2023H1营收yoy-3.62%、主因受浙江上佰转让影响，看好全域服务能力持续提升

壹网壹创（300792）证券研究报告 2023年08月30日 2023H1营收yoy-3.62%&主因受浙江上佰转让影响，看好全域服务能力持续提升！ 事件： 公司发布2023年中报，2023H1实现营收6.10亿元，yoy-3.62%；归母净 投资评级 行业商贸零售/互联网电商 6个月评级增持（维持评级） 当前价格25.72元 目标价格元 利0.87亿元，yoy-17.15%，归母净利率14.27%，同减2.33pct；扣非后归 母净利0.82亿元，yoy-14.59%，扣非后归母净利率13.48%，同减1.73pct。 基本数据 A股总股本(百万股)238.57 财报重点： 流通A股股本(百万 股) 208.74 1）营收方面，23H1收入yoy-3.6%，主要系转让浙江上佰股权，不再纳入合并范围所致。公司在保证核心存量客户基本稳定的基础上新增包括斯维诗、林清轩、Linefriends、高洁丝等16个品牌。同时公司新增与英国著名日化品牌倍洁丽、意大利知名饮品品牌illy及美国头部口腔护理品牌洁碧的总代业务，品牌进一步向头部服务商集中、公司全域服务能力不断增强的趋势明显。 2）盈利方面，23H1归母净利yoy-17.15%，主因公司新建大楼交付使用，折旧摊销同比增加约1300万；同时受浙江上佰不再纳入合并范围影响。 3）成本端，2023H1毛利率32.32%，同减7.15pct，主要因：①消费疲软的影响对存量项目的影响仍在延续，虽提高相关投入的成本，但仍未完全对抗销售下降的趋势，致存量业务的毛利率下降；②公司品牌线上营销服务的占比增加。 4）费用端，2023H1销售费用0.74亿元，销售费用率为12.08%，同增 0.96pct，主要系线上分销服务业务、品牌线上营销业务占比增加所致；管理费用0.41亿元，管理费用率为6.73%，同减0.78pct；研发费用0.09亿元，yoy-59.43%。 5）现金流方面，2023H1经营性现金流净额560万元，相比同期增加 114.0%，主要系收回前期代垫款项所致。 投资建议： 在市场宏观经济环境逐渐回暖及消费者需求逐渐恢复的大背景下，公司积极应对市场变化，优化市场品牌策略，拓展完善线下销售团队，提升线上线下融合能力；服务品牌数量稳步增加，总代理业务持续拓展，新增16个品牌和多个品牌的总代业务，公司全域服务能力不断增强。 ■归母净利润前值23/24为4.4/5.3亿元，随着公司积极调整优化战略，发展势头进一步向上，但因公司转让浙江上佰股份，相应收入减少，预计2023/2024/2025年归母净利为2.7/3.1/3.6亿元，当前市值对应PE为 23/20/17X，维持“增持”评级。 A股总市值(百万元)6,136.06 流通A股市值(百万 5,368.69 元) 每股净资产(元)11.72 资产负债率(%)9.08 一年内最高/最低(元)39.98/22.91 作者郑澄怀分析师 SAC执业证书编号：S1110523070003 zhengchenghuai@tfzq.com 孔蓉分析师 SAC执业证书编号：S1110521020002 kongrong@tfzq.com 耿荣晨联系人 gengrongchen@tfzq.com 股价走势 壹网壹创创业板指 26% 18% 10% 2% -6% -14% -22% 2022-082022-122023-04 资料来源：聚源数据 相关报告 1《壹网壹创-季报点评:22Q1-3归母净利yoy-27.83%，全品类全渠道稳健提升经营质量》2022-11-02 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1,135.07 1,538.64 1,767.90 2,028.66 2,278.59 增长率(%) (12.59) 35.55 14.90 14.75 12.32 EBITDA(百万元) 450.04 311.18 393.47 447.63 512.92 归属母公司净利润(百万元) 326.78 180.04 265.19 312.00 358.42 增长率(%) 5.39 -44.90 47.29 17.65 14.88 EPS(元/股) 1.37 0.75 1.11 1.31 1.50 市盈率(P/E) 18.78 34.08 23.14 19.67 17.12 市净率(P/B) 2.32 2.24 2.03 1.84 1.66 市销率(P/S) 5.41 3.99 3.47 3.02 2.69 EV/EBITDA 22.47 17.64 11.33 10.77 8.52 资料来源：wind，天风证券研究所 2《壹网壹创-半年报点评:22H1归母净利-17.02%，疫情影响下业绩承压，全域+多品类凸显强经营韧性》2022- 09-03 3《壹网壹创-年报点评报告:22Q1归母净利yoy-2.38%，宏观环境疲软&研发投入+人才储备，多方因素下承压》 2022-04-28 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 1,526.12 1,060.37 1,501.62 1,097.14 1,499.43 营业收入 1,135.07 1,538.64 1,767.90 2,028.66 2,278.59 应收票据及应收账款 314.75 326.28 359.57 492.59 437.55 营业成本 594.64 1,021.77 1,062.68 1,192.24 1,328.42 预付账款 43.24 89.24 45.78 98.95 68.48 营业税金及附加 28.69 29.61 43.84 48.28 51.53 存货 180.92 305.00 192.39 326.37 284.14 销售费用 85.52 161.36 250.33 