Q2业绩环比提升，业务多元化持续完善

公司8月30日公布23半年报，1H23实现营收437.73亿元，同比 +14.87%；归母净利7.17亿元，同比+10.08%；扣非归母净利8.58亿元，同比+52.22%。2Q23实现营收243.00亿元，环比+24.79%；归母净利3.84亿元，环比+15.04%；扣非归母净利5.33亿元，环比+64.22%。 下游需求逐步回暖，铜加工利润环比增长。1Q23受海内外市场需求疲软影响，公司铜加工产品销量小幅下降至20.15万吨，2Q23 市场需求回暖，公司销售铜加工产品24.3万吨，环比+20.6%，1H23 销量44.45万吨，同比-3.45%。（1）1H23公司铜管产品收入217.15亿元，同比-2.75%，毛利率6.43%，相比1Q23的6.24%提升0.19 人民币(元)成交金额(百万元) 个百分点，主因2Q23以来因高温天气下游空调产销旺盛，铜管产能利用率前低后高。（2）1H23铜棒产品收入26.74亿元，同比 -22.84%，毛利率6.95%，相比1Q23的7.47%降低0.52个百分点。 （3）1H23铜排产品收入9.64亿元，同比+5.96%，毛利率1.72%，相比1Q23的1.41%提升0.31个百分点。（4）1H23铜箔产品营收 1.76亿元，毛利率-1.42%，相比1Q23的0.65%降低2.07个百分点，主因兰州15万吨铜箔项目一期5月底投产完成，产能爬坡期成本较高。综合来看，2Q23铜棒及铜排对毛利率有所拖累，但1H23铜加工产品整体毛利率6.25%，相较1Q23的6.17%提升0.08个百分点，铜加工产品盈利能力实现环比增长。 吨净利有望持续提升。公司铜加工产品1Q23单吨净利为1655.08 元，2Q23为1578.79元，环比-4.59%，主因2Q23公允价值变动损失环比+192.19%至1.4亿元及投资收益环比-190.3%至-0.4亿元，对盈利产生拖累。公司自主研发的第五代连铸连轧精密铜管生产线技术可降低单吨综合成本700元，规划23-25年产品销量目标分别为105/135/178万吨，22-25年销量复合增长率将达到27%，预计随着生产成本的降低和产销量快速增长，公司产品有望迎来量利齐升。 铜箔布局逐渐完善，业务多元化程度增强。公司15万吨高性能锂 电铜箔一期于5月底全部投产，产销量逐月提升，正在推进二期项目建设。公司拟在印尼建设10万吨高性能电解铜箔，6月已经完成项目环评，建成投产后可在提升公司业务多元化程度的基础上规避国际贸易壁垒风险，降低关税和运输成本。 14.00 13.00 12.00 11.00 10.00 9.00 220830 成交金额海亮股份沪深300 600 500 400 300 200 100 0 预计公司23-25年营收分别为839/1012/1262亿元，归母净利润分别为16.54/22.76/33.84亿元，EPS分别为0.83/1.14/1.70元，对应PE分别为13.87/10.08/6.78倍。维持“买入”评级。 项目进度不及预期；铜价波动；需求不及预期；人民币汇率波动。 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 46,520 63,439 74,000 83,887 101,227126,225 货币资金 4,196 4,703 5,096 6,502 5,872 4,867 增长率 36.4% 16.6% 13.4% 20.7%24.7% 应收款项 4,919 6,969 5,888 7,287 8,793 10,965 主营业务成本 -44,733 -60,704 -70,899 -79,918 -96,138-119,360 存货 5,079 7,780 6,858 8,250 9,924 12,322 %销售收入 96.2% 95.7% 95.8% 95.3% 95.0%94.6% 其他流动资产 3,389 2,543 2,457 2,711 2,973 3,349 毛利 1,787 2,735 3,102 3,969 5,0906,865 流动资产 17,583 21,994 20,299 24,750 27,563 31,502 %销售收入 3.8% 4.3% 4.2% 4.7% 5.0%5.4% %总资产 67.3% 68.5% 60.6% 62.5% 62.6% 65.2% 营业税金及附加 -95 -106 -108 -122 -147-184 长期投资 2,793 3,005 3,122 3,122 3,122 3,122 %销售收入 0.2% 0.2% 0.1% 0.1% 0.1%0.1% 固定资产 4,240 4,917 7,684 9,227 10,716 10,949 销售费用 -114 -122 -197 -192 -232-290 %总资产 16.2% 15.3% 22.9% 23.3% 24.3% 22.6% %销售收入 0.2% 0.2% 0.3% 0.2% 0.2%0.2% 无形资产 1,011 1,102 1,253 1,391 1,528 1,662 管理费用 -774 -756 -867 -983 -1,186-1,479 非流动资产 8,537 10,105 13,187 14,864 16,485 16,849 %销售收入 1.7% 1.2% 1.2% 1.2% 1.2%1.2% %总资产 32.7% 31.5% 39.4% 37.5% 37.4% 34.8% 研发费用 -213 -313 -188 -214 -258-321 资产总计 26,120 32,099 33,486 39,614 44,047 48,351 %销售收入 0.5% 0.5% 0.3% 0.3% 0.3%0.3% 短期借款 3,760 7,016 7,537 10,651 11,306 