金融月报：逆周期调节 股债政策面偏强

国信期货金融月报 金融 逆周期调节 股债政策面偏强 2023年8月27日 主要结论 股指：政策活跃市场股指或“筑底” 2023年国内社会活动回归正常，制约经济社会的因素消失。刺激经济方面，放松房地产仍然刺激经济的重要政策，提出国内房地产市场供求关系新变化，由于国内房地产施行一城一策的方式，导致形形色色刺激房地产的政策。货币投放方面，前7个月M2均超过10%，远远超过GDP增速，货币政策宽松。利率方面，6月份降低1年期和5年期LPR，8月份降低1年期LPR，国内降息单次力度相对较小。资本市场层面，中央政治局会议提出活跃资本市场，证监会提出多举措活跃资本市场的措施，8月份刺激股市的措施出台。市场层面上，8月显著回落，IH、IF或短期迎来政策底，IC，IM维持受到经济制约可能继续下挫。 国债：利率下行国债多单逻辑不改 分析师：夏豪杰 从业资格号：F0275768投资咨询号：Z0003021电话：0755-23510053 邮箱：15051@guosen.com.cn 操作建议：综合来看，第一季度经济显著回升，第二季度经济扩展力度相对较弱，货币投放力度持续加大。货币刺激经济效果较弱，6月份、8月份两次降息，完成市场化降息引导，M2连续在两位数以上。9月份低利率向实体经济传导，短期利率持续下滑，国债多单轻仓。 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 独立性申明： 股指期货部分 1、股指走势分析 从长期趋势上来看，股市2022年10月份出现构筑底部状态，11月份股市出现快速反弹，重心显著上移。2022年12月份股市再度出现反弹，2023年1月份股市持续上涨，超过2022年12月高点。2023年2月份转为高位震荡，与4月份形成高位M型，5、6月份股市连续回落，但是幅度不大。7月份股市震荡变窄，8月份市场。分股指来看，2023年上证50延续反弹态势，1月30日形成高点2895.35后连续回落，6月、7月中上旬小幅震荡，7月底上证50快速拉升，8月份整体上市场回落，将7月份的反弹回吐，且创出年内新低。沪深300与上证50走势相似，8月份也创出年内新低。相比于上证50、沪深300反弹波动底部逐步抬高，中证500则在1-4月走出M型，6、7月份维持小幅震荡，并未出现显著拉升，8月份中证500连续下挫，亦创出年内新低。中证1000在1-4月走出M型之后，5月份之后持续回落，连续下行3个月，中证1000持续处于下行通道，并未出现“反弹”，8月份跌幅加大，触及2022年10月份低点。分别来看，上证50、沪深300开始出现底部企稳迹象，中证500、中证1000下行通道并未改变。 2023年国内社会活动回归正常，制约经济社会的因素消失。刺激经济方面，放松房地产仍然刺激经济的重要政策，提出国内房地产市场供求关系新变化，由于国内房地产施行一城一策的方式，导致形形色色刺激房地产的政策。货币投放方面，前7个月M2均超过10%，远远超过GDP增速，货币政策宽松。利率方面，6月份降低1年期和5年期LPR，8月份降低1年期LPR，国内降息单次力度相对较小。资本市场层面，中央政治局会议提出活跃资本市场，证监会提出多举措活跃资本市场的措施，8月份刺激股市的措施出台。市场层面上，8月显著回落，IH、IF或短期迎来政策底，IC，IM维持受到经济制约可能继续下挫。 图1：沪深300、上证50、中证500、中证1000指数走势 数据来源：wind国信期货 2.股指波动和贴水情况IF合约 IH合约 IC合约 IH、IF、IC三个品种和合约走势较为一致，IH、IF走势相似，2月份市场震荡偏弱，3月底有所反弹，4月份冲高回落，5月份持续回落，6、7月份底部震荡，7月底快速反弹，8月下旬大幅下挫，IH、IF双双创出新低。IC在2月份震荡走高，4月份创出年内新高回落，5月份震荡减弱，6、7月份震荡偏弱，8月份显著下跌。