油脂油料月报：供给预期减少 豆类走势略显偏强

国信期货油脂油料月报 油脂油料 供给预期减少豆类走势略显偏强 2023年8月27日 分析师：曹彦辉 从业资格号：F0247183投资咨询号：Z0000597电话：021-55007766-6617 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 独立性申明： 邮箱：15037@guosen.com.cn 蛋白粕方面，国际方面，9月CBOT大豆市场或延续震荡偏强的格局，走势或呈现先扬后抑的走势，USDA报告前，美豆高温少雨的天气依然对美豆产量有所冲击，市场天气炒作仍在进行中，而出口的好转或将让美豆供求偏紧的格局持续发酵。USDA9月报告或将继续下调单产，让供给偏紧的局面越发明显。进入9月下旬，伴随着美豆收割的开启，巴西大豆新年度播种的进行，美豆收割压力以及巴西大豆丰产压力或将来袭，CBOT大豆或将承压。整体CBOT大豆处于宽幅震荡区间内，波动区间为1200-1500美分/蒲式耳。国内方面，9月国内豆粕供需可能面临双降的局面，供给端的不确定因素依然存在，这使得豆粕库存或稳中有降。豆粕供需矛盾在9月可能难以得到有效缓解。豆粕基差或依然保持高位运行。9月国内豆粕市场先扬后抑的走势，M2309合约到期前，市场依然保持偏强的格局，现货的坚挺、基差的高位运行或将支撑近月合约，但进入下半月，美豆对于市场的冲击或将显现，连粕或将跟随美豆小幅回落。月间差正套逻辑依然成立。 油脂方面，美豆油市场而言，其走势可能更多跟随供给端美豆的走势。由于库存持续下滑，美豆油可能略强于美豆，目前由于美豆油生物柴油需求旺盛，供不应求或将支撑美豆油下方价格。9月美豆油或跟随美豆先扬后抑。相比之下，9月东南亚棕榈油库存压力或将加大。马来、印尼棕榈油增产周期进程正在加速中，市场已经修复到常态下的增产模式中。需求方面，随着价格优势的减弱，出口增幅可能放缓，马来棕榈油库存稳中有增，累库进程依然迟缓，相对而言印尼棕榈油库存短期或因产量加大库存回升明显。马来与印尼库存总量增加明显，市场进入季节性供给压力中。马棕油或将维持区间震荡走势，但或将下探区间下沿。与之相比，9月国内油脂需求或有增长，国内油脂库存或呈现季节性小幅回落。品种差异性或将凸显，豆油、菜油库存或稳中趋降，而棕榈油或因进口量大于需求而库存回升。豆油因未来供给减少、现货坚挺，期现回归驱动，近月合约领涨油脂。相对而言棕榈油则因供给压力，走势明显弱于其他油脂。 第一部分行情回顾 8月CBOT大豆先抑后扬。7月底8月初美国中西部地区迎来有效降雨，美豆旱情得到有效缓解，CBOT大豆从1400美分/蒲式耳以上的高位回落。伴随着美豆优良率从低位逐步回升，受旱面积也逐步缩小，市场对于美豆单产的预期可开始逐步上调。美豆不断扩大跌幅。USDA8月报告中性偏多，8月报告美豆单产直接降至50.9蒲/英亩，库存继续下滑，供需偏紧格局凸显。美豆跌势减缓。美豆单产的大幅调降让市场觉得USDA对美豆单产调整有一步到位的可能，后期或有上调的可能。此后伴随着美豆出口开始好转，买家不断入场，美豆小幅反弹，天气预报显示8月底美豆天气再度迎来干燥天气，美豆反弹延续。与之相比，国内豆粕市场强于美豆。7月底，由于海关通关严格，部分地区大豆到港不及预期，油厂开工延迟，国内豆粕供给预期偏紧，而下游提货积极，尽管国内油厂单周开工高位运行，但库存累库迟缓，基差高涨，豆粕现货高涨。与此同时，人民币持续走低，进口成本不断走高。M2309合约领涨，连粕远月合约被动跟涨，修复月间差。进入8月底，伴随着M2309合约基差的回归，M2309合约一度高涨至5000元/吨后多头开始加速平仓，此后连粕开始高位修正。 8月国际油脂呈现宽幅震荡走势，美豆油走势强于马棕油。7月底8月中旬，美豆油跟随美豆先抑后扬，由于美豆油生物柴油需求旺盛，库存降至新低，这使得买油卖粕套利提振，美豆油反弹一度接近前期高点，但随后油粕套利平仓，美豆油高位回落。