Q2数据创新高，新店如期推进扩张

2023年08月30日君亭酒店(301073.SZ) Q2数据创新高,新店如期推进扩张 公司快报 证券研究报告酒店投资评级买入-A维持评级 12个月目标价40.8元股价(2023-08-30)34.35元 公司发布2023年半年报:1）2023上半年：公司实现营收2.21亿元 /+57.13%，归母净利润0.2亿元/+36.40%%，扣非归母净利润0.18亿元 /+51.40%，经营活动产生的现金流量净额约0.46亿元/+80.23%，主要系 交易数据总市值(百万元)6,679.39流通市值(百万元)2,925.29总股本(百万股)194.45流通股本(百万股)85.1612个月价格区间33.41/81.51元 国内旅游市场复苏所致；2)2Q2023:公司实现营收约1.25亿元/+58.29%，主要系国内旅游市场复苏，商旅客流增加激活酒店市场所致；归母净利润约0.16亿元/+48.10%,扣非归母净利润约0.15亿元/+65.17%，经营活动 产生的现金流量净额约0.26亿元/+96.52%。 Q2多项经营指标达历史最高，全年开店计划平稳推进。1）签约开店：截至2023年6月底，已开业酒店数196家，其中君澜/君亭/景澜的数量分 别为108、56、32家，pipeline酒店数177家，分别为123、28、26家。1H2023集团新签约酒店35家（Q2为20家），其中君澜/君亭/景澜的数量分别为18/8/9家；计划今年新增的7家直营门店，其中深圳2家、杭州2家已经开业；2）门店经营：①君亭直营：1H2023直营酒店的OCC为68.52%/+18.57pcts，ADR为463.01元/+19.06%，RevPAR为 317.25元/+63.32%，分别恢复至19年同期的104.93%、107.46%、 112.76%；其中Q2OCC、ADR、RevPAR分别恢复至19年同期的107.04%、 109.13%、116.81%。②君澜：上半年成熟酒店营收同比增长157%。海南、广西、浙江度假市场表现较好，其中广西巴马君澜营收较19 年+109%，海南香水湾君澜超19年同期43%，七仙岭君澜超19年同期28%。 君亭以直营店形式重点突破核心城市，完成全国化布局，君澜景澜继续加强外部合作。1）君亭：突破重点区域，加速全国化布局。以直营店突破 空白市场，公司上半年成功拓展北京区域、深圳区域和西南区域。Q1与中国中旅集团签署战略合作协议，Q2与重庆市渝中区签署合作协议，于核心地标建设直营店，同时布局西南区域总部；2）君澜&景澜：君澜加大与大型国企等的合作，加强与珠三角、江苏、山西等城市联系，积极拓展西部地区发展热点城市。同在今年推出“君澜理”品牌，力求突破传统酒店行业的边际，强化高端汇聚需求；景澜重点开拓江浙区域为主，皖、闽地区为辅的布局。3）上海君达城已完成筹建工作，后续将持续跟进包含北京、深圳、长沙、重庆等核心城市的地标楼宇。 毛利率亮眼，新增直营店租金确认方式推高管理费用。上半年整体毛利率为42.74%%/+7.25pcts，其中直营店毛利率39.4%/+9.2pcts，较2019年 同期+2.45pcts，委管店毛利率79.65%/+13.7pcts。销售费用占收入比例7.76%/+2.06pcts，主要系经营恢复相应各渠道佣金增加所致；管理费用占收入比例15.56%/+3.84pcts，主要系新增直营店项目较多，筹建项目在租赁日开始即确认租金，计入管理费用（实际在筹建期均享有一定时间的免租）；财务费用占收入比例5.51%/-1.79pcts。 投资建议：给予买入-A投资评级，12个月目标价40.8元，对应2024年40X市盈率。我们预计公司2023年-2024年的收入增速分别为81.4%、42.1%，对应收入6.2、8.8亿元，净利润1.08、1.99亿元。 君亭酒店 沪深300 32% 22% 12% 2% -8% -18% 2022-082022-122023-042023-08 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -1.1 -35.3 -35.8 绝对收益 -6.2 -36.6 -42.9 王朔 分析师 SAC执业证书编号：S1450522030005 wangshuo2@essence.com.cn 万雨萌联系人 SAC执业证书编号：S1450121120096 wanym@essence.com.cn 相关报告君亭直营Q1修复亮眼，深 2023-04-28 耕中高端拓店或加速中高端精选酒店龙头跃迁新 2022-05-30 征程，商务&度假齐头并进 风险提示：宏观经济影响，行业竞争加剧，扩张速度不及预期风险等。 (百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入 277.5 341.9 620.2 881.3 1,135.5 净利润 34.1 32.7 108.1 198.6 271.8 每股收益(元) 0.19 0.15 0.56 1.02 1.40 每股净资产(元) 2.50 5.01 5.89 6.92 8.31 盈利和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 市盈率(倍) 183.1 227.3 62.5 34.0 24.9 净利润率 13.3% 8.7% 17.4% 22.5% 23.9% 净资产收益率 7.6% 3.1% 9.4% 14.8% 16.8% ROIC 16.2% 9.0% 11.2% 16.1% 18.7% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表财务指标 （百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 277.5 341.9 620.2 881.3 1,135.5 成长性 减:营业成本 