盈利能力大幅提高，先进封装助力公司持续成长

事件：公司发布2021年年度报告，2021年实现营业收入305.02亿元，同比增长15.26%；实现归属于上市公司股东的净利润为29.59亿元，同比增长126.83%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为24.87亿元，同比增长161.22%。 Q4单季度来看，Q4单季实现营业收入85.85亿元，同比增长11.48%，环比增长6.00%；实现归母净利润8.43亿元，同比增加56.08%，环比增长6.31%，毛利率19.84%，环比提高1.04pct，公司毛利率自20Q4以来，连续多个季度实现环比提高。 盈利能力大幅提高，经营现金流量充沛：公司2021年营收同比上升15.26%，主要原因是半导体高景气，国际和国内客户的订单需求强劲。 在盈利能力方面，公司归母净利润大幅提高，毛利率和净利率分别为18.41%、9.71%，同比分别提高2.95pct、4.78pct，公司盈利能力大幅提高，主要源于各工厂持续加大成本管控与营运费用管控，全面推动盈利能力提升。从收入结构来看，公司营收按市场应用领域划分，公司2021年营收通讯电子占比40.0%、消费电子占比33.8%、运算电子占比13.2%、工业及医疗电子占比10.3%、汽车电子占比2.6%。从公司现金流量来看，2021年公司经营现金流量净额为74.29亿元，同比增长 36.69%，远高于同期的归母净利润29.59亿元以及资本支出43.58亿元，彰显了公司的高盈利质量以及逆势扩产能力。从资产负债率来看，公司2021年末资产负债率为43.39%，同比以及环比分别下降15.13pct、2.03pct，负债率呈现持续下降趋势。 5G、汽车电子、高性能计算多领域发力，助力公司持续成长：公司全球半导体封测龙头，技术实力领先，在5G、汽车电子、高性能计算等多领域持续发力，推出技术领先的产品，助力公司持续高成长。在5G通讯应用市场领域，星科金朋在大颗fcBGA封装测试技术上累积有十多年经验，得到客户广泛认同，具备从12x12mm到67.5x67.5mm全尺寸fcBGA产品工程与量产能力，同时认证通过77.5x77.5mm的fcBGA测试产品，并正在与客户共同开发更大尺寸的封装产品，如接近100x100mm的技术。在5G移动终端领域，公司布局高密度系统级封装SiP技术，配合多个国际高端客户完成多项5G射频模组的开发和量产，产品性能与良率领先于国际竞争对手。在汽车电子方面，公司产品类型覆盖智能座舱、ADAS、传感器和功率器件等多个应用领域，并且中国大陆的厂区已完成IGBT封装业务布局，同时具备碳化硅（SiC）和氮化镓（GaN）芯片封装和测试能力，目前已在车用充电桩出货第三代半导体封测产品。在半导体存储市场领域，公司的封测服务覆盖DRAM，Flash等各种存储芯片产品，其中星科金朋厂拥有20多年memory封装量产经验。在高性能计算领域，公司已推出XDFOI™全系列产品，为全球客户提供业界领先的超高密度异构集成解决方案。 先进封装市场持续扩大，公司长期成长动能充足：随着摩尔定律的演进，先进封装成为芯片缩小体积、提高性能的重要途径。5G、物联网、汽车电子和高性能计算等在内的应用不断要求芯片技术精进，同时也不断推进更高端的封装技术。相比传统封装，先进封装技术效率高，可实现更好的性价比。根据Yole的数据，2020年先进封装全球市场规模304亿美元，在全球封装市场的占比45%；预计2026年先进封装全球市场规模约475亿美元，占比达50%，2020-2026年全球先进封装市场的CAGR约7.7%。公司在先进封装全面布局，近年来重点发展系统级（SiP）、晶圆级和2.5D/3D等先进封装技术，并实现大规模生产，在5G通信类、高性能计算、消费类、汽车和工业等重要领域拥有行业领先的先进封装技术，有望持续受益先进封装高成长红利。 投资建议：我们预计公司2022年~2024年收入分别为349.10亿元、395.29亿元、436.79亿元，归母净利润分别为33.11亿元、38.88亿元、42.66亿元，维持“买入-A”投资评级。 风险提示：下游需求衰减风险，市场竞争风险，原材料价格上涨风险，产能投放不达预期风险。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表 现金流量表