相比之下，马棕油跟随美豆油先抑后扬，由于进入增产周期，马棕油供给端压力明显，反弹幅度明显弱于美豆油，尽管受到国际豆棕价差走低的影响，马棕油出口旺盛，但市场反弹力度相对疲软。市场低位震荡凸显。与之相比，国内油脂市场走势略强于国际油脂，人民币从7.11跌至7.34，这让成本对于油脂拉动明显，棕榈油、豆油先后领涨油脂。进入8月，伴随着豆粕的高位整理，市场预期国内大豆供给减少，或将影响豆油供给，资金入场做多豆油。豆油走势强于其他油脂。 表：2023年8月国内外主要油脂油料期价变化 品种 (指数) 2023/8/24 2023/7/27 涨跌 涨幅% 品种 (指数) 2023/8/24 2023/7/27 涨跌 涨幅% 美豆 1378.75 1406.75 -28 -1.99% 连豆二 5152 4786 366 7.65% 美豆粕 409.8 420.7 -10.9 -2.59% 连粕 3909 4034 -125 -3.10% 美豆油 62.14 62.8 -0.66 -1.05% 连豆油 8224 8190 34 0.42% 马棕油 3888 4029 -141 -3.50% 连棕油 7632 7752 -120 -1.55% 美原油 77.87 78.74 -0.87 -1.10% 郑菜粕 3426 3478 -52 -1.50% 生猪 16940 16760 180 1.07% 郑菜油 9342 9662 -320 -3.31% 数据来源：文华财经国信期货 第二部分蛋白粕 一、美豆单产或有上调可能容错空间有限 由于23/24年度美豆种植面积大幅下滑，这使得美豆单产可以容错的空间相对有限。伴随着8月上中旬的有效降雨，美豆优良率已经从低位有所回升，截至2023年8月20日当周，美国大豆优良率为59%，低于市场预期的60%，前一周为59%，上年同期为57%。截至当周，美国大豆开花率为96%，上一周为94%，上年同期为96%，五年均值为96%。截至当周，美国大豆结英率为86%，上一周为78%，上年同期为83%，五年均值 为84%。从各州的情况来看，目前威斯康星、明尼苏达、北达科他州优良率比上年同期降幅在10%以上，目前密苏里、堪萨斯州的优良率依然处于45%以下。这些地区的单产值得关注。从美豆旱情对比来看，截至8月15日，美豆产区受旱面积从最高峰89%已经回落至38%，8月上旬的有效降雨，让美豆产区土壤墒情得到修复。天气预报显示8月下旬，美豆产区迎来高温少雨，这让灌浆结荚期的大豆生长或有损伤。 图：各州优良率同比对照表：美豆产区受旱面积对比 数据来源：USDA国信期货数据来源：USDA国信期货 美国农业部在8月报告中下调了美豆的单产，从此前的52蒲/英亩下调至50.9蒲/英亩，主要是由于7月美豆产区严重的旱情。ProFarmer在8月21日开始为期四天的调研情况来看，除了明尼苏达州、衣阿华部分地块的豆荚数同比去年有明显减少外，俄亥俄、南达科他、印第安纳、内布拉斯加、伊利诺伊州同比均有1.67%—16.25%左右的增幅。ProFarmer预计2023/24年度美国大豆产量将为41.10亿蒲，平均单产为49.7蒲/英亩，作为对比，美国农业部8月供需报告预估2023/24年度美豆产量为42.05亿蒲，平均单产50.9蒲/英亩。 图：美豆优良率与单产对比表：ProFarmer预估 数据来源：USDA国信期货数据来源：JCI国信期货 从历史调研与USDA9月单产调整的情况来看，过去的18年间，有12年USDA9月的单产调整与ProFarmer田间调研预期相一致。也就是如果ProFarmer的预期单产低于UDSA8月单产，则9月USDA下调单产。可见从大概率上来看，USDA或在9月报告中下调美豆单产。 图：未来天气展望图：未来天气展望 数据来源：NOAA国信期货数据来源：NOAA国信期货 从天气来看，一般而言9月初美豆将完成全部的灌浆结荚，因此未来两周美豆产区的天气依然重要。