销售回款大幅改善，加大研发投入打造创新疫苗

事件：公司发布2023年半年报，实现营业收入6.34亿元，同比-3.84%；归母净利润2.48亿元，同比-21.37%；扣非归母净利润2.34亿元，同比-22.41%； 经营性净现金流1.22亿元，同比由负转正。EPS（基本）1.86元。业绩符合市场预期。 车间升级导致批签发减少，销售回款大幅改善：2023Q1~Q2，公司单季度营业收入分别为2.78/3.56亿元，同比+4.27%/-9.34%；归母净利润1.05/1.43亿元，同比-22.24%/-20.72%；扣非归母净利润0.94/1.40亿元，同比 -23.95%/-21.34%。2023H1，公司人二倍体狂苗批签发263.64万支，同比 -32.36%，因公司车间预防性维护保养及水系统升级，公司于2022年7月4日-2022年9月19日停产，因疫苗产品生产周期特点，冻干人用狂犬病疫苗（人二倍体细胞）2023年上半年批签发量同比减少；ACYW135群脑膜炎球菌多糖疫苗原液车间处于技改中，无批签发。经营性净现金流大幅改善主要是销售商品、提供劳务收到的现金6.18亿元，同比+50.17%。 加大研发投入力度，打造创新疫苗产品梯队：2023H1公司研发投入10,581.33万元，同比增长55.17%。公司已布局mRNA疫苗平台、重组蛋白VLP疫苗平台、重组腺病毒疫苗平台、多糖蛋白结合疫苗平台、减毒活疫苗平台、灭活疫苗平台、新型疫苗佐剂平台等多个创新疫苗平台。进展较快的已于2023年2月在澳大利亚获得I期临床试验许可，该疫苗适用于预防诺如病毒感染及其引起的急性肠胃炎，公司正积极推进该产品的临床研究及其他国家、地区临床申报。 盈利预测、估值与评级：考虑到公司车间保养升级导致的停产，以及未来市场竞争格局的变化，下调2023~2025年归母净利润为6.32/8.25/10.56亿元（原预测为9.48/12.05/14.89亿元，分别下调33%/32%/29%），同比 +5.73%/30.40%/28.11%，按最新股本测算EPS分别为4.70/6.12/7.85元，现价对应PE分别为13/10/8倍，考虑到狂犬病赛道未来仍有巨大空间，且公司当前估值较低，维持“买入”评级。 市场需求波动的风险；生产和批签发低于预期的风险；竞争格局恶 化的风险。 公司盈利预测与估值简表