玉米月报：现实紧预期松 中长期震荡偏弱

Page1 国信期货玉米月报 玉米 现实紧预期松中长期震荡偏弱 2023年08月27日 国信期货研究 主要结论 目前国内余粮不足，在新作大规模上市前供应略显紧张。需求方面，深加工企业整体原料库存水平偏低，有一定补库需求，而在旧作余粮偏少的背景下，不得不提价收购；近期生猪养殖利润改善，加之消费存在季节性增加预期，行业或进入增体重阶段，中短期会增加饲料消费的强度。但目前国产玉米面临着小麦替代、进口谷物及定向陈化稻的三重冲击，使得国内玉米在饲料中添加比例到抑制。新季玉米方面，由于受到种植收益较高的刺激，总体供应增加的预期较强，加之生猪持续去产能，较长期来看将会影响下年的饲料需求，23/24年供需或较本年宽松，这会对下季合约形成压制。但新作种植成本上升及进口成本下降，使得盘面定价较为纠结。综合而言，目前玉米市场现实紧预期松，短期或维持震荡偏强格局，中长期回落概率较大。 分析师：覃多贵 从业资格号：F3067313投资咨询号：Z0014857 电话：021-55007766-6671 邮箱：15580@guosen.com.cn 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 独立性申明： 一、行情回顾 8月玉米现货市场以震荡上涨为主。月初在陈化稻拍卖、小麦替代冲击下，现货偏弱调整为主，但到下半月开始，由于产区余粮偏少，山东地区深加工企业率先涨价，之后东北产区、南方销区、港口亦有所跟涨。期货整体波动较大，大体上呈现上旬上涨、中旬回落，下旬上涨格局。上旬由于华北、东北接连暴雨，加之气象预报卡努台风将深入东北产区，市场担心新季作产量受损，推高期货价格，之后卡努路径改变，接近辽宁时终止编号，天气炒作退潮，盘面快速调整。之后山东深加工企业涨价带动多动现货上涨，期货在贴水现货较高的情况下开始补基差。 图：玉米期现货走势 资料来源：WIND国信期货二、国际玉米市场分析 2.1美国新季产量增加 USDA8月的供需报告预估2023/24年玉米播种面积9410万英亩，单产175.1蒲，总产量151.11亿蒲，增加10%，面积增加弥补单产的下调，使得总产量增加；需求方面，饲料需求为56.25亿蒲，较上年增加3.6%，食品及加工需求为67.15亿蒲，较上年增加1.2%，出口20.5亿蒲，较上年增加26.15%，年末结转库存为22.02亿蒲式耳。对于后期来看，单产最终是否兑现仍很重要，但从PROFAMER田间巡查调研反馈及目前估计率水平来看，后期单产预计调整幅度不会太大。 图：美国玉米供需预估(单位:)图：历年29周优良率与单产(单位:蒲/英亩，%) 数据来源：WASDE国信期货数据来源：USDA国信期货 2.2巴西出口进入高峰期南美下季丰产概率较大 根据CONAB8月的预估，2022/23年预计玉米产量为1.3亿吨，较7月预估上调约400万吨，消费预计为7943万吨，出口在5000万吨，结转库存为1052万吨，由于产量的继续增加，库存较上年有所修复。对于下年来说，根据USDA的预估，23/24年面积小幅增加而单产回到中性水平，总产量为1.29亿吨，较该机构预估的22/23年的产量1.33亿吨减少400万吨。从巴西出口规律来看，巴西玉米出口季从2月到 次年1月，但出口高峰一般在二季玉米收获之后，即从7月到次年1月。根据相关统计，7月巴西玉米出口423万吨，同比处于高位，季节性来看8、9月出口将进一步增加。 图：巴西玉米产量（单位:千吨）图：巴西玉米月度出口量（单位：万吨） 数据来源：CONAB国信期货数据来源：巴西外贸部国信期货 阿根廷方面，由于前期产区干旱严重，22/23年玉米产量较上年大幅减少，亦限制了出口潜力。