H1净利同比大增50.3%，新品助力公司成长

科前生物（688526） 公司研究/公司点评 H1净利同比大增50.3%，新品助力公司成长 报告日期：2023-08-30 投资评级：买入（维持） 收盘价（元）20.81 近12个月最高/最低（元）31.41/20.43 总股本（百万股）466 流通股本（百万股）125 流通股比例（%）26.81 总市值（亿元）97 流通市值（亿元）26 公司价格与沪深300走势比较 8/2211/222/235/23 38% 22% 6% -11% -27% 科前生物沪深300 分析师：�莺 执业证书号：S0010520070003邮箱：wangying@hazq.com联系人：万定宇 执业证书号：S0010122030020邮箱：wandy@hazq.com 相关报告 1.《科前生物（688526.SH）：行业领先猪用疫苗企业，多款联苗新品助力成长》2022-11-30 2.《科前生物（688526）公告点评：Q1净利同比大增49.3%，新品助力公司成长》2023-4-18 主要观点： 2023H1公司归母净利同比增长50.3%至2.39亿元 公司公布2023年中报。2023H1，公司实现营业收入5.32亿元，同比增长35.11%，归母净利润2.39亿元，同比增长50.31%。净利率方面，2023H1净利率为44.93%，其中，Q1和Q2净利润分 别为1.36亿元和1.04亿元，同比增长49.3%和51.6%。分产品看，猪用疫苗收入4.88亿元，占比91.7%，三大单品伪狂、腹泻 和圆环是公司收入主要来源，其中，伪狂和腹泻占比均在30%-35%，圆环占比13%。分渠道看，直销收入3.42亿元，占比 67%，经销收入1.7亿元，占比33%。 非瘟疫苗进展顺利，宠物板块取得新突破 公司积极推进非瘟活载体疫苗和亚单位疫苗两条技术路径，6月发布公告拟与华中农大签订“非洲猪瘟疫苗的研究及开发”项目联合开发协议书，进一步加速非瘟疫苗研发进程。宠物疫苗方面，猫鼻气管炎、猫鼻结膜炎、猫泛白细胞减少症三联灭活疫苗通过应急评审，预计今年底或明年初可以上市销售；猫�联灭活疫苗和犬猫通用的高效狂犬病灭活疫苗即将申报临床试验，宠物疫苗有望为公司业绩提供新增长点。 三大单品优势显著，新品圆环2d值得期待 ①伪狂苗：猪伪狂犬病疫苗是公司主要收入来源，2016-2021年连 续六年市场份额排名第一，公司在研新品猪瘟、猪伪狂犬二联活疫苗（C株+HB2000株）和猪伪狂犬病活疫苗（HB-98株，悬浮培 养）等即将进行复核检验。②腹泻苗：上半年收入同比增长约 50%，猪胃肠炎、腹泻二联苗的市场份额连续三年国内排名第一，猪传染性胃肠炎、猪流行性腹泻、猪δ冠状病毒三联灭活疫苗 （WH-1株+AJ1102株+CHN-HN-2014株）即将进行复核检验，猪流行性腹泻、猪轮状病毒二联灭活疫苗处于兽药注册初审阶段。③ 圆环苗：猪圆环病毒2型重组杆状病毒、猪支原体肺炎二联灭活疫 苗（KQ株+XJ03株）进入新兽药复核试验阶段，有望于明年上半年上市；猪圆环病毒2型、猪链球菌病、支原体肺炎三联灭活疫苗研究进展顺利；猪圆环病毒2d型重组杆状病毒灭活疫苗（CH17株）处于兽药注册初审阶段，有望成为国内第一个上市的圆环2d型产品，圆环市场份额有望进一步提升。 投资建议 公司是我国兽用疫苗行业龙头企业，三大单品--伪狂苗、腹泻苗、圆环苗市场地位稳固，新上市的圆副二联苗、蓝耳灭活苗，拟上市的猪瘟、猪伪狂二联苗等产品均有望成为公司重要的收入利润增长点。我们预计2023-2025年公司实现营业收入13.4亿元、16.43亿元、19.33亿元，同比增长33.8%、22.6%、17.7%，对应归母净利润5.70亿元、7.38亿元、8.57亿元，同比增长39.1%、 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 29.6%、16.1%，对应EPS分别为1.22元、1.58元、1.84元，维持“买入”评级。 风险提示 疫苗政策变化；动物疫病；产品研发风险。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 1001 1340 1643 1933 收入同比（%） -9.2% 33.8% 22.6% 17.7% 归属母公司净利润 410 570 738 857 净利润同比（%） -28.2% 39.1% 29.6% 16.1% 毛利率（%） 73.6% 76.8% 78.9% 78.9% ROE（%） 11.7% 14.0% 15.4% 15.1% 每股收益（元） 0.88 1.22 1.58 1.84 P/E 25.45 17.01 13.13 11.30 P/B 2.99 2.38 2.02 1.71 EV/EBITDA 20.83 11.98 8.73 6.78 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 2561 3088 3833 4758 营业收入 1001 1340 1643 1933 现金 456 1047 1676 2470 营业成本 264 311 347 408 应收账款 324 334 409 482 营业税金及附加 7 9 11 13 其他应收款 3 4 4 5 销售费用 160 