Q2盈利环比改善，锂电新材料+电子化学品双轮驱动格局成型

多氟多（002407） 公司研究/公司点评 Q2盈利环比改善，锂电新材料+电子化学品双轮驱动格局成型 2023-08-30 报告日期： 投资评级：买入（维持） 收盘价（元）16.37 近12个月最高/最低（元）28.98/15.77 总股本（百万股）1,194 流通股本（百万股）961 流通股比例（%）80.51 总市值（亿元）195 流通市值（亿元）157 公司价格与沪深300走势比较 13% -4%8/2211/222/235/23 -22% -39% -57% 多氟多沪深300 分析师：�强峰 执业证书号：S0010522110002电话：13621792701 邮箱：wangqf@hazq.com 分析师：刘天文 执业证书号：S0010523040001电话：18811321533 邮箱：liutw@hazq.com 相关报告 1.年度业绩创新高，新材料平台公司逐步成型2023-03-26 2.2022年业绩符合预期，新项目投产 稳固公司利润2023-01-30 3.三季度业绩承压，静待新产品、新产能释放2022-10-30 主要观点： 事件描述 8月30日晚间，公司发布2023年半年报，2023H1公司实现归母净利 润2.68亿元，同比降低80.88%，实现扣非归母净利润2.27亿元，同比降低83.59%。基本每股收益0.25元/股，同比降低80.92%。 2023H1业绩有所承压，Q2单季度盈利能力环比回升显著 2023H1，公司实现营业收入52.65亿元，同比降低12.65%，实现归母净利润2.68亿元，同比降低80.88%，实现扣非归母净利润2.27亿元，同比降低83.59%。公司上半年业绩下滑较多，主要是由于公司主营产品六氟磷酸锂的售价大幅下降，导致整体毛利率下降。单季度来看，2023Q2，公司实现归母净利润1.59亿元，同比下滑76.30%，环比增长44.55%；实现扣非归母净利润1.42亿元，同比降低77.92%，环比增长67.06%。公司二季度归母净利润环比改善，一方面是六氟磷酸锂市场价二季度环比回升，另一方面是由于公司二季度加快产能释放节奏，六氟磷酸锂产销量进一步提升。我们认为，短期来看，六氟磷酸锂行业的整体盈利能力主要取决于原材料碳酸锂的价格走势；中长期来看，六氟磷酸锂行业的盈利能力将逐步分化，龙头公司凭借规模化优势、自身工艺和成本的优化有望逐步提升市占率和盈利能力，未来行业集中度或进一步提升。 锂电新材料产能+品类双提升，保障公司长期盈利能力 公司锂电新材料体系目前包含三种主要产品：六氟磷酸锂、双氟磺酰亚胺锂和六氟磷酸钠。六氟磷酸锂方面，公司自主研发和改进相关工艺，通过工业级碳酸锂、无水氟化氢、三氯化磷法制备高纯晶体六氟磷酸锂，使得该产品在纯度、品质、稳定性和成本等关键指标均达到行业领先水平。截止至2023.06，公司已经具备6.5万吨高纯晶体六氟磷酸锂的生产能力，客户涵盖国内主流电解液厂商，并出口韩国、日本等国家，产销量位居全球前列。双氟磺酰亚胺锂方面，公司现已成功开发新一代技术路线，该产品的生产成本开始大幅下降，未来有望迎来新的发展空间。公司目前已具备千吨级产能，新建1万吨双氟磺酰亚胺锂项目一期已经 开工，预计将于2024年建成投产。六氟磷酸钠方面，公司已经成功实现产业化量产，目前具备千吨级产能且随时能实现与六氟磷酸锂产能的快速切换。同时，公司提供钠离子电池电解液相关研发服务，客户已经涵盖所有主流钠离子电池和电解液厂商。未来随着钠离子电池技术的发展和进步，六氟磷酸钠将会得到更广泛的应用。 电子化学品产能加速释放，打造公司业绩新增长极 公司近年来加大对电子化学品的投入，目前已经形成了以电子级氢氟酸为核心，电子级硅烷为辅助，纳米硅粉、硅碳复合材料、高纯氟气、电 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 子级硝酸、电子级硫为补充的完善的产品体系。电子级氢氟酸方面，公司是国内首批突破UPSSS级（G5级别）氢氟酸生产技术并具备相关生产线的企业，也是全球少数具备高品质半导体级氢氟酸的企业之一。目前公司已经和众多国内外知名半导体企业建立了长期、稳定的合作关系，且通过了台积电（TSMC）认证，实现了稳定供货，未来市场空间广阔。公司现具备年产6万吨电子级氢氟酸的产能，其中半导体级2万 吨；年产3万吨超净高纯电子级氢氟酸（Grade5级别)二期项目已全面开工，未来将陆续投产。电子级硅烷方面，公司自主研究开发出四氟化硅还原法，经过多级精馏提纯后得到高纯电子级硅烷（6N级），广泛应用于半导体芯片、TFT液晶显示器、光伏行业、高端制造业等战略新兴产业领域，是化学气相沉积法（CVD）制备纳米级硅粉的原料，现具备年产4000吨产能。此外，公司还掌握了纳米硅粉、硅碳复合材料、高纯氟气、电子级硝酸、电子级硫酸等一系列电子化学品生产工艺，部分产品已经实现批量销售，生产和工艺均在国内同行业中处于领先水平，未来发展空间广阔。 投资建议 随着公司各类电解质锂盐和电子化学品的快速放量，公司长期业绩有保障。短期来看，考虑到六氟磷酸锂价格从高位逐步回归至合理价位，我们调整公司业绩，预计公司2023年-2025年分别实现营业收入147.92、191.68、245.72亿元（前值为162.59、213.40、270.83亿元），实现归母净利润9.21、12.07、16.79亿元（前值为20.59、25.54、30.70亿元），对应PE分别为19、15、10倍。维持公司“买入”评级. 风险提示 原材料价格上涨带来成本的升高； 客户验证进度不及预期； 产能释放进度不及预期； 下游需求不及预期。