9,962 息税前利润（EBIT） 591 1,437 1,741 2,458 3,2664,591 应付款项 5,787 7,112 4,582 6,591 7,929 9,844 %销售收入 1.3% 2.3% 2.4% 2.9% 3.2%3.6% 其他流动负债 1,420 1,228 1,295 1,407 1,703 2,164 财务费用 59 -357 -295 -539 -598-602 流动负债 10,967 15,357 13,414 18,649 20,938 21,970 %销售收入 -0.1% 0.6% 0.4% 0.6% 0.6%0.5% 长期贷款 1,908 1,843 3,595 3,595 3,595 3,595 资产减值损失 -38 -41 -29 -20 -20-20 其他长期负债 3,031 3,183 3,100 3,087 3,080 3,076 公允价值变动收益 42 48 -157 0 00 负债 15,905 20,383 20,109 25,331 27,612 28,641 投资收益 -1 50 87 70 7070 普通股股东权益 9,838 11,059 12,720 13,606 15,723 18,948 %税前利润 n.a 3.4% 5.8% 3.6% 2.6%1.7% 其中：股本 1,952 1,967 1,983 1,983 1,983 1,983 营业利润 892 1,433 1,504 1,969 2,7184,039 未分配利润 5,029 5,956 7,017 8,512 10,629 13,855 营业利润率 1.9% 2.3% 2.0% 2.3% 2.7%3.2% 少数股东权益 377 657 657 677 712 762 营业外收支 4 10 1 1 11 负债股东权益合计 26,120 32,099 33,486 39,614 44,047 48,351 税前利润利润率 895 1.9% 1,443 2.3% 1,505 2.0% 1,970 2.3% 2,7194,040 2.7%3.2% 比率分析 所得税 -195 -311 -280 -295 -408-606 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 21.8% 21.6% 18.6% 15.0% 15.0%15.0% 每股指标 净利润 700 1,131 1,225 1,674 2,3113,434 每股收益 0.347 0.563 0.609 0.831 1.144 1.701 少数股东损益 22 24 17 20 3550 每股净资产 5.040 5.623 6.414 6.839 7.903 9.524 归属于母公司的净利润 678 1,107 1,208 1,654 2,2763,384 每股经营现金净流 0.360 -1.312 0.439 0.895 0.832 1.038 净利率 1.5% 1.7% 1.6% 2.0% 2.2%2.7% 每股股利 0.075 0.075 0.080 0.080 0.080 0.080 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 6.89% 10.01% 9.50% 12.16% 14.48% 17.86% 2020 2021 2022 2023E 2024E2025E 总资产收益率 2.59% 3.45% 3.61% 4.18% 5.17% 7.00% 净利润 700 1,131 1,225 1,674 2,3113,434 投入资本收益率 2.48% 4.82% 5.20% 6.67% 8.14% 10.83% 少数股东损益 22 24 17 20 3550 增长率 非现金支出 411 437 464 473 529586 主营业务收入增长率 12.75% 36.37% 16.65% 13.36% 20.67% 24.69% 非经营收益 -396 113 700 547 614601 EBIT增长率 -57.96% 142.99% 21.20% 41.14% 32.88% 40.57% 营运资金变动 -12 -4,262 -1,519 -919 -1,804-2,563 净利润增长率 -36.26% 63.36% 9.13% 36.90% 37.60% 48.68% 经营活动现金净流 703 -2,580 870 1,775 1,6502,058 总资产增长率 6.51% 22.89% 4.32% 18.30% 11.19% 9.77% 资本开支 -795 -1,513 -2,541 -2,149 -2,149-949 资产管理能力 投资 112 485 40 0 00 应收账款周转天数 32.8 27.8 25.6 25.6 25.6 25.6 其他 -35 496 191 70 7070 存货周转天数 38.3 38.7 37.7 37.7 37.7 37.7 投资活动现金净流 -719 -532 -2,309 -2,079 -2,079-879 应付账款周转天数 27.7 23.0 17.8 17.8 17.8 17.8 股权募资 0 381 0 -609 00 固定资产周转天数 22.9 18.4 18.4 16.5 13.7 10.8 债权募资 72 3,128 1,013 3,114 655-1,344 偿债能力 其他 -292 -418 281 -777 -844-830 净负债/股东权益 35.41% 56.78% 64.02% 71.92% 70.32% 56.91% 筹资活动现金净流 -220 3,091 1,294 1,728 -188-2,174 EBIT利息保障倍数 -10.0 4.0 5.9 4.6 5.5 7.6 现金净流量 -140 -57 -30