23H1业绩符合预告指引，FA上半年业绩增速亮眼

北京人力发布23H1业绩报告：上半年北京外企收入190亿元/yoy+28%，业绩5亿/yoy+40%符合预期，扣非归母3亿/yoy+4.4%。 ■1）23H1：北京外企营收190亿元/yoy+28.2%，归母净利润5亿元/yoy+39.88%，符合此前业绩预盈指引区间(4.9~5.3亿)；扣非归母3亿/yoy+4.4%。 ■2）23Q2：北京外企营收98亿/yoy+34%，归母净利润1.7亿/yoy+14.6%，扣非归母净利润为1.23亿/yoy+6.6%。(注：22H1为根据23H1及增速倒算，22Q1、23Q1数据未经审计)。 ■3）23Q1：北京外企营收92亿/+22.6%，归母净利3.38亿/+57%，扣非归母1.8亿/+3%。非经常性损益：23Q1-2分别为1.58、0.43亿，22Q1-2分别为0.4、0.3亿，22全年为3亿。 ■4）上市公司层面：营收192亿/yoy+26.8%，归母净利2.11亿，扣非归母为0.75亿；其中因置出资产产生的相关税费影响约1.97亿元。 23H1业务外包/招聘及灵活用工/人事管理/薪酬服务收入分别占比82.9%/10.2%/2.8%/3%。上半年北京外企中，业务外包服务收入157.7亿元，人事管理服务5.3亿元，薪酬福利服务5.8亿，招聘及灵活用工19.45亿； 其他收入1.87亿。23H1业务外包/招聘及灵活用工/人事管理/薪酬服务收入分别占比82.9%/10.2%/2.8%/3%，21年占比85.5%/4.5%/5.2%/3.9%。 归母净利率同比有所提升。23H1公司毛利率为6.7%，22H1为7.8%，我们认为有一定结构原因影响（人事管理、薪酬福利等高毛利率业务占比下滑）。 23H1北京外企归母净利率2.6%，相比22H1的2.4%、22全年的2.3%，整体盈利能力同比有一定提升。 上海FA强化招聘及交付能力，营收/归母净利占比分别44%/23%。分子公司来看，1）上海FA：23H1实现营收84亿，占北京外企收入比重为44%； 实现净利润2.3亿元，净利率为2.7%，归母净利润占北京外企比重为23%。 上海公司进一步强化外包招聘能力，通过数字化的工具和手段，推动招聘渠道整合，提升招聘能力和交付能力。2）浙江FA：23H1实现营收9.4亿元，营收占北京外企比重4.9%，净利润为0.19亿，净利率2%，归母净利润占比1.9%。浙江公司开展灵活用工就业服务多方位、深层次的解决方案，引领行业标准；开展技能人才培训服务，提供贯穿个人职业生涯的持续性培训与技能提升。3）其他公司：江苏公司聚焦金融行业及政务业务外包； 广东公司积极拓展消费及家政类灵活用工影响力。各子公司协同发展，共同带动公司业绩稳健增长。 FA上半年净利润同比+50%，公司深化与Adecco合作，看好未来发展潜力。 上半年FA利润增速亮眼，根据Adecco公告，上半年FA贡献给Adecco2100万欧元权益利润，同比增长50%（截至23H1，北京外企、Adecco分别持股51%、49%）。公司持续深化与Adecco合作，借助Adecco先进理念与海外业务网络，增强自身竞争力。公司聚焦数字化转型管理，提升运营人员的工作效率以及客户的服务体验，看好公司作为人力资源行业龙头的未来发展潜力。考虑到置出资产在置出前及保留资产的业绩亏损对上市公司23H1业绩表现造成影响，我们下调23年盈利预测(但置入资产北京外企23年归母净利润仍维持9.1亿元预测不变)，预计23-25年归母净利润分别为6.77/10.9/12.8亿（预测前值9.1/10.78/12.79亿元），24-25年yoy分别为61%/17%，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险；政府补助下降风险；市场竞争加剧风险； 客户开拓不及预期等 财务数据和估值