改革效应持续兑现，业绩逐季提升

仅供机构投资者使用证券研究报告|公司点评报告 2023年08月30日 改革效应持续兑现，业绩逐季提升 立高食品(300973) 评级： 增持 股票代码： 300973 上次评级： 增持 52周最高价/最低价： 110.9/58.29 目标价格： 总市值(亿) 114.64 最新收盘价： 67.7 自由流通市值(亿) 48.10 自由流通股数(百万) 71.05 事件概述 公司上半年营业总收入16.36亿元，同比+23.61%；归母净利润1.08亿元，同比+53.7%，扣非净利润1.04亿元，同比+55.54%。 2023Q2营业总收入8.42亿元，同比+21.26%；归母净利润5832.76万元，同比+92.04%；扣非净利润 5523.3万元，同比+101.37%。 分析判断: ►老品升级+新品加速，上半年表现亮眼 公司上半年紧抓行业恢复机遇，实现23.61%的收入增长，公司上半年收入高增主要得益于1）公司完成烘焙、奶油、酱料营销组织架构的初步整合，三产线、双产线经销商比例有所提升，对市场覆盖力度增加；2）公司加快了产品推新及老品升级的速度，新品上市速度明显加快；3）核心商超渠道收入表现稳健增长；4）餐饮、茶饮等新渠道保持较快增长趋势，头部连锁客户合作取得积极进展。 分产品来看，冷冻烘焙/奶油/水果制品/酱料/其他烘焙原材料分别实现收入10.62/2.37/0.90/1/07/1.29亿元，分别同比+33.1%/-2.9%/-9.7%/+31.5%/+30.7%，冷冻烘焙高增主要得益于核心客户高增以及新品上市速度加快；分渠道来看，经销/直营/零售渠道分别同比+1.2%/+66.1%/-29.3%，其中流通饼房渠道收入占比接近50%，同比基本持平，增长偏慢主要因为去年底提前进行春节备货所致，二季度已有所好转；包含商超经销商在内的商超渠道收入同比增长约75%，餐饮、茶饮及新零售等创新渠道合计同比增长超过50%，表现亮眼。分区域来看，华南/华东/华中/华北/西南/西北/东北分别同比+46.5%/+7.9%/+10.3%/+1.4%/-0.03%/+18.9%/+13.4%，多数区域有较好的规模提升。 ►成本端改善，利润持续回升 138259 上半年成本端来看，公司毛利率提升1.75pct至32.89%，主要系部分原材料价格较去年同期有所回落，其中主要用于奶油生产的棕榈仁油的平均采购单价较去年下降约33%，上半年产能利用率的提升对公司制造费用率优化亦有一定贡献。费用端来看，上半年销售/管理/研发/财务费用率分别为11.9%/7.5%/4.20%/0.2%，分别较去年同期-0.4/-1.0/+0.5/+0.9pct，其中销售费用率下降主要系公司集中销售资源提高人效，管理费用率下降主因股份支付费用减少，整体费用率基本持平，核心费用率稳中有降。综合来看，得益于收入高增+成本端改善，公司上半年归母净利率同比提升1.3pct至6.6%，相应的归母净利润同比高增53.7%至1.08亿元。 ►改革效应持续兑现，全年高增可期 上半年公司冷冻烘焙、奶油和酱料三产线正式融合初见成效，后续融合效率将进一步提升。展望全年来看，产品端奶油新品上市效果较好，冷冻烘焙有望出现更多大单品，营销端平均人效提升，前置技术服务中心已进入实质推进状态，有望更好的赋能终端客户，供应链端在原材料降本增效方面初见成效，随着公司改革持续推进，全年盈利能力逐季提升，实现经营全面改善可期。 投资建议 参考最新业绩报告，我们下调公司23-23年39.71/49.54/60.38亿元的预测至37.01/46.34/57.37亿元；下调23-25年EPS1.88/2.51/3.23元的预测至1.63/2.35/3.19元；对应2023年8月30日67.70元的收盘价，估值分别为42/29/21倍，维持增持评级。 风险提示 行业竞争加剧，新品推广不及预期，原材料价格下降不及预期。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 盈利预测与估值 财务摘要 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 2,817 2,911 3,701 4,634 5,737 YoY（%） 55.7% 3.3% 27.2% 25.2% 23.8% 归母净利润（百万元） 283 144 275 397 541 YoY（%） 22.0% -49.2% 91.6% 44.2% 36.2% 毛利率（%） 34.9% 31.8% 32.0% 33.5% 34.5% 每股收益（元） 1.82 0.85 1.63 2.35 3.19 ROE 14.3% 6.8% 11.5% 14.2% 16.2% 市盈率 37.12 79.74 41.62 28.86 21.19 资料来源：wind、华西证券研究所 分析师：寇星分析师：卢周伟 邮箱：kouxing@hx168.com.cn邮箱：luzw@hx168.com.cnSACNO：S1120520040004SACNO：S1120520100001 联系电话：联系电话： 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 2,911 3,701 4,634 5,737 净利润 144 275 397 541 YoY(%) 3.3% 27.2% 25.2% 23.8% 折旧和摊销 108 