根据阿根廷农业部的预估，22/23年玉米产量为4100万吨，较上年减产1800万吨，布宜诺斯艾利斯谷物交易 所预估22/23年的谷物玉米产量则为3400万吨，较上一年减产1700万吨，产量的下降将使得出口减少1000多万吨。对于下季而言，目前气象机构预计厄尔尼诺天气延续到春季，而根据往年统计来看，厄尔尼诺天气有助于阿根廷产区的降水，这意味着阿根廷新季丰产概率较大。 图：阿根廷玉米月度出口量（单位：万吨）图：厄尔尼诺天气对南美玉米单产的影响 数据来源：阿根廷农业部国信期货数据来源：国信期货 2.3黑海协议停止，后期乌克兰粮食出口运输将成悬念 因俄乌战争的影响，2022/23年乌克兰玉米产量预计较上年减少1500万吨，但由于国内消费减少及结转库存下降，但由于期初结转库存较高且国内消费的减少，总出口预计较上年接近。对于新季作物来看，根据USDA的预估，23/24年产量预计在2750万吨，较上年的2700万吨略有增加，但由于期初库存的下降，使得出口量下降至1950万吨。但俄乌局势对未来黑海地区的粮食出口仍存在一定不确定性，自俄乌冲突爆发后，乌克兰和俄罗斯经黑海港口的农产品出口受到干扰。在联合国和土耳其斡旋下，俄罗斯、乌克兰2022年7月22日就恢复黑海港口农产品外运签署协议，协议有效期120天。去年11月、今年3月和5月， 协议有效期三度延长，但7月俄罗斯方面退出黑海粮食协议，并攻击港口设备，后期乌克兰秋粮上市能否顺利装运将成为较大的悬念。 图：截至7月乌克兰主要谷物出口（单位:万吨）图：乌克兰玉米生产区域分布(单位:%) 20/21 21/22 22/23 小麦 1669.27 1836.01 1584 大麦 423.69 573.11 271 玉米 2389.41 2538.48 2540 小麦、大麦市场年度为7月到次年6月玉米市场年度为10月到次年9月 数据来源：乌克兰农业部国信期货数据来源：USDA国信期货 三、国内玉米市场分析 3.1国产玉米：新季面积小幅增产，成本亦有抬升 根据中国农业农村部的预测，2023/24年中国玉米种植面积为4347万公顷，较上年增加40万公顷，增幅0.9%，原因是前一年种植收益较高，农户种植积极性偏高，扩种面积较大。单产预计达到6.49吨，使得总产量增加到2.82亿吨，增加1.9%。从成本来看，新季地租上涨明显，总的成本较上年抬升，根据我的农产品网测算，新季集港成本预估在2550-2620元/吨之间。 图：中国玉米单产及面积预估（单位:%）图：华北玉米售粮进度（单位:%） 数据来源：农业农村部国信期货数据来源：我的农产品网国信期货 3.2进口:三季度到港预计逐步回升 根据统计局数据，2022年7月中国玉米进口量为168万吨，同比增加14万吨，2022/23年累计进口1587万吨，同比上年1855减少14.4%。根据船期预估，8月到港巴西、美国玉米到港分别为60、13.6万吨，9月预估在巴西、美国玉米在75、35万吨，乌克兰受运粮协议中断影响，预估大幅减少。由此估算全年进大约为1750-1800万吨之间。 图：玉米进口量（单位:万吨）图：近月玉米理论进口利润（单位：元/吨） 数据来源：海关总署国信期货数据来源：wind国信期货 3.3需求:饲料刚需显韧性，深加工有补库需求 饲料工业协会测算，2023年7月，全国工业饲料产量2713万吨，环比增长3.2%，同比增长7.6%。饲料企业生产的配合饲料中玉米用量占比为25.2%，同比下降5.6个百分点，配合饲料和浓缩饲料中豆粕用量占比13.1%，同比下降2.8个百分点。