HPV疫苗维持强劲增长，销售回款大幅改善

事件：公司发布2023年半年报，实现营业收入244.45亿元，同比+33.19%； 归母净利润42.60亿元，同比+14.24%；扣非归母净利润42.11亿元，同比 +13.53%；经营性净现金流21.77亿元，同比由负转正；EPS（基本）1.77元。 业绩符合市场预期。 HPV疫苗维持强劲增长，销售回款大幅改善：2023Q1~Q2，公司单季度营业收入分别为111.73/132.73/亿元，同比+26.37%/39.53%；归母净利润20.32/22.28亿元，同比+5.68%/23.34%；扣非归母净利润20.31/21.80亿元，同比 +7.13%/20.23%。2023年上半年，自主产品方面，营业收入8.60亿元，同比-48.44%，毛利率86.74%，同比上升1.78pp，ACYW疫苗批签发339.61万支，同比+92.79%；Hib疫苗批签发57.07万支，上年同期无批签发；AC多糖疫苗批签发44.92万支，同比-26.19%。代理产品方面，营业收入235.83亿元，同比+41.35%，毛利率27.46%，同比下降2.90pp，4价HPV疫苗批签发626.67万支，同比+28.50%；9价HPV疫苗批签发1467.82万支，同比+57.85%；五价轮状疫苗批签发659.68万支，同比+35.62%；23价肺炎疫苗批签发81.39万支，同比-20.35%；灭活甲肝疫苗批签发31.14万支，同比+145.30%。2023H1经营性净现金流大幅改善主要是销售回款增加所致，销售商品、提供劳务收到的现金195.92亿元，同比+43.65%。 135 大力投入研发，坚定转型创新疫苗：2023H1，公司研发投入金额为5.83亿元，约占自主产品收入的67.84%，较上年同期增长12.55%；研发人员数量提升至818人，较上年同期增长26.43%。截至2023年中报披露，四价流感病毒裂解疫苗申请生产注册获得受理；卡介菌纯蛋白衍生物（BCG-PPD）进入II期临床试验；重组B群脑膜炎球菌疫苗（大肠杆菌）进入Ⅰ期临床试验；治疗用卡介苗、Omicron BA.4/5-Delta株重组新冠病毒蛋白疫苗获得临床试验批准通知书。 公司自主研发项目共计30项(不含新冠系列项目)，其中处于临床试验及申请注册阶段的项目17项。 盈利预测、估值与评级：维持预测2023~2025年归母净利润为 94.80/117.65/141.23亿元，同比+25.74%/24.11%/20.04%，按最新股本测算EPS为3.95/4.90/5.88元，现价对应PE分别为11/9/8倍，维持“买入”评级。 风险提示：竞争格局恶化的风险；创新疫苗研发不及预期的风险。 公司盈利预测与估值简表