IH、IF、IC全部升水，市场情绪板块较为一致，IH、IF、IC形成共振。 3、行业强弱转换 沪深300在8月大幅回落，多数板块下跌，可选板块跌超11%，材料、工业跌超8%，大权重消费、医药跌超7%。能源跌幅较小，跌1.4%，仅仅公用跌幅较小，不足1%。沪深300压力较大。 行业强弱转换图说明： 1、横轴：上上周上涨幅度，纵轴：上周上涨幅度； 2、第一象限，1区：持续上涨；第一现象，2区：上涨转弱；第二象限：跌势转涨；第四象限：上涨转跌； 第三象限，1区：跌势转弱；第三象限，2区：跌势加强。 3、行业反转持续强度计算=本周涨跌幅-上周涨跌幅的绝对值，在第二、第四象限，绝对值越大，反转强度越大； 在第一、第三象限，绝对值越大，持续强度越大。 图2：行业强弱转换 数据来源：wind国信期货 在反转强度方面，沪深300在8月份显著下跌，板块较为一致。材料、工业、可选、消费、医药、金融、信息全部由涨转跌，信息、电信由跌转平。公用持续小跌。整体来看，转换强度较高，沪深300转跌。 图3：行业反转持续强度 数据来源：wind国信期货 4、行业ALPHA风险收益 跟踪的ALPHA风险收益统计显示：沪深300板块走势一致性增强。消费、金融出现全周期ALPHA，全周期ALPHA为（0.137%、0.058%、0.041%；0.241%、0.06%、0.125%）。多数板块的全周期ALPHA为不一致，信息、工业的ALPHA为负。 说明：本报告选用的板块划分标准为WIND行业指数，回归使用的最小二乘法得到的ALPHA收益和BETA风险值，统计数据分别使用30日、60日、100日收盘价，参考标准为沪深300指数。 图4：行业ALPHA收益 数据来源：wind国信期货 根据统计的BETA值显示可选、金融、信息、医药、材料、工业板块的BETA值接近于1，风险较低；公用beta值分别为分别为0.12，与股指相关性较弱。权重板块较为一致，市场系统性较强。 图5：行业ALPHA风险与BETA收益 数据来源：wind国信期货 国债期货分析 2023国债期货整体上持续上行，2月份上涨到高点99.508，已经超过2022年的高点。3月初十年期国债期货快速上涨，在99.990附近波动。5月份国债期货再度快速上涨，7月份创出新高102.430后市场涨幅有所减弱。8月份持续降低，国债期货8月15日大幅高开，单日大涨0.24%，市场再度上升新台阶。从K线形态来看，十年期国债继续维持多头趋势。随着下半年稳定经济的政策力度加大，货币环境持续宽松，降息的可能性仍然存在，国债期货逻辑多头未改变。 1.经济恢复相对较弱 2023年3月份之后，人们活动正常化，政府政策转向全力刺激经济。 2021年GDP趋势显著下跌，第一季度GDP大涨18.3%，由于疫情的基数效应，GDP在第二季度回落，但是这种回落更多来源于基数的影响，尚保持相对较乐观的情绪。第一季度GDP为18.3%，第二季度GDP为7.9%，随着经济持续消耗，国内经济转向悲观的情绪较为显著，第三季度GDP回落到了4.9%，第四季度回落到4%。2022年一月份，国内货币态度转为积极刺激，且疫情在3月份在深圳影响较大，对全国影响较小。2022年第一季度GDP涨幅超出市场预期为4.8%，超出市场预期。随着3月、4月、5月疫情的影响，第二季度GDP显著下降，2022年第二季度GDP增速降低到了0.4%，随着主要城市的疫情集中严控结束，经济有所恢复，第三季度GDP增速为3.9%，经济下行的压力仍然在，2022年第四季度回落至2.9%。经济在第一季度恢复相对较好，2023年第一季度为4.5%，第二季度GDP为6.3%，国内经济在2023年上半年恢复效果较好。 2022年1月份CPI再度回落到了0.9%，2月份CPI持续为0.9%，3月份M2为1.5%，4月份回升到了2.1%。