业绩逐季持续兑现，盈利能力加速恢复

23.7% 4.1% 证券研究报告 24.8% 18.8% -163 68 1,076 272 366 -806.5% 141.4% 1493.2% -74.7% 34.5% 12.8% 10.7% 14.6% 18.4% 20.8% -4.3% 1.8% 22.0% 5.3% 6.6% -0.16 0.07 1.07 0.27 0.37 — 114.65 7.20 28.43 21.13 2.05 2.03 1.58 1.50 1.40 35.85 69.62 40.67 19.73 13.72 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 均胜电子(600699） 投资评级 买入 上次评级 买入 [Table_Author] 陆嘉敏 汽车行业首席分析师 执业编号：S1500522060001 联系电话：13816900611 邮 箱：lujiamin@cindasc.com 蒋颖 通信行业首席分析师 执业编号：s1500521010002 联系电话：15510689144 邮 箱：jiangying@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 均胜电子(600699.SH）：业绩逐季持续兑现，盈利能力加速恢复 [Table_ReportDate] 2023年08月29日 [Table_Summary] 事件：公司发布2023年H1半年度报告，23年上半年公司实现营收270.1亿元，同比+17.9%，环比+0.5%；实现归母净利润约4.8亿元，同比扭亏为盈；扣非归母净利润4.0亿元，同比+384.5%。23Q2公司实现营收137.9亿元，同比+23.3%，环比+4.3%；实现归母净利润2.8亿元，同比+424.6%，环比+37.5%； 点评： ➢ 公司汽车电子与汽车安全业务利润率加速恢复，规模效应与成本管控成效显现。23H1公司实现营收270.1亿元，同比+17.9%；主营业务毛利率13.4%，同比+2.5pct；净利率2.2%，同比+1.8pct。其中，汽车电子业务营收约81.5亿元，同比+23.7%，毛利率19.9%，同比+2.0pct；汽车安全业务营收约187.6亿，同比+15.7%，毛利率10.6%，同比+2.5pct。我们认为，公司两大主营业务毛利率均有提升得益于：公司收入规模的增长以及采取的一系列提升运营管理效率、控制相关成本的措施逐步见效，妥善布局全球生产线，增强成本竞争力，规模效应逐步发力。 ➢ 业绩逐季兑现，期间费用率环比下降。23年以来公司业绩逐季兑现，23Q1实现归母净利润2.0亿元，同比扭亏；23Q2实现归母净利润2.8亿元，同比+424.6%，业绩逐季兑现。费用率方面，公司23Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为1.5%、4.5%、4.0%、1.1%，同比持平、-0.2 pct、-0.6pct、+1.2pct。公司期间费用率小幅下降，体现出良好的费用管控能力。 ➢ 上半年新获订单充沛，订单结构持续优化。23H1公司全球累计新获订单全生命周期金额约422亿元，其中汽车安全业务约206亿元，汽车电子业务约216亿元。新获订单中，新能源订单占比超70%，订单结构持续优化。国内新获订单总金额约167亿元，占比提升至近40%，头部自主品牌及造车新势力客户订单占比持续提高，尤其汽车安全业务已完成对新能源销量榜前十位客户的全覆盖。国内产能进一步拓展，合肥新产业基地一期预计将会新增方向盘400万件、安全气囊1000万件年产能。 ➢ 持续布局智能化赛道，智能座舱及智能驾驶产品加速推进。公司在智能驾驶域控制器、驾舱融合域控制器、中央计算单元、具备多模交互、多屏联动等功能的新一代智能共情座舱、车路协同智能网联终端5G+C-V2X产品、软件创新业务以及新能源汽车800V高压低损快充功率电子及多合一平台领域均有较大进展。合作方面，公司与地平线签署战略合作协议，共同推进高级辅助驾驶（ADAS）、自动驾驶、智能人机交互等领域的产品开发；2023年发布首款基于高通Snapdragon Ride第二代芯片的智驾域控产品nDriveH系列；正在和国内外多家整车厂商共同推进智能驾驶域控制器、驾舱融合域控制器及中央计算单元等项目的研发，部分项目已完成A样的开发和POC（验证测试）。 ➢ 盈利预测与投资评级：公司是全球汽车智能化、汽车安全核心供应商。我们看好公司安全业务困境反转，电子业务高速增长，智驾、座舱、新能源三箭齐发。我们预计公司2023-2025年净利润分别为9.98、13.18、 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 20.44亿元，同比增长153.2%、32.1%、55.0%，对应EPS分别为0.71、0.94、1.45，对应PE分别为24.6、18.6、12.0倍。维持“买入”评级。 ➢ 风险因素：汽车销量不及预期、智能化产品进展不及预期等。 [Table_Profit] 重要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 45,670 49,793 56,162 61,499 67,369 增长率YoY -4.6% 9.0% 12.8% 9.5% 9.5% 归属母公司净利润(百万元) -3,753 394 998 1,318 2,044 增长率YoY -709.1% 110.5% 153.2% 32.1% 55.0% 毛利率 11.6% 12.0% 13.5% 15.0% 16.0% 净资产收益率ROE -33.0% 3.2% 7.4% 8.9% 12.1% EPS(摊薄)(元) -2.66 0.28 0.71 0.94 1.45 市盈率P/E(倍) — 62.29 24.60 18.63 12.01 市净率P/B(倍) 2.16 2.00 1.82 1.66 1.46 [Table_ReportClosing] 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年08月28日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 图1：公司历年收入&同比增速 图2：公司历年归母净利润&同比增速 资料来源：iFind，信达证券研发中心 资料来源：iFind，信达证券研发中心 图3：公司分季度收入&同比增速 图4：公司分季度归母净利润&同比增速 资料来源：iFind，信达证券研发中心 资料来源：iFind，信达证券研发中心 图5：公司分季度销售毛利率&净利率 图6：公司分季度费用率 资料来源：iFind，信达证券研发中心 资料来源：iFind，信达证券研发中心 -60%-30%0%30%60%90%120%-350-1750175350525700营业总收入（亿元）同比(%)-800%-400%0%400%-50-25025归属母公司股东的净利润（亿元）同比(%)-50%0%50%100%-10001002002019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2营业总收入（亿元）同比(%)-1200%-900%-600%-300%0%300%-40-30-20-100102019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2归属母公司股东的净利润（亿元）同比(%)-40-30-20-1001020302019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2销售毛利率(%)销售净利率(%)-2%0%2%4%6%8%10%2019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2销售费用率（%）管理费用率（%）研发费用率（%）财务费用率（%） 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 财务模型 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 24,252 24,976 29,594 30,736 34,850 营业总收入 45,670 49,793 56,162 61,499 67,369 货币资金 6,247 5,405 7,244 7,503 8,808 营业成本 40,360 43,839 48,580 52,274 56,590 应收票据 356 486 575 621 689 营业税金及附加 122 141 140 154 162 应收账款 6,847 7,601 9,012 9,106 10,735 销售费用 1,185 845 640 892 963 预付账款 139 178 272 183 198 管理费用 2,765 2,382 2,572 3,161 3,368 存货 7,031 8,512 9,885 9,021 11,454 研发费用 2,347 2,139 2,336 2,787 2,916 其他 3,632 2,795 2,606 4,303 2,965 财务费用 972 478 848 901 892 非流动资产 27,074 29,136 29,057 29,143 29,073 减值损失合计 -2,094 -49 -117 -24 -38 长期股权投资 1,946 2,087 2,221 2,355 2,489 投资净收益 161 124 152 135 148 固定 资产（合计） 10,922 11,146 10,311 10,268 10,171 其他 135 246 147 143 157 无形资产 3,458 3,238 3,186 2,936 2,686 营业利润 -3,878 292 1,226 1,586 2,745 其他 10,749 12,664 13,339 13,584 13,728 营业外收支 -11 188 173 104 94 资产总计 51,327 54,112 58,651 59,879 63,923 利润总额 -3,889 480 1,399 1,690 2,839 流动负债 17,209 20,875 23,405 23,430 25,480 所得税 646 247 418 591 1,135 短期借款 3,396 3,008 4,508 4,308 4,108 净利润 -4,535 233 981 1,098 1,703 应付票据 132 75 40 178 58