138 173 198 营业成本 1,986 2,517 3,082 3,758 营运资金变动 76 40 -74 4 营业税金及附加 25 27 35 45 经营活动现金流 343 458 501 750 销售费用 347 452 572 697 资本开支 -578 -433 -556 -514 管理费用 248 266 324 390 投资 0 0 0 0 财务费用 -8 -7 -7 -6 投资活动现金流 -579 -433 -556 -514 研发费用 122 124 162 211 股权募资 8 0 0 0 资产减值损失 -24 -1 -1 -1 债务募资 85 43 43 57 投资收益 0 0 0 0 筹资活动现金流 -18 39 38 51 营业利润 178 342 493 671 现金净流量 -254 65 -16 287 营业外收支 -2 0 0 0 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 利润总额 176 342 493 671 成长能力（%） 所得税 32 67 96 131 营业收入增长率 3.3% 27.2% 25.2% 23.8% 净利润 144 275 397 541 净利润增长率 -49.2% 91.6% 44.2% 36.2% 归属于母公司净利润 144 275 397 541 盈利能力（%） YoY(%) -49.2% 91.6% 44.2% 36.2% 毛利率 31.8% 32.0% 33.5% 34.5% 每股收益 0.85 1.63 2.35 3.19 净利润率 4.9% 7.4% 8.6% 9.4% 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 总资产收益率ROA 5.0% 8.6% 10.1% 11.8% 货币资金 532 597 580 868 净资产收益率ROE 6.8% 11.5% 14.2% 16.2% 预付款项 23 35 44 50 偿债能力（%） 存货 312 325 479 540 流动比率 1.78 1.69 1.49 1.63 其他流动资产 332 278 479 475 速动比率 1.20 1.12 0.95 1.09 流动资产合计 1,199 1,236 1,583 1,932 现金比率 0.79 0.82 0.55 0.73 长期股权投资 0 0 0 0 资产负债率 25.5% 24.5% 28.5% 27.0% 固定资产 794 894 1,020 1,121 经营效率（%） 无形资产 287 367 466 569 总资产周转率 1.08 1.23 1.31 1.35 非流动资产合计 1,656 1,949 2,331 2,644 每股指标（元） 资产合计 2,855 3,185 3,914 4,577 每股收益 0.85 1.63 2.35 3.19 短期借款 85 128 170 227 每股净资产 12.52 14.15 16.49 19.69 应付账款及票据 350 265 499 486 每股经营现金流 2.02 2.71 2.96 4.43 其他流动负债 240 337 392 471 每股股利 0.50 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 675 730 1,061 1,184 估值分析 长期借款 0 0 0 0 PE 79.74 41.62 28.86 21.19 其他长期负债 52 52 52 52 PB 7.68 6.75 5.79 4.85 非流动负债合计 52 52 52 52 负债合计 727 782 1,114 1,236 股本 169 169 169 169 少数股东权益 8 8 7 7 股东权益合计 2,128 2,403 2,800 3,341 负债和股东权益合计 2,855 3,185 3,914 4,577 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 寇星：华西证券研究所执行所助、食品饮料行业首席分析师，2021年新浪金麒麟新锐分析师，清华经管MBA，中科院硕士，曾就职于中粮集团7年，团队覆盖食品全行业，擅长结合产业和投资分析。 郭辉：10年白酒产业从业经验，前就任某公募基金消费研究员，现负责白酒板块研究，具备产业、卖方、买方多方面工作经历，对产业趋势与资本市场均有深刻洞察。 任从尧：11年白酒行业营销及咨询从业经验，曾服务于汾酒、古井、舍得等多家上市酒企，并曾就职于国窖公司负责渠道管理相关业务工作，擅长产业发展规律研究及酒企发展趋势判断。 卢周伟：华西证券食品饮料行业分析师，主要覆盖调味品、啤酒、休闲食品板块；华南理工大学硕士，食 品科学+企业管理专业背景，2020年7月加入华西证券食品饮料组。 王厚：华西证券食品饮料研究助理，英国利兹大学金融与投资硕士，会计学学士，2020年加入华西证券研究所。 吴越：华西证券食品饮料行业研究助理，伊利诺伊大学香槟分校硕士研究生，2年苏酒渠道公司销售工作经历，2022年加入华西证券研究所。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 评级说明 公司评级标准投资说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格