降本增效成果凸显，“嗨啤合伙人”计划有序推进

证券研究报告|港股公司点评报告 2023年08月29日 降本增效成果凸显，“嗨啤合伙人”计划有序推进 ——海伦司（9869.HK）2023年半年报点评报告 评级： 增持 股票代码： 9869.HK 上次评级： 增持 52周最高价/最低价(港元)： 17.30/6.32 目标价格(港元)： 总市值(亿港元) 109 最新收盘价(港元)： 8.64 自由流通市值(亿港元) 109 自由流通股数(百万) 1,267 事件概述: 海伦司发布2023年半年报，2023H1公司营收7.10亿元，同比下降18.7%；实现归母净利润1.57亿元，经调整 净利润1.77亿元，实现扭亏为盈。 分析判断: ►迭代优化转变模式，“嗨啤合伙人”计划有望推动门店快速扩张 2023年上半年，根据市场新变化，公司积极调整发展战略，从线性连锁模式向平台型公司转型，对现有酒馆网 络进行优化迭代。上半年新开25家酒馆，关闭139家酒馆。截至6月30日，酒馆网络从2022年6月30日的 846家减少至653家。 公司自2022年开始积极探索特许经营的合作模式，于2023年6月正式启动“嗨啤合伙人”计划，并推出了新的合作模式和单店模型，通过与合伙人优势互补、共创共享，共同为消费者打造有品位的聚会空间。“嗨啤合伙人”酒馆具有投资成本低、运营费用低、单店坪效高、氛围体验佳等优势，受到了合伙人的认可。根据公司公告，合伙人签约数量已达80余个，其中已开业酒馆为11家。我们认为，随着消费形势好转以及店型的不断打磨优化，将会吸引更多的合伙人加盟开店。 ►降本增效持续推进，盈利能力不断改善 公司通过精细化管理、整合供应链资源、优化物流模式和菜品创新等举措推进降本增效，营运数据得到改善。我们认为，公司今年上半年关闭的门店大部分为低效或亏损门店，未来重点向优势加盟门店倾斜资源。费用率上，今年上半年，人力/房租/其他费用占比分别为23.9%/14.2%/10.2%，去年同期分别为43.5%/22.7%/13.9%，同比下降明显。公司亦在上半年新推出了百香果大扎、老冰棍吨吨桶等高毛利饮料化酒饮，不断丰富产品组合，既提升了毛利率，也契合了消费者对饮料化、分享型产品的需求。 投资建议: 随着关停低效门店、持续上新高毛利酒饮以及合伙人计划门店签约放量，公司盈利水平也将进一步提升。根据最新业绩公告，我们调整公司盈利预测，预计公司2023-2025年营收分别为13.66/14.94/16.31亿元（前值为42.04/60.63/-亿元），公司2023-2025年实现归母净利润分别为2.90/3.72/5.10亿元（前值为4.04/7.69/-亿元）；EPS分别为0.23/0.29/0.40元（前值为0.32/0.61/-元），对应2023年8月29日8.64港元收盘价的PE分别为34.54/26.98/19.64X，维持“增持”评级。 风险提示: 开店不及预期；成本上涨风险；消费下行。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 盈利预测与估值 财务摘要 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1835.62 1559.31 1365.98 1493.80 1631.39 YoY（%） 124.42% -15.05% -12.40% 9.36% 9.21% 归母净利润(百万元) -230.00 -1601.15 290.17 371.54 510.43 YoY（%） -428.23% -596.15% 118.12% 28.04% 37.38% 毛利率（%） 0.00% 0.00% 79.50% 81.72% 83.60% 每股收益（元） -0.21 -1.46 0.23 0.29 0.40 ROE -0.08 -0.88 0.13 0.14 0.16 市盈率 -88.64 -10.16 34.54 26.98 19.64 资料来源：公司公告、华西证券研究所 注：1人民币（CNY）≈1.0775港元（HKD）（汇率采用8月29日汇率收盘价）分析师：朱芸 邮箱：zhuyun1@hx168.com.cnSACNO：S1250517040001 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 1559.31 1365.98 1493.80 1631.39 净利润 -1601.15 290.17 371.54 510.43 YoY(%) -15.05% -12.40% 9.36% 9.21% 折旧和摊销 515.94 78.21 55.47 52.06 营业成本 280.00 273.00 267.54 营运资金变动 -66.74 27.66 -28.60 -8.69 营业税金及附加 经营活动现金流 142.89 479.83 480.96 632.90 销售费用 0.00 13.12 16.86 22.29 资本开支 -371.16 -216.48 247.82 191.07 管理费用 0.00 689.45 641.18 599.85 