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 12358 14792 19168 24572 收入同比（%） 58.3% 19.7% 29.6% 28.2% 归属母公司净利润 1948 921 1207 1679 净利润同比（%） 54.6% -52.7% 31.0% 39.1% 毛利率（%） 30.5% 15.1% 15.2% 14.7% ROE（%） 30.0% 13.3% 7.2% 9.1% 每股收益（元） 2.54 0.86 1.13 1.57 P/E 13.12 19.03 14.53 10.44 P/B 3.93 2.52 1.04 0.95 EV/EBITDA 8.48 9.74 4.01 3.17 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 8723 9173 18549 21153 营业收入 12358 14792 19168 24572 现金 3684 3163 11086 11403 营业成本 8586 12565 16250 20969 应收账款 1294 1172 2023 2072 营业税金及附加 73 83 107 138 其他应收款 187 344 344 538 销售费用 67 82 106 136 预付账款 67 250 323 417 管理费用 591 592 767 983 存货 1917 3554 3521 5608 财务费用 60 7 23 -299 其他流动资产 1574 691 1252 1114 资产减值损失 -17 10 10 10 非流动资产 9515 10449 12724 14526 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 31 31 31 31 投资净收益 101 7 10 12 固定资产 6213 7718 10282 12228 营业利润 2262 1101 1443 2038 无形资产 424 433 433 432 营业外收入 35 18 18 18 其他非流动资产 2847 2267 1978 1835 营业外支出 16 10 10 10 资产总计 18238 19622 31273 35679 利润总额 2281 1109 1451 2046 流动负债 7191 8190 10015 12781 所得税 258 166 218 307 短期借款 459 459 459 459 净利润 2023 943 1234 1739 应付账款 1914 3236 3424 5170 少数股东损益 75 22 27 60 其他流动负债 4818 4495 6131 7151 归属母公司净利润 1948 921 1207 1679 非流动负债 3053 2953 2853 2753 EBITDA 2961 1800 2370 2864 长期借款 2216 2116 2016 1916 EPS（元） 2.54 0.86 1.13 1.57 其他非流动负债 837 837 837 837 负债合计 10244 11144 12868 15534 主要财务比率 少数股东权益 1504 1526 1553 1613 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 股本 766 1194 1194 1194 成长能力 资本公积 2850 2544 11008 11008 营业收入 58.3% 19.7% 29.6% 28.2% 留存收益 2874 3214 4651 6330 营业利润 60.5% -51.3% 31.0% 41.2% 归属母公司股东权 6489 6953 16853 18532 归属于母公司净利 54.6% -52.7% 31.0% 39.1% 负债和股东权益 18238 19622 31273 35679 获利能力毛利率（%） 30.5% 15.1% 15.2% 14.7% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 15.8% 6.2% 6.3% 6.8% 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） 30.0% 13.3% 7.2% 9.1% 经营活动现金流 1753 1809 2650 3481 ROIC（%） 18.0% 8.0% 5.7% 6.3% 净利润 2023 943 1234 1739 偿债能力 折旧摊销 682 709 923 1147 资产负债率（%） 56.2% 56.8% 41.1% 43.5% 财务费用 129 154 149 144 净负债比率（%） 128.2% 131.4% 69.9% 77.1% 投资损失 -101 -7 -10 -12 流动比率 1.21 1.12 1.85 1.66 营运资金变动 -1292 28 371 480 速动比率 0.89 0.61 1.43 1.15 其他经营现金流 3627 897 845 1241 营运能力 投资活动现金流 -2480 -1618 -3170 -2919 总资产周转率 0.82 0.78 0.75 0.73 资本支出 -2548 -1622 -3177 -2928 应收账款周转率 10.62 12.00 12.00 12.00 长期投资 5 -3 -3 -3 应付账款周转率 5.63 4.88 4.88 4.88 其他投资现金流 63 7 10 12 每股指标（元） 筹资活动现金流 1998 -712 8444 -244 每股收益 2.54 0.86 1.13 1.57 短期借款 -477 0 0 0 每股经营现金流薄） 1.64 1.69 2.47 3.25 长期借款 1666 -100 -100 -100 每股净资产 8.47 6.49 15.73 17.30 普通股增加 0 305 230 0 估值比率 资本公积增加 -336 -305 8463 0 P/E 13.12 19.03 14.53 10.44 其他筹资现金流 1145 -612 -149 -144 P/B 3.93 2.52 1.04 0.95 现金净增加额 1279 -522 7