玉米月报：现实紧预期松 节奏重于方向

Page1 国信期货玉米月报 玉米 现实紧预期松节奏重于方向 2023年07月02日 国信期货研究 主要结论 分析师：覃多贵 从业资格号：F3067313投资咨询号：Z0014857 电话：021-55007766-6671 邮箱：15580@guosen.com.cn 国际市场，美国产区天气有所改善，单产虽然有可能下调，但面积增加在一定程度弥补的单产的损失，使得新季供应较上年大幅收缩的概率较小;南美方面，巴西二季度玉米上市在即，将在很大程度上对乌克兰及阿根廷玉米供应能力的下降形成补充，而下个作物年度，随着阿根廷产量的恢复，全球玉米供应趋于宽松。国内方面，22/23年度来看，目前国内各环节库存较上年明显偏低，这一方面来自生猪产能释放对需求端带来支撑，另一方面也与进口替代性谷物较上年减少有关。对于当前年度剩下的时间来讲，最值得关注的变量在于国内饲料稻的拍卖是否会如期出台及巴西玉米进口能否有明显增加，这决定了后期现货是否会保持坚挺，但需求注意的是由于下游养殖及深加工利润的低迷，同时小麦对玉米价格的性价比优势仍存，玉米上行业空间总体阻力较大。此外，目前对23/24年供需预期也成为市场关注的重点，从目前来看，新季玉米受到种植收益较高的刺激，总体供应增加的预期较强，加之生猪持续去产能，将会影响下年的饲料需求，23/24年供需或较本年宽松，这会对下季合约形成压制。综合而言，目前低库存及需求较差将使得玉米后市区间震荡的概率较大，但小麦价差压制、进口巴西玉米冲击及饲料稻拍卖的政策打压等现实或潜在的利空因素，使得我们更倾向于当前价格已接近震荡区间上沿的判断。 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 独立性申明： 一、行情回顾 2023年上半年国内玉米呈现V型走势，1到5月上旬整体走势以震荡下跌为主，其中1-2月处于春节前后购销淡季，行情震荡偏弱，2月市场传闻陈化稻定向销售带来一波动短期的下跌，随后又有增储传闻刺激玉米反弹。3月开始逐步下行，5月上半月开始加速赶底，其背后的主要驱动是：一方面养殖及深加工利润偏差，限制需求释放；另一方面国内小麦贸易在新作上市恐慌抛售，导致小麦价格下跌，对玉米形成替代冲击。5月下半月开始，小麦价格企稳反弹，同时随着玉米中间环节及下游用粮企业的原料库存的消化，刚需补库开始对玉米形成一定支撑，同时，美国产区天气炒作开始，亦对国内形成情绪提振，玉米开始一轮连续反弹的行情。 图：玉米期现货走势 资料来源：WIND国信期货二、国际玉米市场分析 2.1美国新季单产面临着较大的天气威胁 USDA6月的供需报告预估2023/24年玉米播种面积9200万英亩，单产181.5蒲，总产量152.65亿蒲，增加11%，单产和面积共同驱动了产量的增加；需求方面，饲料需求为56.5亿蒲，较上年增加7%，食品及加工需求为67.35亿蒲，较上年增加0.8%，出口21亿蒲，较上年增加18%，年末结转库存为22.57亿 蒲式耳。不过，6月底最新公布的面积报告对播种面积作出的了新的预估，较6月供需报告的面积增加200 多万英亩至9410万英亩的水平，这个面积的增加将在后续的供需报告中得到反映。 图：美国玉米供需预估(单位:)图：历年25周优良率与单产(单位:蒲/英亩，%) 数据来源：WASDE国信期货数据来源：USDA国信期货 单产方面，由于自播种以来，美国玉米带降水较少及气温偏高，使得64%玉米产区面临着不同程度的干旱威胁，导致第25周的优良率只有50%，为过去1986年以来同期的最低水平，这意味着USDA将在后期不得不下调单产预估以匹配今年较差的天气和作物长势。从目前的土壤墒情及干旱等级评估来看，今年天气与2012年有较大的相似之处，但能否重复2012年的故事则需要继续关注后期降水及气温变化情况。