192 230 276 预付账款 9 22 25 29 管理费用 67 74 81 89 存货 169 200 223 262 财务费用 -63 10 6 2 其他流动资产 1600 1482 1496 1510 资产减值损失 -7 0 0 0 非流动资产 1830 1904 1964 1999 公允价值变动收益 1 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 投资净收益 7 7 8 10 固定资产 881 902 908 891 营业利润 467 655 848 985 无形资产 60 63 66 69 营业外收入 0 0 0 0 其他非流动资产 889 939 989 1039 营业外支出 0 0 0 0 资产总计 4391 4993 5797 6757 利润总额 467 655 848 985 流动负债 624 656 723 826 所得税 57 85 110 128 短期借款 132 132 132 132 净利润 409 570 738 857 应付账款 196 231 258 303 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 296 294 333 391 归属母公司净利润 410 570 738 857 非流动负债 268 268 268 268 EBITDA 493 745 950 1106 长期借款 140 140 140 140 EPS（元） 0.88 1.22 1.58 1.84 其他非流动负债 128 128 128 128 负债合计 892 924 990 1093 主要财务比率 少数股东权益 2 2 2 2 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 股本 466 466 466 466 成长能力 资本公积 1135 1135 1135 1135 营业收入 -9.2% 33.8% 22.6% 17.7% 留存收益 1896 2465 3203 4060 营业利润 -29.4% 40.3% 29.6% 16.1% 归属母公司股东权 3497 4066 4804 5661 归属于母公司净利 -28.2% 39.1% 29.6% 16.1% 负债和股东权益 4391 4993 5797 6757 获利能力毛利率（%） 73.6% 76.8% 78.9% 78.9% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 40.9% 42.5% 44.9% 44.3% 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） 11.7% 14.0% 15.4% 15.1% 经营活动现金流 424 652 788 952 ROIC（%） 9.2% 13.3% 14.6% 14.4% 净利润 410 570 738 857 偿债能力 折旧摊销 98 80 96 119 资产负债率（%） 20.3% 18.5% 17.1% 16.2% 财务费用 -48 13 13 13 净负债比率（%） 25.5% 22.7% 20.6% 19.3% 投资损失 -7 -7 -8 -10 流动比率 4.11 4.70 5.31 5.76 营运资金变动 -74 -3 -51 -27 速动比率 2.47 3.08 3.80 4.39 其他经营现金流 530 573 789 884 营运能力 投资活动现金流 -637 -48 -147 -145 总资产周转率 0.23 0.27 0.28 0.29 资本支出 -103 -155 -155 -155 应收账款周转率 3.09 4.01 4.01 4.01 长期投资 -591 100 0 0 应付账款周转率 1.35 1.35 1.35 1.35 其他投资现金流 56 7 8 10 每股指标（元） 筹资活动现金流 114 -13 -13 -13 每股收益 0.88 1.22 1.58 1.84 短期借款 114 0 0 0 每股经营现金流 0.91 1.40 1.69 2.04 长期借款 140 0 0 0 每股净资产 7.50 8.72 10.31 12.14 普通股增加 1 0 0 0 估值比率 资本公积增加 21 0 0 0 P/E 25.45 17.01 13.13 11.30 其他筹资现金流 -162 -13 -13 -13 P/B 2.99 2.38 2.02 1.71 现金净增加额 -100 591 628 794 EV/EBITDA 20.83 11.98 8.73 6.78 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：�莺，华安证券农业首席分析师，2012年水晶球卖方分析师第�名，2013年金牛奖评选农业行业入围， 2018年天眼农业最佳分析师，2019年上半年东方财富最佳分析师第二名，农林牧渔行业2019年金牛奖最佳行业分析团队奖，2021年WIND金牌分析师农林牧渔行业第二名，2022年WIND金牌分析师农林牧渔行业第二名。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或