从NOAA的报告来看，未来两周美豆产区迎来高温少雨天气，中西部产区降雨明显低于正常水平，而气温略高于正常水平，这可能对美豆最后的产量有一定的影响。FAS最新报告显示，2023年美国春季作物弃耕面积为356.02万英亩，其中2023年美豆弃耕面积为45.89万英亩，美玉米为142.14万英亩，美麦为64.07万英亩。美豆产区弃种主要集中在南达科塔、北达科塔地州，由于播种期间农民种植玉米积极性较高，因此北达科他地区大豆面积下滑超预期。从目前来看，美豆种植面积上调的空间相对有限。 图：USDA在9月对单产调整的节奏图：美豆种植面积与单产对比 数据来源：USDA国信期货数据来源：USDA国信期货 从历史USDA的调整来看，在过去的30年里，9月USDA报告中，对新年度单产调增的数量是16次，调降的13次，未作调整的是1次。对新年度种植面积未有调增，调降的4次，未作调整的是26次，可见在9月份USDA对于美豆的单产大概率是进行相应调整的。9月美豆单产调整的方向大概率与Prpfarmer调研的方向趋同。但种植面积大概率不作调整，但近两年均有不同程度的下调。 总的来看，美豆新年度种植面积可调整空间有限，但单产仍有下调的预期。二、美豆新年度出口可期 受到巴西大豆丰产以及美国国内大豆压榨旺盛的影响，美豆价格相对偏高，这使得出口价格优势减弱，美豆连续三年下调出口量，尤其是近半年来，USDA不断下调22/23年度美豆出口，最新USDA报告显示22/23年度美豆出口降至5388万吨，同比下降7.99%。23/24年度出口降至4966.8万吨，同比下降7.82%。从最新USDA销售数据来看，截至8月10日美豆下年度未装船大豆为1059.32万吨，上年同期为1704.57万吨，同比下滑37.85%。市场买家表示，在12月份看到巴西大豆报价实属罕见，主要是由于巴西目前仍有近4000多万吨的大豆尚未销售，巴西出口贸易商或延长大豆的销售时间窗口。但由于目前巴西大豆升贴水向美豆靠拢，价格优势较前期明显减弱。8月中旬以后，受到升贴水优势的影响，美豆出口采购开始增加，尤其是中国买盘身影频现，市场预期美豆出口或有好转的可能，美豆出口下调概率在下降，上调预期在增强。 图：美豆年度出口走势对比图：美豆下年度出口未装船数量对比 数据来源：USDA国信期货数据来源：USDA国信期货 与出口的疲软相比，美豆压榨持续高位运行，年度压榨量频创高点，22/23年度美豆压榨量增加至6041万吨，23/24年度美豆压榨量增加至6259.6万吨，同比增幅分别为0.7%、3.6%。美豆压榨的持续走高，一方面来自阿根廷连续的减产导致其豆粕出口转移到美国市场上来，另一方面，美豆油生物柴油需求并未因EPA政策影响，美豆油内需非常强烈，压榨商开工积极性高涨。 图：美豆压榨量年度对比图：美豆月度压榨量对比 数据来源：USDA国信期货数据来源：NOPA国信期货 从压榨来看，截至2023年8月18日的一周，美国大豆压榨利润为每蒲4.48美元，上周是4.28美元/蒲。NOPA最新公布数据显示，7月份NOPA会员企业的大豆压榨量470.56万吨，上年同期462.4万吨，6月份的448万吨。由于压榨利润可观，油厂开工明显增加。NOPA数据显示本年度美豆压榨累计量为5217.7万吨，上年同期为5189万吨，同比增加仅为27.96万吨。而USDA22/23年度比上年压榨增加幅度在40万吨。可见美豆压榨22/23年度或有微幅下调的可能。 表：美豆供求平衡表预估图：美豆库消比与价格走势 数据来源：USDA国信期货数据来源：WIND国信期货 从供求平衡表的调整来看，9月USDA对于23/24年度，由于弃种面积仅为去年的一半，尤其是大豆弃种面积偏低，这使得大豆种植面积调整的空间相对有限。由于Prpfarmer预期单产低于预期，单产或有下调的可能。23/24年度供给端美豆供给端相对偏紧，而压榨需求持续高位，出口略有好