业绩稳健增长，看好CGM产品快速放量

2023年08月29日 公司研究●证券研究报告 三诺生物（300298.SZ） 公司快报 业绩稳健增长，看好CGM产品快速放量投资要点业绩符合预期：公司发布2023年中报，2023H1实现收入20.07亿元（+9%，同比增速，下同）、归母净利润1.75亿元（-24%）、扣非归母净利润1.99亿元（+20%）；2023Q2单季度实现收入13.49亿元（+10%）、归母净利润1.08亿元（-34%）、扣非归母净利润1.35亿元（+57%）。2023年H1公司协同海外子公司推动糖尿病管理专家的数智化转型，完成对美国Trividia公司控股，协同推动以血糖监测产品为核心的慢性病快速检测业务的第一曲线成长，同时努力培育第二曲线，聚焦iPOCT的产品优化和iCGM的国内上市。2023H1公司实现血糖监测业务收入13.77亿元，血脂检测系统1.55亿，糖化血红蛋白0.87亿，iPOCT监测系统0.83亿元，血压计0.60亿，经营品0.80亿，糖尿病营养、护理等辅助产品1.34亿元。BGM基石业务增长稳健，CGM上市销售初显锋芒。2023H1公司血糖监测业务实现收入13.77亿元，业绩保持稳健增长。公司在国内零售市场份额占50%以上，拥有超过2,200万用户，血糖仪产品覆盖超过3,200家的等级医院、超过22万家药店及健康服务终端，并开展形式多样的线上线下活动，加强品牌推广，客户黏性下有望推动BGM业务稳定增长。公司的CGM产品于2023年3月31日获批上市，可借助传统血糖仪渠道和用户群体优势，加速推进CGM产品商业化。随着CGM良品率提升，有望加快CGM产品放量。Trividia+PTS经营改善，渠道协同推进海外产品放量。海外子公司PTS和Trividia立足本土积极探索和开拓欧美市场的同时也通过投标等方式继续拓展其在墨西哥、非洲等地的业务，通过组建本地销售团队，开发终端药店、扎根国际市场，与国际伙伴建立长期稳定的战略合作关系，同时发展跨境电商业务，不断开拓海外市场，建立公司Sinocare品牌，在全球85个国家和地区完成了产品注册。Sinocare与PTS、Trividia产品通过协同销售，整合海外营销网络，产品销售覆盖135个国家和地区，已经建立起较为完善的全球化销售渠道。未来有望进一步加速海外资源整合，渠道协同下推进产品放量。投资建议：因CGM新品上市公司需加大市场推广，我们下调盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为4.45/5.74/6.97亿元，增速分别为3%/29%/22%，对应PE分别为29/23/19倍。考虑到公司CGM上市后快速放量，海外子公司经营改善，公司业绩有望实现稳健增长，维持“增持”建议。 风险提示：新品放量低于预期；海外市场推广不及预期；市场竞争加剧风险。 医药|医疗器械Ⅲ 投资评级增持-B(维持)股价(2023-08-29)23.22元交易数据总市值（百万元）13,102.24流通市值（百万元）10,573.13总股本（百万股）564.27流通股本（百万股）455.3512个月价格区间36.90/22.99一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益0.08-27.48-4.06绝对收益-4.99-29.06-11.79 分析师周平 SAC执业证书编号：S0910523020001zhouping@huajinsc.cn 相关报告三诺生物：三代CGM新品上市，打造第二增长曲线-三诺生物（300298.SZ）2023.4.7 财务数据与估值会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 2,361 2,814 3,352 3,979 4,693 YoY(%) 17.2 19.2 19.1 18.7 18.0 净利润(百万元) 108 431 445 574 697 YoY(%) -42.4 300.6 3.4 28.8 21.5 毛利率(%) 60.0 58.7 58.2 58.6 58.5 EPS(摊薄/元) 0.19 0.76 0.79 1.02 1.23 ROE(%) 3.8 13.6 12.7 14.6 15.4 P/E(倍) 121.8 30.4 29.4 22.8 18.8 P/B(倍) 4.9 4.4 3.9 3.5 3.0 净利率(%) 4.6 15.3 13.3 14.4 14.8 数据来源：聚源、华金证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 流动资产 1557 1717 2011 2453 2834 营业收入 2361 2814 3352 3979 4693 现金 902 844 1102 1276 1565 营业成本 945 1162 1401 1647 1947 应收票据及应收账款 210 348 317 473 458 营业税金及附加 25 31 38 47 58 预付账款 31 49 46 67 66 营业费用 725 751 922 1054 1220 存货 331 417 485 575 678 管理费用 178 196 218 259 307 其他流动资产 83 59 62 62 66 研发费用 182 260 302 318 380 非流动资产 2597 2900 3060 3199 3374 财务费用 34 12 -3 -7 -14 长期投资 