5月份维持在2.1%，6月份上涨到了2.5%，7月份上升到了2.7%，8月份增速下滑到2.5%，9月份CPI增速上升到了2.8%，CPI将近到3%。10月份CPI快速下降到了2.1%，11月份CPI继续下跌1.6%，12月份CPI略有回升1.8%。国内消费整体上处于相对平稳状态，有了上升迹象。2023年1月份CPI略有上涨为2.1%，2月份CPI回落至1%，3月份进一步回落到0.7%，4月份持续下跌为0.1%，5月份回落至0.2%，6月份CPI降低到0%，7月份国内CPI持续下跌为-0.3%。CPI在上半年持续低迷，消费动能不足，内需较弱。 工业PPI方面，2022年1月份PPI回落到9.1%，2月份为8.8%，3月份为8.3%，4月份为8%，5月份持续回落到6.4%，6月份持续回落到6.1%，7月份显著回落，增速为4.2%，8月份进一步回落至2.3%，9月份回落幅度进一步扩大为0.9%。10月份PPI转为负值，为-1.3%，11月份持续为-1.3%，12月份跌幅减弱为-0.7%。由于2021年PPI大幅上涨，2022上半年涨幅虽然有所回落，但是绝对值也较大。自从2021年十月份国内多个部委积极稳定煤炭价格，打击了资金炒作传统能源资源的预期，工业PPI上升势头得到一定的压制。2022年受到俄罗斯乌克兰战争，部分农产品与能源价格坚挺，但是从绝对值来看，工业领域通货膨胀的压力仍然较大。2023年1月份PPI持续下滑为-0.8%，2月份持续下降为-1.4%，3月份负值扩大为-2.5%，4月份为-3.6%，5月份PPI跌幅扩大为-4.6%，6月份跌幅为-5.4%，7月份为负值-4.4%。由于绝对值相对较大，PPI持续走弱显示了工业端持续疲软，工业PPI仍然为负，但是幅度出现趋缓现象。 在2022年随着疫情的反复。2022年1月份工业增加值同比增长3.86%，2月份大涨至12.8%，3月份快速回落到了5%，4月份同比为-2.9%，5月份回升至0.7%，6月份升至3.9%，7月份略有回落3.8%，9月份上升到了6.3%，10月份回落到5%，12月份回落速度较快，至1.3%。由于春节效应，2023年1月份当月同比为-9.79%，2月份同比为18.77%，3月份恢复正常，同比为3.9%，4月份同比5.6%，5月份同比大 幅下降为3.5%，6月份同比为4.4%，7月份同比下滑到3.7%，工业增加值有所回升，但是4月份之后动能有所减弱。累计同比方面，2021年12月份累计同比9.6%。2022年3月份累计同比为6.5%，2022年4月份累计同比为4%，2022年5月份回落到3.3%，6月份回升到3.4%，7月份回升3.5%，8月份累计同比上涨到3.6%，9月份累计同比上涨到3.9%，10月份累计同比上升到4%，此后两个月累计同比有所减弱，2022年12月份累计同比回落至3.6%。2023年3月份累计同比为3%，4月份、5月份累计同比为3.6%，6月份累计同比为3.8%，7月份累计同比持续为3.8%，工业增加值同比相比于2022年显著走强。 2022年受到新冠病毒的影响，PMI在2022年3月份再度跌破50，2022年4月份PMI导致47.4，5月份PMI回升至49.6,6月份PMI返回荣枯线以上，为50.2；7月份PMI回落到荣枯线之下，为49；8月份回升至49.4；9月份PMI回升至50.10，2022年制造业受到上下游的制约，一直处于扩展与紧缩的边缘。10月份PMI低于50，为49.2,11月份回落到48,12月份继续低于荣枯线为47。随着新冠病毒的共存，2023年1月份PMI回升到荣枯线之上为50.1，2月份制造业PMI为52.6,3月份制造业PMI持续在50以上为51.9，4月份转弱为49.2，5月份持续低于50，为48.8,6月份为49，7月份PMI49.3，制造业PMI已经连续四个月低于荣枯线，表明制造业可能有紧缩的兆头。相比于制造业PMI，非制造业PMI受到疫情影响更为显著2022年3月份再度跌破50，2022年4月