业绩逐季持续兑现，盈利能力加速恢复

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 执业编号：s1500521010002 联系电话：15510689144 邮箱：jiangying@cindasc.com 通信行业首席分析师 蒋颖 陆嘉敏汽车行业首席分析师 执业编号：S1500522060001 联系电话：13816900611 邮箱：lujiamin@cindasc.com 买入 上次评级 买入 投资评级 证券研究报告 公司研究 公司点评报告 均胜电子(600699） 均胜电子(600699.SH）：业绩逐季持续兑现，盈利能力加速恢复 2023年08月29日 事件：公司发布2023年H1半年度报告，23年上半年公司实现营收270.1 亿元，同比+17.9%，环比+0.5%；实现归母净利润约4.8亿元，同比扭亏为 盈；扣非归母净利润4.0亿元，同比+384.5%。23Q2公司实现营收137.9 亿元，同比+23.3%，环比+4.3%；实现归母净利润2.8亿元，同比+424.6%，环比+37.5%； 点评： 公司汽车电子与汽车安全业务利润率加速恢复，规模效应与成本管控成效显现。23H1公司实现营收270.1亿元，同比+17.9%；主营业务毛利率13.4%，同比+2.5pct；净利率2.2%，同比+1.8pct。其中，汽车电子业务营收约81.5亿元，同比+23.7%，毛利率19.9%，同比+2.0pct；汽车安全业务营收约187.6亿，同比+15.7%，毛利率10.6%，同比+2.5pct。我们认为，公司两大主营业务毛利率均有提升得益于：公司收入规模的增长以及采取的一系列提升运营管理效率、控制相关成本的措施逐步见效，妥善布局全球生产线，增强成本竞争力，规模效应逐步发力。 业绩逐季兑现，期间费用率环比下降。23年以来公司业绩逐季兑现，23Q1实现归母净利润2.0亿元，同比扭亏；23Q2实现归母净利润2.8亿元，同比+424.6%，业绩逐季兑现。费用率方面，公司23Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为1.5%、4.5%、4.0%、1.1%，同比持平、-0.2pct、-0.6pct、+1.2pct。公司期间费用率小幅下降，体现出良好的费用管控能力。 上半年新获订单充沛，订单结构持续优化。23H1公司全球累计新获订单全生命周期金额约422亿元，其中汽车安全业务约206亿元，汽车电子业务约216亿元。新获订单中，新能源订单占比超70%，订单结构持续优化。国内新获订单总金额约167亿元，占比提升至近40%，头部自主品牌及造车新势力客户订单占比持续提高，尤其汽车安全业务已完成对新能源销量榜前十位客户的全覆盖。国内产能进一步拓展，合肥新产业基地一期预计将会新增方向盘400万件、安全气囊1000万件年产能。 持续布局智能化赛道，智能座舱及智能驾驶产品加速推进。公司在智能驾驶域控制器、驾舱融合域控制器、中央计算单元、具备多模交互、多屏联动等功能的新一代智能共情座舱、车路协同智能网联终端5G+C-V2X产品、软件创新业务以及新能源汽车800V高压低损快充功率电子及多合一平台领域均有较大进展。合作方面，公司与地平线签署战略合作协议，共同推进高级辅助驾驶（ADAS）、自动驾驶、智能人机交互等领域的产品开发；2023年发布首款基于高通SnapdragonRide第二代芯片的智驾域控产品nDriveH系列；正在和国内外多家整车厂商共同推进智能驾驶域控制器、驾舱融合域控制器及中央计算单元等项目的研发，部分项目已完成A样的开发和POC（验证测试）。 盈利预测与投资评级：公司是全球汽车智能化、汽车安全核心供应商。我们看好公司安全业务困境反转，电子业务高速增长，智驾、座舱、新能源三箭齐发。我们预计公司2023-2025年净利润分别为9.98、13.18、 20.44亿元，同比增长153.2%、32.1%、55.0%，对应EPS分别为0.71、0.94、1.45，对应PE分别为24.6、18.6、12.0倍。维持“买入”评级。 风险因素：汽车销量不及预期、智能化产品进展不及预期等。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2021A45,670 2022A49,793 2023E56,162 2024E61,499 2025E67,369 增长率YoY -4.6% 9.0% 12.8% 9.5% 9.5% 归属母公司净利润(百万元) -3,753 394 998 1,318 2,044 增长率YoY -709.1% 110.5% 153.2% 32.1% 55.0% 毛利率 11.6% 12.0% 13.5% 15.0% 16.0% 净资产收益率ROE -33.0% 3.2% 7.4% 8.9% 12.1% EPS(摊薄)(元) -2.66 0.28 0.71 0.94 1.45 市盈率P/E(倍) — 62.29 24.60 18.63 12.01 市净率P/B(倍) 2.16 2.00 1.82 1.66 1.46 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年08月28日收盘价 图1：公司历年收入&同比增速图2：公司历年归母净利润&同比增速 700 525 350 175 0 -175 -350 120% 营业总收入（亿元） 同比(%) 90% 60% 30% 0% -30%- -60% 00% 25 归属母公司股东的净利润（亿元） 同比(%) 4 0 0% 