市场规模快速增长14 图29：OLED有机发光终端材料市场海外厂商主导15 图30：22年OLED有机发光终端材料国产化率仅20%15 图31：2017年红绿蓝主体材料全球竞争格局15 图32：国内外OLED材料厂商产品布局（截至2022年12月31日）16 图33：2022年公司专利数量大幅提升17 图34：公司持续完善专利布局，累计专利数量达265个17 图35：公司产品线持续延伸，不断带来成长动能17 图36：传统封装与薄膜封装对比示意图18 图37：真空蒸镀设备示意图19 图38：8代线对于IT面板有更高的切割效率20 图39：OLED相比MiniLED背光在成本上更有优势20 图40：OLED蒸镀机示意图21 图41：苹果MR采用硅基OLED显示21 图42：钙钛矿电池实验室效率提升迅速21 图43：中国钙钛矿电池渗透率有望快速提升23 图44：中国钙钛矿电池新增产能有望指数级增长23 图45：平面反式钙钛矿结构23 图46：钙钛矿电池相关工艺23 表1：OLED核心掺杂材料专利封锁情况及到期情况16 表2：我国OLED产线情况（截至2023年3月末）19 表3：钙钛矿产业相关政策22 表4：公司钙钛矿相关项目*24 表5：可比公司估值26 1.OLED材料及蒸发源设备领先企业，拓展钙钛矿业务 国内OLED材料、蒸发源领先企业，不断开启成长新曲线。奥来德成立于2005年，致力于OLED上游材料及制造设备领域的研发和生产，公司背靠吉林大学雄厚的科研支持，通过17年的自主研发和产业经验积累，有机发光材料产品由成立初期的中间体和前端材料向技术壁垒更高的终端材料升级，现已全面覆盖了发光功能材料、电子功能材料、空穴功能材料及其他功能材料四大类，细分品类达百余种。在研发有机发光材料的同时，奥来德深刻理解到蒸发源对于材料蒸镀的关键作用，2012年开启了蒸发源的研制项目。依托公司对4.5代、5.5代线结构及设计的充分了解，公司充分了解了蒸发源的工作原理与设计特点，并且在这个基础上开始设计6代线蒸发源， 陆续取得了成都京东方、云谷（固安）、武汉华星、武汉天马及合肥维信诺等知名面板厂商的蒸发源订单，跻身成为韩日主导的主要蒸发源供应商中，唯一的中国企业。2022年下半年，公司发布公告进军钙钛矿光伏电池设备及材料领域。 图1：公司发展历程 数据来源：公司招股书、东方证券研究所 股权结构稳定，子公司分工明确。公司实际控制人之一轩景泉持有公司股权21.78%，目前担任公司董事长、总经理，是工学博士、研究员级高工、国务院特殊津贴获得者、国家创新人才推进科技创新创业人才获得者。子公司中，上海升翕主营蒸发源设备，珂力恩特主要负责公司相关产品的贸易活动，奥来德（上海）及（长春）两家子公司从事光电材料的研发和生产。 图2：公司股权结构（截至23Q1） 数据来源：公司公告、东方证券研究所 公司业绩稳健增长，研发投入增加致净利润短期承压。2022公司实现营业收入4.6亿元，同比增长13%。实现归母净利润1.1亿元，同比下滑17%。 图3：公司营业总收入（百万元）及增速图4：公司归母净利润（百万元）及增速 营业总收入（百万元）yoy归母净利润（百万元）yoy 500 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 20182019202020212022 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% 160 140 120 100 80 60 40 20 0 20182019202020212022 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 数据来源：wind、东方证券研究所数据来源：wind、东方证券研究所 蒸发源设备毛利率稳居高位，有机发光材料毛利率提升明显。公司蒸发源设备毛利率始终维持在70%左右，有机发光材料从2019年开始有所下滑，主要原因为公司新品推出节奏放缓，后续随公司上海产能释放及新品在客户端持续放量，毛利率有望持续回升，2022年公司材料毛利率已提升至37%，2023年有望继续延续提升趋势。 图5：公司营业收入结构（百万元）图6：公司毛利率走势 500 400 300 200 100 0 蒸发源设备有机发光材料 144 213 103 127 94 262 246 156 173 189 20182019202020212022 80% 70% 60% 50% 40% 3