投资 0.00 0.00 0.00 0.00 财务费用 37.05 -46.41 11.40 5.00 投资活动现金流 -356.00 -555.40 192.68 133.18 资产减值损失 股权募资 0.00 0.00 0.00 0.00 投资收益 0.00 0.00 0.00 0.00 债务募资 -178.20 0.00 0.00 0.00 营业利润 -838.94 300.95 478.58 652.23 筹资活动现金流 -220.21 -31.20 -27.40 -21.20 营业外收支 现金净流量 -328.17 -67.71 685.29 783.94 利润总额 -1616.47 294.77 412.04 589.33 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 所得税 -15.32 4.60 40.50 78.90 成长能力 净利润 -1601.15 290.17 371.54 510.43 营业收入增长率 -15.05% -12.40% 9.36% 9.21% 归属于母公司净利润 -1601.15 290.17 371.54 510.43 净利润增长率 -596.15% 118.12% 28.04% 37.38% YoY(%) -596.15% 118.12% 28.04% 37.38% 盈利能力 每股收益(元) -1.46 0.23 0.29 0.40 毛利率 0.00% 79.50% 81.72% 83.60% 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 净利润率 -102.68% 21.24% 24.87% 31.29% 货币资金 1097.00 1029.29 1714.58 2498.52 总资产收益率ROA -59.82% 10.56% 11.88% 13.68% 预付款项存货 35.96 44.77 32.49 21.17 净资产收益率ROE偿债能力 -87.84% 13.48% 14.50% 16.40% 其他流动资产 0.00 0.00 0.00 0.00 流动比率 4.82 4.38 7.47 8.84 流动资产合计 1390.24 1304.00 1985.86 2833.13 速动比率 4.69 4.23 7.35 8.78 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 现金比率 3.80 3.46 6.45 7.80 固定资产 693.25 886.15 823.20 704.64 资产负债率 31.90% 21.09% 17.30% 15.79% 无形资产 457.11 480.70 295.83 223.32 经营效率 非流动资产合计 1286.52 1522.27 1274.45 1083.38 总资产周转率 0.45 0.50 0.49 0.45 资产合计 2676.77 2826.26 3260.31 3916.50 每股指标（元） 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 每股收益 -1.46 0.23 0.29 0.40 应付账款及票据 62.74 58.11 45.96 37.00 每股净资产 1.44 1.70 2.02 2.46 其他流动负债 213.61 215.76 203.52 254.20 每股经营现金流 0.11 0.38 0.38 0.50 流动负债合计 288.70 297.82 265.80 320.44 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 估值分析 其他长期负债 565.20 298.13 298.13 298.13 PE -10.16 34.54 26.98 19.64 非流动负债合计 565.20 298.13 298.13 298.13 PB 10.30 4.66 3.91 3.22 负债合计 853.90 595.95 563.93 618.57 股本 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 股东权益合计 1822.87 2152.10 2562.70 3112.20 负债和股东权益合计 2676.77 2748.05 3126.63 3730.76 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 朱芸：执业证书编号：S1120522040001 海外首席分析师。北京大学硕士。曾任天有投资集团有限公司副总裁、浙商证券海外&教育首席分析师、西南证券海外&计算机首席分析师，2022年3月加入华西证券研究所。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 评级说明 公司评级标准投资说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信