路费收入同增8.7%，京台高速表现亮眼

1 公司报告│公司半年报点评 请务必阅读报告末页的重要声明 山东高速(600350) 路费收入同增8.7%,京台高速表现亮眼 事件： 公司发布2023年半年报。2023年上半年，公司实现营收97.10亿元，同比上升20.93%，实现归母净利润17.68亿元，同比上升14.78%，实现扣非归母净利润17.19亿元，同比上升12.94%。 ➢ H1实现通行费收入51.92亿元，同比增长8.7% 2023年H1，公司实现通行费收入51.92亿元，较22年同期增长8.7%。其中Q2实现通行费收入26.16亿元，同比下滑7.9%。主要系经济弱复苏背景下货车流量恢复情况低于预期。济青高速上半年车流量同比增长12.84%，实现路费收入17.42亿元，其中Q2实现路费收入9.26亿元，与22年同期基本持平。京台高速受益于济泰段通车整体通行能力显著提升，上半年车流量同比增长58.09%，实现路费收入10.56亿元，其中Q2实现路费收入5.41亿元，同比增长49.03%。 ➢ 轨交集团归母净利润同增4.7%，齐鲁交通路费收入同比下滑22% 2023年H1，轨交集团完成铁路运量5240万吨，同比增长14.2%。上半年实现营收23.38亿元，同比增长11.48%，实现归母净利润1.82亿元，同比增长4.7%。上半年齐鲁高速实现收入16.57亿元，其中收费公路业务录得收入6.23亿元，同比下降21.82%，主要系主力路产济荷高速因改扩建实施半幅封闭通行，车流量下滑导致收入同比减少约2.2亿元。 ➢ 建议关注京台高速齐济段与济荷高速改扩建进度 目前公司正进行京台高速齐济段和济荷高速改扩建项目。2023年京台齐济段计划投资17.4亿元，上半年完成进度55.55%。2023年济荷高速计划投资约55亿元，上半年投资27.52亿元。上述两项目预计分别于2026年12月底和2024年建成通车，建议关注上述项目改扩建进度。 ➢ 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2023-2025年营业收入分别为201.68/212.26/222.21亿元，同 比 增 速 分 别 为9.10%/5.25%/4.69%； 归 母 净 利 润 分 别 为34.82/37.56/39.96亿元，同比增速分别为21.94%/7.89%/6.38%；3年CAGR为11.85%，EPS分别为0.72/0.78/0.83元，对应PE分别为9/9/8倍。公司核心路桥资产均为山东省高速公路网的中枢干线，路网完善，参考可比公司估值，给予公司2023年11X PE，对应目标价7.92元，维持“买入”评级。 风险提示：改扩建投入超预期，车流量恢复不及预期，行业收费政策变化。 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 16204 18486 20168 21226 22221 增长率（%） 42.57% 14.09% 9.10% 5.25% 4.69% EBITDA（百万元） 10195 9820 11769 12364 12874 归母净利润（百万元） 3052 2855 3482 3756 3996 增长率（%） 49.70% -6.45% 21.94% 7.89% 6.38% EPS（元/股） 0.63 0.59 0.72 0.78 0.83 市盈率（P/E） 10.7 11.4 9.4 8.7 8.2 市净率（P/B） 1.1 1.1 1.1 1.0 1.0 EV/EBITDA 7.9 8.6 7.7 7.2 6.9 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年08月30日收盘价 证券研究报告 2023年08月31日 行 业： 交通运输/铁路公路 投资评级： 买入（维持） 当前价格： 6.74元 目标价格： 7.92元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 4,840.40/4,840.40 流通A股市值(百万元) 32,624.28 每股净资产(元) 6.04 资产负债率(%) 62.44 一年内最高/最低(元) 8.05/5.21 股价相对走势 作者 分析师：田照丰 执业证书编号：S0590522120001 邮箱：tianzhf@glsc.com.cn 分析师：李蔚 执业证书编号：S0590522120002 邮箱：liwyj@glsc.com.cn 相关报告 1、《山东高速（600350）：归母净利润同增13%，一季度业绩符合预期》2023.04.27 2、《山东高速（600350）：2022年业绩承压，维持稳健高分红政策》2023.04.02 -20%7%33%60%2022/82022/122023/42023/8山东高速沪深300 请务必阅读报告末页的重要声明 2 公司报告│公司半年报点评 财务预测摘要 资产负债表 利润表 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 4734 4915 3333 4196 4330 营业收入 16204 18486 20168 21226 22221 应收账款+票据 2641 4166 3148 3314 3469 营业成本 9184 12078 12920 13582 14231 预付账款 213 405 322 339 355 营业税金及附加 108 97 127 134 140 存货 1456 324 1590 1672 1752 营业费用 19 11 18 19 20 其他 7345 9369 11132 11651 12138 管理费用 872 932 1058 1114 1166 流动资产合计 16388 19180 19525 21171 22044 财务费用 1946 