中报业绩表现优异，空悬净利率显著提升

事件：8月29日，公司发布半年报，2023年H1实现营收26.16亿元，同比+26.80%，实现归母净利润1.84亿元，同比+194.33%，实现综合毛利率27.78%，同比+0.43pct。 业绩高增长，表现优异： 营收端：公司2023年Q2实现营收14.30亿元，同比+30.2%，环比+20.5%，保持高速增长。我们认为原因在于：1）空悬业务快速放量，22年空悬收入2.55亿元，23H1空悬收入达到2.93亿元，核心客户蔚来及其他新能源客户需求量保持快速增长；2）子公司保富电子（主要为胎压监测业务）23H1实现收入9.44亿元，同比+35.9%，其中国内子公司同比+36.8%，增长主要来自22年疫情导致的低基数；海外子公司同比+35.1%，增长来自22年海外俄乌冲突导致的低基数。 利润端：公司2023年Q2实现毛利率27.39%，同比+0.86pct，环比-0.85pct，环比下滑我们认为主要系新业务空气悬架收入占比提升，空气悬架当前处于爬坡阶段毛利率较低。公司2023年Q2实现归母净利率6.36%，同比+4.72pct,环比-1.47pct，其中1）空气悬架子公司合肥保隆23H1实现净利率5.7%，随空气悬架收入增长，我们预计净利率仍有提升空间；2）气门嘴子公司美国DILL23H1净利率38.2%，同比+11.6pct，实现大幅增长。 费用率持续改善，2023年Q2公司销售/管理/研发费用率分别为4.06%/6.22%/7.41%，分别同比-0.77/-0.61/-0.15pct，合计-1.52cpt，分别环比+0.01/-0.68/-0.17pct，合计-0.84pct；公司2023年Q2单季度资产+信用减值损失为0.11亿元，同比增加0.08亿元，环比增加0.10亿元，变化不大。 公司2023年H1经营活动净现金流量净额为1.55亿元，同比扭亏为盈，主要是系公司销售商品、提供劳务收到的现金大幅增长；根据公司财报数据，截至2023年6月底，公司应收账款为12.75亿元，同比+29.05%。 股权激励彰显对未来持增长的信心：公司披露股权激励草案，计划激励股份总数1071.30万股，占当前总股本的5.13%，主要激励对象为王胜全等5名高管及482名中层及核心技术人员，涉及范围较广。1）考核目标，净利润目标为2023/2024年较2022年增长50%/100%，营业收入目标为2023/2024年较2022年增长20%/60%；2）费用摊销，本次股权激励预计需摊销总费用1.80亿元，其中2023/2024/2025年摊销0.39/1.08/0.33亿元。 空悬+传感器步入放量周期，智能化已现雏形： 1）空悬，公司为自主空簧龙头，当前在手订单超64亿元，且在研空气供给单元、减振器及控制器，有望成为国内首家空悬总成配套企业。同时随公司空簧业务进入量供阶段，主机厂新发包订单要求提高，一般需验厂后才可进入报价、订单环节，行业进入壁垒提高。 999563351 2）传感器，公司自研及并购掌握压力、光学、速度等6类传感器核心技术，拥有一揽子供应能力，国内车身传感器规模近200亿元，当前以海外供应商为主，缺芯、疫情及车型“内卷”驱动下，国产替代加速。 3）智能化，公司ADAS传感器业务受益于智能驾驶发展大趋势，国内规模2022年240亿元，预计2025年达450亿元，公司可量供毫米波雷达、超声波雷达及车载摄像头，并与传感器结合形成魔毯空悬、行泊一体控制器、360环视系统等产品，已定点多家客户，未来随汽车智能化发展快速放量。 （以上信息均来自我们7月18日发布的深度报告《空悬+传感器步入放量周期，智能化已现雏形》） 投资建议：维持“买入-A”评级。预计公司2023年-2025年的归母净利润分别为4.1/5.5/7.3亿元，对应当前市值，PE分别为29.3/21.9/16.5倍。2024年公司空悬及传感器新订单带来收入增量，国内空悬及匈牙利传感器产能持续增长，我们给予2024年27倍PE，6个月目标价为71.00元/股。 风险提示：空气悬架渗透率不及预期；客户拓展不及预期；智能驾驶发展不及预期；假设及盈利预测不及预期的风险。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表 现金流量表