285.03 313.99 其他 218.26 307.32 263.94 580.35 438.42 管理费用 81.72 81.39 126.40 144.44 159.73 流动资产合计 2,283.28 2,088.22 2,363.30 2,595.39 2,728.02 研发费用 24.43 32.31 41.55 44.22 46.71 长期股权投资 148.03 157.18 157.18 157.18 157.18 财务费用 -28.13 -33.88 -32.00 -35.00 -33.63 固定资产 98.63 453.69 577.36 708.30 792.91 资产/信用减值损失 -15.97 -44.95 -44.86 -39.96 -42.41 在建工程 232.69 22.88 103.38 153.70 220.59 公允价值变动收益 33.49 16.91 85.31 60.00 55.00 无形资产 31.34 27.33 24.75 22.38 20.42 投资净收益 61.70 11.94 13.55 12.74 13.15 其他 627.81 655.21 666.27 643.17 642.66 其他 -175.96 7.69 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 1,138.49 1,316.29 1,528.93 1,684.74 1,833.76 营业利润 444.92 254.50 329.09 382.23 437.58 资产总计 3,421.77 3,404.51 3,892.23 4,280.13 4,561.78 营业外收入 0.06 0.13 0.10 0.11 0.11 短期借款 84.27 21.76 52.00 43.00 50.00 营业外支出 0.99 0.51 1.18 0.90 0.86 应付票据及应付账款 136.92 201.45 139.70 270.98 170.34 利润总额 444.00 254.12 328.00 381.45 436.82 其他 366.99 263.64 489.39 433.19 466.70 所得税 84.26 41.90 62.82 69.44 78.40 流动负债合计 588.18 486.85 681.09 747.17 687.05 净利润 359.74 212.22 265.19 312.00 358.42 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 32.96 32.18 0.00 0.00 0.00 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 326.78 180.04 265.19 312.00 358.42 其他 95.85 25.19 43.27 54.77 41.08 每股收益（元） 1.37 0.75 1.11 1.31 1.50 非流动负债合计 95.85 25.19 43.27 54.77 41.08 负债合计 689.90 514.06 724.36 801.94 728.13 少数股东权益 82.39 145.63 145.63 145.63 145.63 主要财务比率 2021 2022 2023E 2024E 2025E 股本 238.67 238.57 238.57 238.57 238.57 成长能力 资本公积 1,463.27 1,457.41 1,457.41 1,457.41 1,457.41 营业收入 -12.59% 35.55% 14.90% 14.75% 12.32% 留存收益 961.80 1,082.51 1,347.70 1,659.70 2,018.12 营业利润 2.97% -42.80% 29.31% 16.15% 14.48% 其他 -14.25 -33.67 -21.44 -23.12 -26.08 归属于母公司净利润 5.39% -44.90% 47.29% 17.65% 14.88% 股东权益合计 2,731.88 2,890.45 3,167.87 3,478.19 3,833.65 获利能力 负债和股东权益总计 3,421.77 3,404.51 3,892.23 4,280.13 4,561.78 毛利率 47.61% 33.59% 39.89% 41.23% 41.70% 净利率 28.79% 11.70% 15.00% 15.38% 15.73% ROE 12.33% 6.56% 8.77% 9.36% 9.72% ROIC 48.44% 17.27% 15.23% 21.10% 16.44% 现金流量表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 359.74 212.22 265.19 312.00 358.42 资产负债率 20.16% 15.10% 18.61% 18.74% 15.96% 折旧摊销 14.07 19.39 30.43 38.80 45.20 净负债率 -52.61% -35.80% -45.67% -30.20% -37.72% 财务费用 0.72 3.63 -32.00 -35.00 -33.63 流动比率 3.84 4.27 3.47 3.47 3.97 投资损失 -61.70 -11.94 -13.55 -12.74 -13.15 速动比率 3.54 3.65 3.19 3.04 3.56 营运资金变动 -393.24 -421.66 421.58 -467.84 244.62 营运能力 其它 107.93 163.82 85.31 60.00 55.00 应收账款周转率 4.39 4.80 5.16 4.76 4.90 经营活动现金流 27.51 -34.55