1829 2226 2164 2113 长期股权投资 13737 14840 15664 16528 17436 资产减值损失 91 -210 -80 -84 -88 固定资产 9956 10748 10471 10571 10548 公允价值变动收益 0 78 0 0 0 在建工程 15089 1857 2053 1743 1434 投资净收益 975 1740 1595 1636 1679 无形资产 63267 70076 68713 68250 67206 其他 10 96 80 80 80 其他非流动资产 7469 20345 21434 20526 20136 营业利润 5152 5245 5414 5846 6223 非流动资产合计 109518 117867 118334 117618 116761 营业外净收益 34 -399 61 61 61 资产总计 125906 137046 137860 138789 138805 利润总额 5185 4846 5475 5907 6284 短期借款 3449 753 1053 953 853 所得税 1267 1106 1379 1488 1583 应付账款+票据 10520 10828 11199 11029 9606 净利润 3918 3740 4096 4419 4701 其他 10082 13144 13748 14454 15143 少数股东损益 866 885 614 663 705 流动负债合计 24050 24725 26000 26436 25602 归属于母公司净利润 3052 2855 3482 3756 3996 长期带息负债 50094 52428 50428 49261 48344 长期应付款 9 9 9 9 0 财务比率 其他 114 114 114 114 0 2021 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债合计 55052 60067 58067 56900 55983 成长能力 负债合计 79102 84792 84067 83336 81585 营业收入 42.57% 14.09% 9.10% 5.25% 4.69% 少数股东权益 9606 12597 13211 13874 14579 EBIT 55.25% -6.40% 15.38% 4.80% 4.04% 股本 4811 4827 4840 4840 4840 EBITDA 46.84% -3.68% 19.85% 5.06% 4.12% 资本公积 1209 1277 1264 1264 1264 归属于母公司净利润 49.70% -6.45% 21.94% 7.89% 6.38% 留存收益 31178 33553 34477 35475 36536 获利能力 股东权益合计 46804 52254 53793 55453 57219 毛利率 43.32% 34.67% 35.94% 36.01% 35.96% 负债和股东权益总计 125906 137046 137860 138789 138805 净利率 24.18% 20.23% 20.31% 20.82% 21.16% ROE 8.21% 7.20% 8.58% 9.03% 9.37% 现金流量表 ROIC 7.71% 5.87% 5.89% 6.07% 6.34% 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 3918 3740 4096 4419 4701 资产负债率 62.83% 61.87% 60.98% 60.04% 58.78% 折旧摊销 3063 3145 4068 4293 4477 流动比率 0.7 0.8 0.8 0.8 0.9 财务费用 1946 1829 2226 2164 2113 速动比率 0.5 0.6 0.5 0.5 0.6 存货减少（增加为“-”） -65 1132 -1266 -82 -80 营运能力 营运资金变动 1727 -2628 -954 -247 -1473 应收账款周转率 7.0 5.3 7.4 7.4 7.4 其它 -804 -2115 407 -809 -843 存货周转率 6.3 37.3 8.1 8.1 8.1 经营活动现金流 9785 5103 8577 9739 8896 总资产周转率 0.1 0.1 0.1 0.2 0.2 资本支出 -6732 -4048 -4012 -3012 -3012 每股指标（元） 长期投资 391 -2692 0 0 0 每股收益 0.6 0.6 0.7 0.8 0.8 其他 -461 -2110 336 326 315 每股经营现金流 2.0 1.1 1.8 2.0 1.8 投资活动现金流 -6802 -8850 -3676 -2686 -2697 每股净资产 6.0 6.1 6.3 6.5 6.7 债权融资 15704 -362 -1700 -1267 -1017 估值比率 股权融资 0 16 13 0 0 市盈率 10.7 11.4 9.4 8.7 8.2 其他 -16534 4428 -4796 -4923 -5048 市净率 1.1 1.1 1.1 1.0 1.0 筹资活动现金流 -831 4082 -6483 -6189 -6065 EV/EBITDA 7.9 8.6 7.7 7.2 6.9 现金净增加额 2152 331 -1582 863 134 EV/EBIT 11.3 12.7 11.8 11.1 10.6 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年08月30日收盘价 请务必阅读报告末页的重要声明 3 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证