185.2 218.9 332.5 466.4 610.3 营业收入增长率 8.4% 23.2% 81.4% 42.1% 28.8% 营业税费 0.5 1.1 1.7 3.5 4.5 营业利润增长率 5.7% 2.2% 237.3% 84.6% 37.3% 销售费用 13.5 22.4 40.9 54.6 69.3 净利润增长率 5.3% -19.4% 263.4% 83.8% 36.8% 管理费用 23.1 39.7 93.0 105.8 107.9 EBITDA增长率 42.9% 9.0% 139.7% 62.9% 35.6% 财务费用 19.4 21.7 12.5 -7.8 -12.8 EBIT增长率 49.4% 8.2% 146.6% 64.5% 36.5% 资产减值损失 - - - - - NOPLAT增长率 46.1% 6.2% 141.0% 64.5% 36.5% 加:公允价值变动收益 0.1 - - - - 投资资本增长率 91.3% 92.5% 14.7% 17.5% 19.6% 投资和汇兑收益 2.5 2.6 2.1 2.4 2.4 净资产增长率 64.4% 104.8% 18.2% 17.8% 20.7% 营业利润 41.1 42.0 141.5 261.2 358.7 加:营业外净收支 3.6 0.6 1.7 2.0 1.4 利润率 利润总额 44.7 42.5 143.2 263.1 360.1 毛利率 33.3% 36.0% 46.4% 47.1% 46.3% 减:所得税 10.6 9.8 33.4 61.4 84.0 营业利润率 14.8% 12.3% 22.8% 29.6% 31.6% 净利润 36.9 29.7 108.1 198.6 271.8 净利润率 13.3% 8.7% 17.4% 22.5% 23.9% 资产负债表 2,021.0 2,022.0 2023E 2024E 2025E EBITDA/营业收入 21.8% 19.3% 25.5% 29.2% 30.7% EBIT/营业收入 20.8% 18.3% 24.8% 28.8% 30.5% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 固定资产周转天数 9 7 4 2 1 交易性金融资产 76.7 2.0 2.0 2.0 2.0 流动营业资本周转天数 12 -14 4 14 13 应收帐款 57.9 100.1 150.3 214.9 269.6 流动资产周转天数 389 642 545 490 491 应收票据 - - - - - 应收帐款周转天数 68 83 73 75 77 预付帐款 3.1 4.6 49.1 5.9 58.1 存货周转天数 1 1 1 1 1 存货 0.9 0.9 2.1 2.1 3.2 总资产周转天数 1,183 1,787 1,217 937 824 其他流动资产 34.7 38.4 36.4 36.5 37.1 投资资本周转天数 539 840 654 535 493 可供出售金融资产 - - - - - 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 0.2 6.4 6.4 6.4 6.4 ROE 7.6% 3.1% 9.4% 14.8% 16.8% 投资性房地产 - - - - - ROA 2.5% 1.6% 5.1% 8.4% 9.9% 固定资产 6.4 7.7 5.2 2.7 1.2 ROIC 16.2% 9.0% 11.2% 16.1% 18.7% 在建工程 27.5 15.0 15.0 15.0 15.0 费用率 无形资产 1.5 62.4 60.9 59.5 58.0 销售费用率 4.9% 6.6% 6.6% 6.2% 6.1% 其他非流动资产 941.4 1,106.7 1,029.7 986.3 954.1 管理费用率 8.3% 11.6% 15.0% 12.0% 9.5% 资产总额 1,372.8 2,022.2 2,170.8 2,415.0 2,784.7 财务费用率 7.0% 6.4% 2.0% -0.9% -1.1% 短期债务 - - - - - 三费/营业收入 20.2% 24.5% 23.6% 17.3% 14.5% 应付帐款 56.3 82.1 122.0 165.3 213.6 偿债能力 应付票据 - - - - - 资产负债率 65.9% 52.5% 47.7% 44.7% 42.1% 其他流动负债 101.8 157.0 129.6 128.9 161.3 负债权益比 192.9% 110.7% 91.3% 80.7% 72.7% 长期借款 - - - - - 流动比率 250.3% 344.6% 418.6% 457.3% 466.8% 其他非流动负债 746.0 823.2 784.6 784.6 797.5 速动比率 2.50 3.44 4.18 4.57 4.66 负债总额 904.1 1,062.4 1,036.3 1,078.8 1,172.4 利息保障倍数 2.98 2.88 12.28 -32.42 -27.00 少数股东权益 -17.6 -13.5 -11.8 -8.7 -4.4 分红指标 股本 80.5 129.6 194.5 194.5 194.5 DPS(元) 0.21 0.13 - - - 留存收益 405.7 843.7 951.8 1,150.5 1,422.3 分红比率 1.09 0.87 - - - 股东权益 468.6 959.9 1,134.5 1,336.2 1,612.3 股息收益率 0.6% 0.4% 17.8% 17.3% 20.2% 现金流量表2,021.02,022.02023E2024E2025E业绩和估值指标202,100.0202,200.02023E2024E2025E % % 现金流量表 业绩和估值指标 （百万元）2021