2012 年7、8月玉米带累计降水仅4.5英寸，且气温明显偏高，其中7月仅1.83英寸，这意味2012年的干旱确有其极端之处。从未来天气来看，CPC预计7月降水较大概率高于正常水平，预计将在遏制优良率恶化的趋势，但前期干旱已经对作物产生了影响，最终单产可能下调至175蒲/英亩附近的水平。总体来看，随着面积的上调及单产的下调，美国玉米总产量及结转库存可能有小幅下修的可能。 图：美国玉米带7月降水(单位:)图：美国7月降水预报(单位:) 数据来源：NCEI国信期货数据来源：CPC国信期货 2.2阿根廷减产使得南美出口能力下降，但下季预计有较大恢复 根据CONAB6月的预估，2022/23年预计玉米产量为1.26亿吨，较5月预估小幅上调，消费预计为7935 万吨，出口保持在4800万吨，结转库存为836万吨，由于产量的继续增加，库存较上年有所修复。从巴 西出口规律来看，巴西玉米出口季从2月到次年1月，但出口高峰一般在二季玉米收获之后，即从7月 到次年1月。截至到6月下旬，巴西二季玉米收割进度为11%，较上年同期略有滞后，考虑大豆丰产后的 竞争，后期需要关注出口进度是否较往年偏慢。对于下年来说，根据USDA的预估，23/24年面积小幅增加而单产回到中性水平，总产量为1.29亿吨，较22/23年减少300万吨。 图：巴西玉米产量（单位:千吨）图：巴西玉米月度出口量（单位：万吨） 数据来源：CONAB国信期货数据来源：巴西外贸部国信期货 阿根廷方面，由于前期产区干旱严重，22/23年玉米产量较上年大幅减少，亦限制了出口潜力。根据阿根廷农业部的预估，22/23年玉米产量为4100万吨，较上年减产1800万吨，布宜诺斯艾利斯谷物交易 所预估22/23年的谷物玉米产量则为3400万吨，较上一年减产1700万吨，产量的下降将使得出口减少1000多万吨。对于下季而言，在天气中性的情况下，预计阿根廷产量将有较大的恢复，按照USDA的预估，23/24年产量将恢复至5400万吨的水平，比该机构预估的22/23的产量增加1900万吨。 总体来看，22/23年阿根廷产量损失较大，出口缩量数量大于巴西出口增量，使得总的出口有所减少，但23/24年阿根廷产量的恢复，预计出口能力将得到明显增加。 图：阿根廷玉米供需平衡表图：阿根廷玉米月度出口量（单位：万吨） 2020/21 2021/22 2022/23 期初库存 588 407 642 产量 6050 5900 4100 工业消费 348 365 350 饲料消费 1793 1800 1750 出口 4090 3500 2000 期末库存 407 642 642 数据来源：阿根廷农业部国信期货数据来源：INDEC国信期货 2.3乌克兰新作产量预期减少，出口潜力收缩 因俄乌战争的影响，2022/23年乌克兰玉米产量预计较上年减少1500万吨，但由于国内消费减少及结转库存下降，但由于期初结转库存较高且国内消费的减少，总出口预计较上年接近。对于新季作物来看，根据USDA的预估，23/24年产量将下降至2450万吨，较上年的2700万吨，进一步减少，使得出口量下降至1900万吨。但俄乌局势对未来黑海地区的粮食出口仍存在一定不确定性，自俄乌冲突爆发后，乌克兰 和俄罗斯经黑海港口的农产品出口受到干扰。在联合国和土耳其斡旋下，俄罗斯、乌克兰2022年7月22 日就恢复黑海港口农产品外运签署协议，协议有效期120天。去年11月、今年3月和5月，协议有效期 已三度延长，至今年7月17日24时到期。但最近俄罗斯方面表示自身的利益没有得到重视，威胁将退出黑海粮食协议。 图：截至9月乌克兰主要谷物出口（单位:万吨）图：乌克兰玉米生产区域分布(单位:%) 20/21 21/22 22/23 小麦 1669.27 1836.01 1347 大麦 423.69 573.11 238 玉米 2389.41 2538.48 1786 小麦、大麦市场年度为7月到次年6月玉米市场年度为10月到次年9月 数据来源：乌克兰农业部国信期货数据来源：USDA国信期货 三、国内玉米市场分析 3.1国产玉米：新季面积小幅增产，成本亦有抬升 根据中国农业农村部的预测，2023/24年中国玉米种植面积为4347万公顷，较上年增加40万公顷，增幅0.9%，原因是前一年种植收益较高，农户种植积极性偏高，新疆扩种面积较大。