Q2扣汇盈利转正，静待业绩持续修复

事件：公司发布2023年中报。公司2023年上半年实现收入718亿元，同比增长76.0%；归母净亏损29亿元，较上年同期亏损（115亿元）减少86亿元； 扣非净亏损40亿元，较上年同期亏损（118亿元）减少78亿元。其中Q2实现收入378亿元，环比增长10.9%；归母净亏损9.8亿元，环比Q1亏损（19亿元）减少9.2亿元；扣非归母净亏损为18.0亿元，环比Q1（亏损21.6亿元）减少3.7亿元。 疫情影响逐步消退，公司经营数据持续修复。2023年上半年，多重负面影响逐步消退，民航市场明显回暖。公司2023年上半年ASK（可用座公里）同比增长92.0%，恢复至2019年同期的86.8%，其中国内航线ASK较19年同期上涨13%，国际航线、地区航线ASK分别恢复到19年同期的30%、43%。2023年上半年公司综合客座率为75.8%，同比增加11.4pct，较19年同期减少6.9pct。 客公里收益微增，客运收入大幅回升。23年上半年公司客公里收益约0.5586元，同比增长约1.0%，较19年同期增长16.8%；其中国内航线同比增长12.2%，较19年同期增长4.9%；国际航线同比下降70.4%，较19年同期增长74.8%； 地区航线同比下降58.0%，较19年同期增长25.9%。综合量价影响，公司23年上半年实现客运收入610亿元，同比增长128%，较19年同期下降7.1%。 油价正面贡献有限，毛利率较19年同期仍有差距。2023年上半年公司主营业务成本同比增长35.3%，其中航油成本同比增长58.4%，主要是由于公司生产恢复、加油量同比增加；油价方面，上半年国内航空煤油出厂均价约6510元/吨，同比小幅下降2.8%，但仍处于历史相对高位（参考2019年~2021年同期均价区间3438~4912元/吨），对公司成本端的正面贡献有限。公司2023年上半年毛利率为5.99%，较去年同期由负转正，较2019年同期下降5.15pct。 汇率大幅波动影响公司盈利修复速度。今年以来人民币汇率出现较大波动，特别是Q2人民币兑美元汇率中间价从3月底的6.8717贬值到6月底7.2258（贬值幅度约5.1%），导致公司23年H1产生汇兑净损失13.5亿元。受此影响，在行业需求快速恢复的背景下，公司23年Q2财务费用环比增长3倍以上，净利润仍出现亏损。假设其他条件不变，以22年底财务数据测算，23年Q2的汇兑损失约14.9亿元；扣除汇率影响后，我们预计公司Q2已实现扭亏。 投资建议：国内航空需求恢复，公司运营数据快速回升，23年Q2亏损大幅收窄；暑运旺季航空出行量价齐升，公司盈利有望进一步修复；明年海外航线供需的完全恢复，也将充分释放公司盈利弹性。我们维持公司23-25年净利润预测分别为20亿、71亿、91亿；维持公司A股、H股“增持”评级。 风险提示：宏观经济大幅下滑导致行业需求下降；中美贸易摩擦持续发酵，人民币汇率出现巨幅波动；原油价格大幅上涨。 公司盈利预测与估值简表