从饲料产销量来看，饲料需求仍保持较强的刚需，对于后期而言，生猪养殖利润持续亏损，饲料需求预期较差，但根据前期仔猪出生数据来看，三季度生猪存栏仍较多，预计猪料消费有一定韧性，禽类由于前期国外禽流感影响国内引种，预计利润难以刺激规模大量扩张，总体饲料消费有刚需支撑，但行业未来预期较差，限制备货积极性。从深加工来看，淀粉加工利润转正，后期开机率或有所增加，深加工企业或有一定补库需求。 图：仔猪出生量（单位:万头）图：饲料月度产量（单位：万吨） 资料来源:农业农村部国信期货资料来源:饲料工业协会国信期货 图：生猪养殖利润图：肉鸡养殖利润 资源来源：博亚和讯国信期货资源来源：发改委国信期货 图：饲料企业玉米库存天数（单位：天）图：深加工企业原料库存（单位：万吨） 资源来源：我的农产品国信期货资源来源：我的农产品国信期货 4.4替代品：多元替代性谷物继续挤占内贸玉米的份额 从进口替代品来看，截至至7月，目前替代品进口量累计3366万吨，较上年同期减少约600万吨， 其中小麦增加明显，大麦、高粱、木薯、碎米缩减明显。从全年来看，预计替代品进口量达到3500-4000万吨。从国内小麦替代来看，今年国内小麦价格大幅下跌，小麦相对玉米的性价比优势显现。而由于的河南等地在收割期间遭遇到较强的降水，使得本年芽麦增加，市场主流预估芽麦产量达到2500-3000万吨，这部分芽麦将进入饲料及部分深加工领域。此外，陈化稻方面，8月以来陈化稻连续拍卖四次，累计成交 705万吨，由于今年没有贸易商参与，扣除中间环节利润后折算北港集港成本在2700-2750元/吨。 图：中国之外全球主要谷物产量增减（单位:元/吨）图：替代性谷物进口（单位：万吨） 数据来源：USDA国信期货数据来源：海关总署国信期货 图小麦玉米价差（考虑蛋差异后）图陈化稻定向拍卖统计 数据来源：WIND国信期货数据来源：国信期货 四、结论及展望 目前国内余粮不足，在新作大规模上市前供应略显紧张。需求方面，深加工企业整体原料库存水平偏低，有一定补库需求，而在旧作余粮偏少的背景下，不得不提价收购；近期生猪养殖利润改善，加之消费存在季节性增加预期，行业或进入增体重阶段，中短期会增加饲料消费的强度。但目前国产玉米面临着小麦替代、进口谷物及定向陈化稻的三重冲击，使得国内玉米在饲料中添加比例到抑制。新季玉米方面，由于受到种植收益较高的刺激，总体供应增加的预期较强，加之生猪持续去产能，较长期来看将会影响下年的饲料需求，23/24年供需或较本年宽松，这会对下季合约形成压制。但新作种植成本上升及进口成本下降，使得盘面定价较为纠结。综合而言，目前玉米市场现实紧预期松，短期或维持震荡偏强格局，中长期回落概率较大。 重要免责声明 本研究报告由国信期货撰写，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布及分发研究报告的全部或部分给任何其他人士。如引用发布，需注明出处为国信期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。国信期货保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利。 报告所引用信息和数据均来源于公开资料，国信期货力求报告内容、引用资料和数据的客观与公正，但不对所引用资料和数据本身的准确性和完整性作出保证。报告中的任何观点仅代表报告撰写时的判断，仅供阅读者参考，不能作为投资研究决策的依据，不得被视为任何业务的邀约邀请或推介，也不得视为诱发从事或不从事某项交易、买入或卖出任何金融产品的具体投资建议，也不保证对作出的任何判断不会发生变更。阅读者在阅读本研究报告后发生的投资所引致的任何后果，均不可归因于本研究报告，均与国信期货及分析师无关。 国信期货对于本免责声明条款具有修改权和最终解释权。