232 305 320 298 297 资产减值损失 -119 -34 -15 -10 -5 固定资产 829 1206 1330 1491 1677 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 227 208 206 187 166 投资净收益 -77 42 62 22 27 其他非流动资产 1308 1182 1204 1224 1235 营业利润 139 470 521 671 815 资产总计 4154 4617 5072 5652 6208 营业外收入 0 0 0 0 0 流动负债 706 834 1033 1243 1298 营业外支出 2 1 1 1 1 短期借款 125 37 150 150 150 利润总额 138 470 521 670 814 应付票据及应付账款 182 245 270 335 380 所得税 31 42 78 101 122 其他流动负债 399 551 613 758 768 税后利润 107 428 442 570 692 非流动负债 655 640 566 493 418 少数股东损益 -1 -3 -3 -4 -5 长期借款 498 465 391 318 244 归属母公司净利润 108 431 445 574 697 其他非流动负债 157 175 175 175 175 EBITDA 253 588 639 802 959 负债合计 1361 1474 1598 1736 1716 少数股东权益 7 22 19 15 10 主要财务比率 股本 565 564 564 564 564 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 资本公积 1227 1249 1249 1249 1249 成长能力 留存收益 910 1229 1385 1589 1831 营业收入(%) 17.2 19.2 19.1 18.7 18.0 归属母公司股东权益 2786 3122 3454 3901 4482 营业利润(%) -41.0 237.6 10.9 28.8 21.4 负债和股东权益 4154 4617 5072 5652 6208 归属于母公司净利润(%) -42.4 300.6 3.4 28.8 21.5 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 60.0 58.7 58.2 58.6 58.5 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 净利率(%) 4.6 15.3 13.3 14.4 14.8 经营活动现金流 480 474 471 625 777 ROE(%) 3.8 13.6 12.7 14.6 15.4 净利润 107 428 442 570 692 ROIC(%) 3.4 11.9 10.6 12.4 13.4 折旧摊销 102 110 127 147 169 偿债能力 财务费用 34 12 -3 -7 -14 资产负债率(%) 32.8 31.9 31.5 30.7 27.6 投资损失 77 -42 -62 -22 -27 流动比率 2.2 2.1 1.9 2.0 2.2 营运资金变动 30 -70 -34 -63 -44 速动比率 1.6 1.4 1.4 1.4 1.6 其他经营现金流 130 36 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -656 -134 -226 -264 -318 总资产周转率 0.6 0.6 0.7 0.7 0.8 筹资活动现金流 -170 -284 14 -187 -169 应收账款周转率 10.1 10.1 10.1 10.1 10.1 应付账款周转率 5.3 5.4 5.4 5.4 5.4 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.19 0.76 0.79 1.02 1.23 P/E 121.8 30.4 29.4 22.8 18.8 每股经营现金流(最新摊 0.85 0.84 0.83 1.11 1.38 P/B 4.9 4.4 3.9 3.5 3.0 每股净资产(最新摊薄) 4.72 5.31 5.90 6.69 7.72 EV/EBITDA 50.7 21.8 19.8 15.5 12.6 资料来源：聚源、华金证券研究所 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%； 中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%； 卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；风险评级： A—正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动； B—较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 周平声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明： 本报告仅供华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正