25 -4 50 -8 00% -00% 资料来源：iFind，信达证券研发中心资料来源：iFind，信达证券研发中心 图3：公司分季度收入&同比增速图4：公司分季度归母净利润&同比增速 200 营业总收入（亿元）同比(%) 100% 10 归属母公司股东的净利润（亿元） 同比(%) 300% 100 50%00% -10-300% 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 00% -20 -600% -100 -50% -30 -40 -900% -1200% 资料来源：iFind，信达证券研发中心资料来源：iFind，信达证券研发中心 图5：公司分季度销售毛利率&净利率图6：公司分季度费用率 30 20 10 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 0 -10 -20 -30 -40 销售毛利率(%)销售净利率(%) 10% 销售费用率（%） 研发费用率（%） 管理费用率（%） 财务费用率（%） 8% 6% 4% 2% 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 0% -2% 资料来源：iFind，信达证券研发中心资料来源：iFind，信达证券研发中心 财务模型 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 流动资产24,25224,97629,59430,73634,850营业总收入45,67049,79356,16261,49967,369 货币资金6,2475,4057,2447,5038,808营业成本40,36043,83948,58052,27456,590 应收票据356486575621689 营业税金及附加 122141140154162 应收账款6,8477,6019,0129,10610,735销售费用1,185845640892963 预付账款139178272183198管理费用2,7652,3822,5723,1613,368 存货7,0318,5129,8859,02111,454研发费用2,3472,1392,3362,7872,916 其他3,6322,7952,6064,3032,965财务费用972478848901892 非流动资产27,07429,13629,05729,14329,073减值损失合 长期股权投资1,946 固定资产（合 计） 无形资产 10,922 2,0872,2212,3552,489 11,14610,31110,26810,171 3,458 3,238 3,186 2,936 2,686 投资净收益161 其他 135 124 246 152 147 135 143 148 157 营业利润-3,878 292 1,226 1,586 2,745 计 -2,094-49-117-24-38 其他10,74912,66413,33913,58413,728营业外收支-1118817310494 资产总计51,32754,11258,65159,87963,923利润总额-3,8894801,3991,6902,839 流动负债17,20920,87523,40523,43025,480所得税6462474185911,135 短期借款3,3963,0084,5084,3084,108净利润-4,5352339811,0981,703 应付票据132754017858少数股东损 益 -782-161-17-220-341 应付账款 7,119 8,847 9,682 9,194 11,241 归属母公司 净利润 -3,753 394 998 1,318 2,044 其他 非流动负债 6,562 17,263 8,9469,1759,75110,073 15,53316,34416,44716,740 EBITDA 1,838 EPS(当-2.74 年)(元) 3,4273,662 0.290.71 4,095 0.94 5,285 1.45 长期借款 其他 13,499 3,765 12,46813,29413,39713,690 3,0653,0503,0503,050 负债合计 34,472 36,408 39,748 39,877 42,219 会计年度2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 5,481 5,451 5,434 5,214 4,873 经营活动现1,821 2,170 1,506 2,929 3,676 金流 归属母公司股 11,373 12,253 13,469 14,787 16,831 净利润-4,535 233 981 1,098 1,703 东权益负债和股东权 51,327 54,112 58,651 59,879 63,923 折旧摊销2,937 2,887 1,642 1,729 1,769 益 财务费用1,026 932 907 980 974 单位:百 投资损失-161 -124 -152 -135 -148 重要财务指标 万元 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营运资金变329动 -1,646 -1,804 -656 -558 营业总收入 45,670 49,793 56,162 61,499 67,369 其它2,226 -113 -68 -89 -65 同比（%） -4.6%