同时，5月以来天气条件较好，大部分产区土壤墒情适宜，播种进度较快，单产预计达到6.45吨，增加0.9%，使得总产量增加到2.82亿吨，增加1.9%。从成本来看，新季地租上涨明显，总的成本较上年抬升，根据我的农产品网测算，新季集港成本预估在2550-2620元/吨之间。 图：中国玉米单产及面积预估（单位:%）图：华北玉米售粮进度（单位:%） 数据来源：农业农村部国信期货数据来源：我的农产品网国信期货 3.2进口:三季度进口玉米到港预计增加 根据统计局数据，2022年5月中国玉米进口量为166万吨，同比减少42万吨，2022/23年累计进口 1234万吨，同比上年1480减少17%。往后来看，4、5月巴西无对华出口玉米不足10万，美国对华出口分 别为55.83、173万吨，乌克兰对华出口月均预计在50-80万吨的水平，综合估计，6、7月月均到港预计大150万吨以上，考虑到后期巴西出口将进入高峰期，国内8月后到港预计将逐步切换为巴西玉米为主。 整体市场年度来年，进口量累计预计达到1800万吨左右。 图：玉米进口量（单位:万吨）图：近月玉米理论进口利润（单位：元/吨） 数据来源：海关总署国信期货数据来源：wind国信期货 3.3需求:饲料需求刚需尚可，但预期偏差抑制库存需求 饲料工业协会测算，2023年5月，全国工业饲料产量2664万吨，环比增长3.1%，同比增长10.5%。从饲料产销量来看，饲料需求仍保持较强的刚需，对于后期而言，生猪养殖利润持续亏损，饲料需求预期较差，但根据前期仔猪出生数据来看，三季度生猪存栏仍较多，预计猪料消费有一定韧性，禽类由于前期国外禽流感影响国内引种，预计利润难以刺激规模大量扩张，总体饲料消费有刚需支撑，但行业未来预期较差，限制备货积极性。从深加工来看，淀粉、酒精加工利润处于亏损状态，整体开机率不高，但随着原料库存的消化，后期有一定刚需补库支撑。 图：仔猪出生量（单位:万头）图：饲料月度产量（单位：万吨） 资料来源:农业农村部国信期货资料来源:饲料工业协会国信期货 图：生猪养殖利润图：肉鸡养殖利润 资源来源：博亚和讯国信期货资源来源：发改委国信期货 图：饲料企业玉米库存天数（单位：天）图：深加工企业原料库存（单位：万吨） 资源来源：我的农产品国信期货资源来源：我的农产品国信期货 4.4替代品：小麦对玉米的替代上升 从进口替代品来看，截至至5月，2022/23年度中国进口高粱、小麦、大麦、豌豆、碎米、木薯及木薯淀粉总量达到2785万吨，较上年减少14%，其中除了小麦、豌豆有增长外，其余皆有下降。随着小麦进口配额的使用，预计后期进口小麦到港量将减少。总体来看，全年进口替代性谷物预计较前年有所减少。不过，从国内小麦替代来看，3月以来，国内小麦价格大幅下跌，小麦相对玉米的性价比优势显现。而由于的河南等地在收割期间遭遇到较强的降水，使得本年芽麦增加，市场主流预估芽麦产量达到2500-3000万吨，这部分芽麦将进入饲料及部分深加工领域。根据饲料工业协会统计，5月饲料企业生产的配合饲料中玉米用量占比为34.4%，同比下降2.2个百分点，饲料配方中玉米使用比例开始下降。 图：考虑蛋白因素后小麦与玉米的优势（单位:元/吨）图：替代性谷物进口（单位：万吨） 数据来源：WIND国信期货数据来源：WIND国信期货 四、结论及展望 国际市场，美国产区天气有所改善，单产虽然有可能下调，但面积增加在一定程度弥补的单产的损失，使得新季供应较上年大幅收缩的概率较小;南美方面，巴西二季度玉米上市在即，将在很大程度上对乌克兰及阿根廷玉米供应能力的下降形成补充，而下个作物