铁路业务稳健，订单保持较好增长

23H1营收/归母净利润分别同比下降9.34%/5.70%，新增订单同比增长10.49%。公司2023H1实现营收166.33亿元，同比下降9.52%；归母净利润18.24亿元，同比下降5.70%；新增订单316.72亿元，同比增长10.49%。 单季度看，2023Q2营收91.42亿元，同比下降20.10%；归母净利润11.45亿元，同比下降10.90%。盈利能力看，23H1年毛利率/净利率分别为24.96%/12.68%，同比上升1.27/2.48个pct。 核心铁路业务稳健，城市轨道业务短期承压。分业务看，公司2023H1铁路/城市轨道/海外业务/工程总承包分别实现营收88.69/39.95/5.87/31.35亿元，同比变动+4.88%/-17.77%/+6.59%/-30.17%。业绩下滑主要系：1）工程总承包部分工程项目资金到位较慢，工期有所延后；2）地铁项目工程施工业务量有所减少所致。在高铁弱电系统集成业务方面，上半年全国开标5个项目，中国通号承揽雄忻、渝黔、广湛广佛段、沪渝蓉汉汉段等4个项目，市场占有率81%。在城轨信号系统集成领域，公司相继承揽宁波7号线、长春7号线、天津B1线、深圳3号线四期（含3号线既有信号系统更新改造）等4个项目，市场占有率42%。 在手订单充足，铁路和海外领域增长迅速。公司2023H1新签合同总额316.72亿元，同比增长10.49%，其中铁路领域/城轨领域/海外领域/工程总承包及其他领域分别为97.76/58.52/13.84/146.61亿元， 同比变动+30.15%/-9.57%/+2390.11%/0.22%。同期，在手订单1522.75亿元。海外市场方面，公司依托设计研发、设备制造及工程服务“三位一体”的全产业链独特优势，相继承揽国外重大项目，持续推进匈塞项目诺苏段、雅万高铁项目等海外项目进度，品牌力和影响力不断提升。 风险提示：下游景气度不及预期；行业竞争加剧；海外市场拓展不及预期。 投资建议：公司是全球领先的轨道交通控制系统服务商，国内高速铁路及城市轨道交通市占率稳居龙头地位，国际影响力稳步提升不断打开海外市场。 现阶段公司在手订单饱满，国内外轨交市场规模持续增长下公司有望充分受益。我们维持公司23-25年归母净利润为39.34/42.80/46.03亿元，对应PE15/14/13倍，维持“增持”评级。 盈利预测和财务指标 图1：中国通号2023H1年营业收入同比-9.52% 图2：中国通号2023H1年归母净利润同比-5.70% 图3：中国通号盈利能力有所修复 图4：中国通号期间费用率基本稳定 图5：2023H1年中国通号研发投入维持较高水平 图6：中国通号ROE基本稳定 表1：可比公司相对估值（截至2023年8月29日） 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明